簡介：宏觀研究方法,中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家/研究部執(zhí)行總經(jīng)理諸建芳博士201008,目錄,商業(yè)機構(gòu)宏觀研究的獨特之處經(jīng)濟循環(huán)與經(jīng)濟指標(biāo)分析框架與基本方法基本面研判宏觀政策研判從宏觀看投資機會自上而下的行業(yè)選擇,2,商業(yè)機構(gòu)宏觀研究的獨特之處,,3,券商/基金宏觀研究的獨特之處,4,,宏觀,行業(yè),企業(yè),,自上而下,,,預(yù)測宏觀經(jīng)濟走勢研判宏觀政策走向揭示行業(yè)景氣格局,,,策略,商業(yè)機構(gòu)宏觀研究的獨特之處,5,6,經(jīng)濟循環(huán)與經(jīng)濟指標(biāo),,原理性的宏觀經(jīng)濟循環(huán)圖,7,要素價格低估與投資過度、資產(chǎn)價格上漲,,8,,,增長指標(biāo),物價指標(biāo),1GDP指標(biāo)投資指標(biāo)消費指標(biāo)出口指標(biāo)2工業(yè)活動指標(biāo)工業(yè)增加值工業(yè)利潤采購經(jīng)理指數(shù),1CPI（消費者物價指數(shù)）2PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）3GDP縮減指數(shù),政策指標(biāo),1貨幣政策公開市場操作再貼現(xiàn)、再貸款法定準(zhǔn)備金率利率匯率信貸/窗口指導(dǎo),宏觀經(jīng)濟主要指標(biāo),2財政政策投資政策稅收政策,9,國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）,GDP含義GDP核算指標(biāo)生產(chǎn)法GDP（第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)增加值）支出法GDP＝C＋I＋G＋NX家庭消費（C）；投資（I）；政府消費（G）；外國凈購買（NX）收入法GDP工資利息利潤租金間接稅折舊GDP增長率同比增長環(huán)比增長,10,11,物價指數(shù),CPI消費者物價指數(shù)。它是衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)，也是政府動用貨幣政策工具的重要觀察指標(biāo)。PPI生產(chǎn)者價格指數(shù)（中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)）GDPDEFLATORGDP縮減指數(shù)RPI零售物價指數(shù)固定資產(chǎn)投資價格指數(shù),貨幣政策的主要指標(biāo),流動性指標(biāo)M0、M1、M2M0流通中現(xiàn)金M1現(xiàn)金企事業(yè)單位活期存款M2M1居民儲蓄存款單位定期存款單位其他存款證券公司客戶保證金在這三個層次中，M0與消費變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟周期波動的先行指標(biāo)，流動性僅次于M0；M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指M2。法定存款準(zhǔn)備金率利率匯率信貸,12,13,分析框架與主要方法,,宏觀經(jīng)濟分析核心框架總需求總供給,,,,,P,Y,AS,AD,,,P,Y,,,宏觀經(jīng)濟分析的核心就是分析影響總供給和總需求的各個因素及其后果。,14,宏觀經(jīng)濟分析框架核心一個圖解,財政政策貨幣政策全球經(jīng)濟,,總需求消費投資凈出口,,價格與預(yù)期勞動、資本和技術(shù)潛在產(chǎn)出資源沖擊,,總供給,,,,,,就業(yè),產(chǎn)出（GDP）,通貨膨脹,,工資水平,金融市場反應(yīng),,,15,常用的宏觀研究方法,計量分析模型經(jīng)驗修正邏輯推理合理的“經(jīng)濟解釋”國際比較他山之石歷史比較以史為鑒結(jié)構(gòu)分析解剖麻雀草根研究以小見大,16,17,基本面研判,,如何觀測經(jīng)濟增長（GDP）,18,19,如何觀察投資增長,20,貸款增速提前于投資額,本輪周期中信貸增速提前投資增速約一個季度,投資,資料來源國家統(tǒng)計局，中信證券研究部,21,本輪周期，投資依賴中央投資帶動地方投資,投資,資料來源國家統(tǒng)計局，中信證券研究部,22,投資,,,,政治周期黨代會之前的投資增速,資料來源國家統(tǒng)計局，中信證券研究部,,全社會投資私人投資政府投資（預(yù)算內(nèi)投資表示）名義私人投資增速F（貸款增速，名義利率，住房釋放因素，非均衡的改革推進，上期出口增速，上年財政政策）影響投資的因素主要包括信貸、利率、出口、住房需求的集中釋放、非均衡的改革推進,投資,23,24,如何觀察消費增長,25,消費,先行指標(biāo)消費者預(yù)期指數(shù),先行指標(biāo)新增就業(yè)人數(shù),資料來源CEIC，中信證券研究部,26,消費,資料來源CEIC，中信證券研究部,數(shù)據(jù)中發(fā)掘消費亮點,27,消費,,,,資料來源CEIC，中信證券研究部,中國特色各地區(qū)消費率的整體變動趨勢和消費結(jié)構(gòu)的演變過程,,真實零售增速F（上期真實零售增速，上期真實GDP增速變化，投資速增變化）名義零售增速真實零售增速RPI,消費,28,29,如何觀察出口增長,30,OECD領(lǐng)先指數(shù)已大幅度反彈,宏觀經(jīng)濟運行出口,資料來源CEIC，中信證券研究部,領(lǐng)先指數(shù)OECD領(lǐng)先指標(biāo),31,PMI訂單指數(shù)提前大幅度下滑,宏觀經(jīng)濟運行出口,資料來源CEIC，中信證券研究部,領(lǐng)先指數(shù)PMI新出口訂單,,出口增長率F（人民幣匯率指數(shù)，世界經(jīng)濟增長，出口退稅（1），F(xiàn)DI（2））解釋世界經(jīng)濟增長/出口退稅/人民幣匯率指數(shù)/外商直接投資進口增長率F（出口，投資）,出口,32,經(jīng)濟增長的影響因素,,名義GDP增速F（名義投資增速，名義零售增速，名義出口增速）名義GDP增速＋Ａ名義進口增速F（名義投資增速，名義零售增速，名義出口增速）名義進口增速F（名義投資增速，名義出口增速）真實GDP＝名義GDP/GDP縮減指數(shù)1,33,34,如何觀察物價變動,,,,,,預(yù)測,總產(chǎn)出增長、食品價格與物價總水平,35,輸入性通脹與國內(nèi)物價總水平,,,,,,,,,,36,物價總水平的影響因素,,CPIF（CPINONFOOD，CPIFOOD）CPINONFOOD＝F（PPI，GDP（3））CPIFOODF（食品價格周期，GDP（3））。技術(shù)分析為主，考察勞動力情況RPIF（CPI）PPIF（國際大宗商品價格指數(shù)（2），M2（12）），國際大宗商品價格指數(shù)F（全球經(jīng)濟增長變化）GDP縮減指數(shù)F（RPI，PPI）投資品價格指數(shù)＝F（PPI）,37,工業(yè)企業(yè)盈利,利潤的決定因素經(jīng)濟增長與價格物價水平勞動成本能源原材料成本利率與財務(wù)成本,,38,經(jīng)濟增長和物價水平對營業(yè)收入的影響,,,預(yù)測,39,成本對盈利影響明顯,40,41,宏觀政策研判,,宏觀經(jīng)濟政策看得見的手,42,1宏觀經(jīng)濟政策是推動市場運行“看得見的手”2宏觀經(jīng)濟政策總是呈現(xiàn)“逆周期”特征,宏觀經(jīng)濟政策的分類,43,1關(guān)注政策的表述緊縮、穩(wěn)健、適度、積極、擴張2相比財政政策，貨幣政策的調(diào)節(jié)影響較為溫和，政策的變動也相對頻繁,貨幣政策主要工具,44,未來貨幣政策將更注重動態(tài)微調(diào),“逆周期”的貨幣政策,45,貨幣政策的“逆周期性”與“前瞻性”,“逆周期”的貨幣政策,46,,,利率政策的預(yù)判依據(jù)（1/3）,1國內(nèi)通脹情況2國內(nèi)增長情況3各國央行的政策手段（聯(lián)動特征）,,,,47,多種因素決定利率政策,匯率政策的預(yù)判依據(jù)（2/3）,48,,1匯率政策主要影響出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波動風(fēng)險2對匯率變動的影響，政治因素要大于市場因素3關(guān)注順差和出口的變化,高順差導(dǎo)致人民幣升值,信貸政策的預(yù)判依據(jù)（3/3）,信貸政策與利率政策一般配合使用窗口指導(dǎo)是我國央行經(jīng)常采用的政策手段,49,財政政策的兩個“關(guān)注”,1關(guān)注財政預(yù)算（赤字）2關(guān)注財政支出（政府主導(dǎo)投資）,50,財政赤字決定政府開支規(guī)模,歷年赤字都在一定幅度內(nèi)波動，可以據(jù)此計算出政府的開支規(guī)模。,51,216,政府支出的先導(dǎo)作用,政府預(yù)算投資具有示范效應(yīng)，是逆周期財政政策的主要手段。,52,,53,財政支出具有乘數(shù)效應(yīng),,,,以4萬億基礎(chǔ)設(shè)施投資為例,,流動性指標(biāo)提前預(yù)示通貨膨脹,M2領(lǐng)先通貨膨脹指標(biāo)12個月，當(dāng)期緊縮/寬松政策會對未來1年通貨膨脹產(chǎn)生影響同時要注意的是，大的沖擊可能導(dǎo)致指標(biāo)關(guān)系背離，實際預(yù)測要考慮多種因素,54,55,致謝,
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簡介：第八章聯(lián)立方程計量經(jīng)濟學(xué)模型的應(yīng)用宏觀計量經(jīng)濟模型MACROECONOMYECONOMETRICSMODEL,教學(xué)基本要求,本章是課程的非重點內(nèi)容，可以教學(xué)要求選擇全部或部分內(nèi)容。通過教學(xué)，使學(xué)生達到了解（最低要求）計量經(jīng)濟學(xué)模型的一個重要研究與應(yīng)用領(lǐng)域宏觀經(jīng)濟；中國宏觀計量經(jīng)濟模型的主要特征、總體結(jié)構(gòu)和主要模塊與方程的設(shè)計；掌握（較高要求）宏觀計量經(jīng)濟模型的設(shè)定理論中的主要要點；不同經(jīng)濟體制、不同發(fā)展階段、不同國民經(jīng)濟核算體系下宏觀計量經(jīng)濟模型的異同；應(yīng)用（對應(yīng)用能力的要求）能夠看懂已有的宏觀計量經(jīng)濟模型。,一、幾個概念二、傳統(tǒng)宏觀計量經(jīng)濟模型的設(shè)定三、影響宏觀計量經(jīng)濟模型設(shè)定的幾個因素四、建立宏觀計量經(jīng)濟模型的工作程序五、HENDRY學(xué)派建模理論簡介六、一個著名的小型宏觀計量經(jīng)濟模型七、中國宏觀計量經(jīng)濟模型的主要特征八、中國宏觀計量經(jīng)濟模型中主要模塊的設(shè)計九、中國宏觀計量經(jīng)濟模型中主要方程的設(shè)定,一、幾個概念,⒈宏觀計量經(jīng)濟學(xué)（MACROECONOMETRICS）,名稱由來已久主要內(nèi)容和研究方向發(fā)生了變化經(jīng)典的宏觀計量經(jīng)濟學(xué)宏觀計量經(jīng)濟學(xué)模型理論現(xiàn)代宏觀計量經(jīng)濟學(xué)的主要研究方向單位根檢驗、協(xié)整理論以及動態(tài)計量經(jīng)濟學(xué),⒉宏觀經(jīng)濟模型與宏觀計量經(jīng)濟模型,宏觀經(jīng)濟模型是在宏觀總量水平上把握和反映經(jīng)濟運動的全面特征，研究宏觀經(jīng)濟主要指標(biāo)間的相互依存關(guān)系，描述國民經(jīng)濟和社會再生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)之間的聯(lián)系，并可以用以進行宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)分析、政策評價、決策研究和發(fā)展預(yù)測。將應(yīng)用計量經(jīng)濟學(xué)方法建立的宏觀經(jīng)濟模型稱為宏觀計量經(jīng)濟模型，它是宏觀經(jīng)濟模型中的一類。,⒊宏觀經(jīng)濟計量模型的類型,按建模目的分類按建模范圍分類按時間長度分類按照經(jīng)濟理論基礎(chǔ)分類,⒋“方程”與“函數(shù)”,宏觀計量經(jīng)濟模型中描述各種經(jīng)濟行為的結(jié)構(gòu)方程稱為“方程”，例如生產(chǎn)方程、需求方程、消費方程等?！胺匠獭笨梢圆捎谩昂瘮?shù)”的形式，也可以是其它形式。一般“方程”中包含的變量比“函數(shù)”中的變量多，但是關(guān)系沒有“函數(shù)”復(fù)雜。,⒌“因素”與“變量”,“因素”通過行為分析確定。“變量”用以反映“因素”，具有經(jīng)濟統(tǒng)計學(xué)的要求。首先確定“因素”，然后選擇“變量”。在大多數(shù)情況下，并不完全一致。,二、傳統(tǒng)宏觀計量經(jīng)濟模型的設(shè)定,⒈CC方法論,1932年成立考利斯委員會（COWLESCOMMISSION）1933年正式出版ECONOMETRICA。1939年更名為考利斯基金委員會（COWLESFOUNDATIONCOMMISSION）。宏觀計量經(jīng)濟模型的基本理論形成于40年代，大部分基礎(chǔ)性工作是由CC支持完成的。產(chǎn)生了幾位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主。,⒉基本理論要點,⑴依據(jù)某種已經(jīng)存在的經(jīng)濟理論或者已經(jīng)提出的對經(jīng)濟行為規(guī)律的某種解釋設(shè)定模型的總體結(jié)構(gòu)和個體結(jié)構(gòu)，即模型是建立在已有的經(jīng)濟理論和經(jīng)濟行為規(guī)律假設(shè)的基礎(chǔ)之上的；⑵引進概率論思想作為模型研究的方法論基礎(chǔ)，選擇隨機聯(lián)立線性方程組作為模型的一般形式；⑶模型的識別、參數(shù)的估計、模型的檢驗是主要的技術(shù)問題；⑷以模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度作為檢驗?zāi)Ｐ偷闹饕獦?biāo)準(zhǔn)。,⒊模型設(shè)定方法,從簡單到復(fù)雜從一般到簡單,⒋評價,傳統(tǒng)宏觀計量經(jīng)濟模型的設(shè)定理論是在宏觀計量經(jīng)濟模型的發(fā)展過程中逐漸形成的，反過來又極大地推動了宏觀計量經(jīng)濟模型的發(fā)展。對于同樣的研究對象，不同的研究者只要對理論假設(shè)理解不同，仍然可以建立不同的模型。對CC的主要批判源于20世紀(jì)70年代初期。,三、影響宏觀經(jīng)濟計量模型設(shè)定的幾個因素,⒈宏觀經(jīng)濟環(huán)境對模型設(shè)定的影響,需求不足和供給不足是兩類不同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。在需求不足的環(huán)境下，需求成為經(jīng)濟增長的主要制約，刺激需求成為宏觀經(jīng)濟政策的主要目標(biāo)。討論宏觀計量經(jīng)濟模型的總體結(jié)構(gòu)特征和個體結(jié)構(gòu)特征。在供給不足的環(huán)境下，供給成為經(jīng)濟增長的主要制約，刺激生產(chǎn)成為宏觀經(jīng)濟政策的主要目標(biāo)。討論宏觀計量經(jīng)濟模型的總體結(jié)構(gòu)特征和個體結(jié)構(gòu)特征。,⒉宏觀經(jīng)濟決策方式對模型設(shè)定的影響,宏觀經(jīng)濟決策方式主要分為以集中決策為主和以分散決策為主兩類。討論分散決策方式對宏觀計量經(jīng)濟模型的總體結(jié)構(gòu)和個體結(jié)構(gòu)都將產(chǎn)生影響。討論集中決策方式對宏觀計量經(jīng)濟模型的總體結(jié)構(gòu)和個體結(jié)構(gòu)都將產(chǎn)生影響。,⒊經(jīng)濟核算體系對模型設(shè)定的影響,宏觀計量經(jīng)濟模型是在一定的核算體系基礎(chǔ)是建立起來的。由指標(biāo)體系組成的核算體系反映宏觀經(jīng)濟的運行過程和狀態(tài)，是宏觀計量經(jīng)濟模型的數(shù)據(jù)來源，是設(shè)定宏觀計量經(jīng)濟模型的重要依據(jù)。兩類核算體系國民核算體系，簡稱為SNASYSTEMOFNATIONALACCOUNTING體系；國民經(jīng)濟平衡表體系，簡稱為MPSMATERIALPRODUCTBALANCESYSTEM體系。核算體系對宏觀計量經(jīng)濟模型的影響在于指標(biāo)體系以及主要指標(biāo)的核算方法。,⒋模型外生性程度的決定,所謂外生性程度，簡單說就是模型中外生變量與內(nèi)生變量數(shù)目之間的比例。影響外生性程度的因素模型的功能、決策方式、可解釋性、樣本容量。較高外生性程度的優(yōu)點控制模型規(guī)模、減少方程設(shè)定誤差、方便于政策模擬和多方案計算。較高外生性程度的缺點需要較大的樣本容量、預(yù)測外生變量值的困難。,⒌模型分解性程度的決定,指部門的分解。影響模型分解性程度的因素宏觀經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性變化、建模目的的影響、模型規(guī)模的限制。較高分解性程度的優(yōu)點模型具有較好的結(jié)構(gòu)功能、方程能較好地描述經(jīng)濟行為、模型的樣本期模擬精度和樣本期外的預(yù)測精度都較高、使偏差多樣化和分散化。較高分解性程度的缺點數(shù)據(jù)收集和調(diào)整的工作量和難度增大、模型中包含了更多的方程帶來更大的方程設(shè)定誤差。,四、建立宏觀經(jīng)濟計量模型的工作程序,五、HENDRY學(xué)派建模理論簡介,⒈數(shù)據(jù)生成過程DGP,DATAGENERATIONPROCESS,建立模型的理論上的起點。數(shù)據(jù)生成過程DGP是所有變量聯(lián)合概率分布的一般表達式。即,⒉自回歸分布滯后模型ADL,AUTOREGRESSIVEDISTRIBUTEDLAG,建立模型的實際上的起點。ADL是由DGP約化而來的，如果每步約化都有效，即關(guān)于關(guān)注參數(shù)無信息損失，那么它可以近似地代表DGP。,⒊誤差修正模型（ECM,ERRORCORRECTIONMODEL）,關(guān)鍵是對ADL中包含的變量進行單整和協(xié)整檢驗；將約化后的模型寫成誤差修正模型的形式，即包含變量間長期穩(wěn)定關(guān)系的簡單的模型。,六、一個著名的小型宏觀經(jīng)濟計量模型KLEIN戰(zhàn)爭之間模型,⒈變量,內(nèi)生變量,外生變量,⒉模型,⒊估計,以美國兩次世界大戰(zhàn)之間的19201941年年度數(shù)據(jù)為樣本,采用FIML估計。,⒋應(yīng)用,直接應(yīng)用結(jié)構(gòu)參數(shù)估計結(jié)果。例如分析消費方程,工資收入是私人工資和政府工資之和,其消費邊際傾向是08,即工資增加1美元,消費就增加08美元現(xiàn)期利潤的消費邊際傾向002,而前期利潤的邊際消費傾向0235。由此可見,現(xiàn)期工資收入是消費的一個決定性因素。,利用簡化式參數(shù)估計結(jié)果。,表中政府控制變量列中數(shù)據(jù)表示這些變量對每一個內(nèi)生變量的短期影響乘數(shù)。例如,當(dāng)稅收增加10000美元,引起消費下降1880美元,投資減少2960美元例如，當(dāng)政府支出增加10000美元,引起收入增加19300美元,如果同時增加稅收10000美元,收入減少14840美元,二者的平衡預(yù)算影響乘數(shù)對收入為二者之和,即4460美元。,計算并利用長期均衡乘數(shù)。,可見,各政策變量的投資均衡乘數(shù)為0,因為在均衡情況下,資本存量不變,沒有投資發(fā)生；政府支出對收入的長期影響乘數(shù)是2323,而短期乘數(shù)是1930,即80的影響是當(dāng)期發(fā)生的。,七、中國宏觀經(jīng)濟計量模型的主要特征,⒈總體上的供給導(dǎo)向,供給導(dǎo)向的模塊結(jié)構(gòu)關(guān)系；主要方程的供給導(dǎo)向；部分方程的需求導(dǎo)向或者供需雙導(dǎo)向。,⒉集中決策與分散決策并存,關(guān)于投資模塊的設(shè)計關(guān)于價格模塊的設(shè)計,⒊以SNA體系為主，兼顧少數(shù)MPS體系指標(biāo),總體上的SNA體系少數(shù)MPS指標(biāo)的方程數(shù)據(jù)收集和整理方面的困難,⒋較高的分解性程度,經(jīng)濟中結(jié)構(gòu)性問題突出,⒌虛變量的普遍應(yīng)用,政策在經(jīng)濟活動中的作用；“奇異點”的較多存在。例如某個模型中的工業(yè)生產(chǎn)方程,八、中國宏觀計量經(jīng)濟模型中主要模塊的設(shè)計,⒈模塊,宏觀計量經(jīng)濟模型由若干模塊組成。每個模塊描述某項經(jīng)濟活動或者某個經(jīng)濟主體的經(jīng)濟行為。每個模塊由若干結(jié)構(gòu)方程組成。模塊中方程的數(shù)目取決于分解性程度。模塊之間的關(guān)系描述了宏觀計量經(jīng)濟模型的總體結(jié)構(gòu)。,⒉一個模型示例,“中國宏觀計量經(jīng)濟模型CEMT1”總體結(jié)構(gòu)框圖。共有12個模塊生產(chǎn)、投資、財政、信貸、企業(yè)、事業(yè)、居民、國際、消費、價格、就業(yè)和總供求。模型共包含256個方程，其中隨機方程102個，衡等方程154個；模型包括256個內(nèi)生變量和41個外生變量。,九、中國宏觀計量經(jīng)濟模型中主要方程的設(shè)定,具體略，參見教科書。例如，某類商品出口額F（國內(nèi)供給能力，國際市場需求，價格，匯率，政策，Μ）某類商品進口額F（國際市場供給，國內(nèi)需求，外匯支付能力，價格，匯率，政策，Μ）某種商品價格指數(shù)F（相關(guān)商品的價格指數(shù)，需求因素，供給因素，政策虛變量，Μ）,某部門勞動者人數(shù)F（前一年勞動者人數(shù)，新增生產(chǎn)規(guī)模，Μ）某部門固定資產(chǎn)原值或凈值F（前一年固定資產(chǎn)原值或凈值，當(dāng)年投資額，Μ）城鎮(zhèn)居民儲蓄存款F（前一年末城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額，城鎮(zhèn)居民收入，存款利率，Μ）各項財政支出F（財政支出，該項目前一年實際支出，政策，Μ）,
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