簡(jiǎn)介:CONTENTS目錄,,國(guó)內(nèi)量化基金行業(yè)概覽歷史和現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)量化策略體系原理和實(shí)踐未來(lái)趨勢(shì)展望,,1,1國(guó)內(nèi)量化基金概覽歷史和現(xiàn)狀,,2,,,11國(guó)內(nèi)量化策略演化歷程,資料來(lái)源中信證券研究部整理,量化策略的演進(jìn)依托于衍生工具發(fā)展和投研積累,,2010年之前被動(dòng)指數(shù),ETF套利、封轉(zhuǎn)開(kāi)套利,,2010年2015年中指數(shù)增強(qiáng)策略、量化對(duì)沖,ALPHA策略、期現(xiàn)套利、分級(jí)基金套利、CTA策略、FOF,,2016年至今主動(dòng)量化策略,公募,私募,量化多策略、期權(quán)策略、量化選股和股票多空,2013年6月,修訂后的證券投資基金法,正式實(shí)施。私募證券投資基金獲得合法地位,促進(jìn)了2014年的“公奔私”浪潮。,,2015年6月,,,股指期貨受限、保證金比例提升。,,2010年4月,,,交易所接受券商的融資融券交易申報(bào)。滬深300股指期貨推出。,2015年2月,上證50ETF期權(quán)推出。,,商品期權(quán)正式掛牌上市。,,2018年9月,,,,私募量化基金管理規(guī)模估算約2000億;公募量化基金規(guī)模1200億(不含被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品);考慮基金專(zhuān)戶(hù)、期貨專(zhuān)戶(hù)等產(chǎn)品后,預(yù)計(jì)全市場(chǎng)量化基金規(guī)模合計(jì)約4000億。,2008年,,美國(guó)次貸危機(jī),,疊加國(guó)內(nèi)期指推出預(yù)期,海外量化從業(yè)人員歸國(guó)。,,,原油期貨上市。,,2017年初2017年2018年3月2017年,,期指限制放寬。,,,3,,,從08萬(wàn)億到25萬(wàn)億,行業(yè)管理規(guī)模歷經(jīng)爆發(fā)增長(zhǎng)。四年3倍私募證券類(lèi)基金規(guī)模25萬(wàn)億;可比口徑下,2015年初的管理規(guī)模僅為08萬(wàn)億。橫向比較來(lái)看,2018年以來(lái),私募證券基金管理規(guī)模與權(quán)益類(lèi)公募基金(包括股票型和混合型基金)的管理規(guī)模已經(jīng)基本持平。行業(yè)集中度低,“小微”私募數(shù)量占比95成以上。,12私募行業(yè)大格局歷經(jīng)爆發(fā)增長(zhǎng),但集中度仍低,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),證券類(lèi)私募基金AUM(萬(wàn)億),證券私募管理人的AUM分布,,,,,,,,,,,,,,,,,,約70家,,約150家,,約260家,,,約1300家,,,800070006000500040003000200010000,50億以上,2050億,1020億,110億,1億以下,,95私募機(jī)構(gòu)規(guī)模在10億以下約7200家,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,300250200150100050000,201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805,,4,,,證券類(lèi)私募中,量化產(chǎn)品規(guī)模占比約78、產(chǎn)品數(shù)量占比約10、交易量占比約30。萌芽金融危機(jī)后,成熟市場(chǎng)量化人才的回歸開(kāi)始帶動(dòng)國(guó)內(nèi)量化投資的發(fā)展。成長(zhǎng)股指期貨等衍生工具的發(fā)展和資金端的旺盛需求,一批私募量化管理人在短時(shí)間內(nèi)規(guī)模迅速擴(kuò)張。CITADEL、DESHAW、TOWSIGMA、MILLENNIUM等機(jī)構(gòu)投研、技術(shù)人員創(chuàng)業(yè),國(guó)內(nèi)部分公募基金團(tuán)隊(duì)核心人員也開(kāi)始組建私募。股指期貨的正基差為對(duì)沖策略提供了良好環(huán)境。分化期指受限、委外資金退出。業(yè)績(jī)和規(guī)模出現(xiàn)顯著分化,頭部機(jī)構(gòu)初現(xiàn)、管理規(guī)模快速逼近容量上限,而部分小微管理人面臨困境。,12量化私募管理人在證券類(lèi)私募規(guī)模占比約7,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),各類(lèi)投資策略私募證券產(chǎn)品的月度發(fā)行情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100806040200,201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807,,,,,,股票型多策略型,,債券型宏觀對(duì)沖,,市場(chǎng)中性套利型,,管理期貨多組合型,,5,,12量化私募基金的主要策略類(lèi)型,資料來(lái)源WIND、朝陽(yáng)永續(xù)、中信證券研究部估算,國(guó)內(nèi)量化私募產(chǎn)品的主要類(lèi)型,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,市場(chǎng)中性策略ALPHA,指數(shù)增強(qiáng)策略ALPHABETA,量化選股多頭\多空ALPHASMARTBETA,CTA(管理期貨),套利策略期權(quán)策略量化多策略,,6,,,13量化公募基金被動(dòng)指數(shù)為主,合計(jì)占比約20,資料來(lái)源WIND、朝陽(yáng)永續(xù)、中信證券研究部,截至2018年3季度,權(quán)益類(lèi)公募基金合計(jì)規(guī)模約26萬(wàn)億、在全部公募基金規(guī)模占比約20;其中,指數(shù)型基金04萬(wàn)億,在權(quán)益類(lèi)基金占比15;量化型基金(剔除被動(dòng)指數(shù)型基金后)04萬(wàn)億,占比僅為50。,公募基金規(guī)模分布,,,,,,,,,,,,,,,,,,,07,19,18,00,01,90807060504030201000,股票型基金,混合型基金,債券型基金,貨幣市場(chǎng)型基金,另類(lèi)投資基金,QDII基金,管理規(guī)模(萬(wàn)億)84,其中,指數(shù)型基金04萬(wàn)億,在權(quán)益類(lèi)基金占比15;量化型基金(非被動(dòng)指數(shù)型)014萬(wàn)億,占比5。,,,7,,,公募量化產(chǎn)品策略類(lèi)型經(jīng)歷指數(shù)型、到指數(shù)增強(qiáng)型、再到主動(dòng)量化型演化;目前量化選股規(guī)模占比過(guò)半,其次為指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)策略;對(duì)沖類(lèi)量化公募基金發(fā)展緩慢;按各管理人的量化基金管理規(guī)模計(jì),CR5(前五)50、CR10(前十)66。,13量化公募產(chǎn)品的主要策略類(lèi)型,資料來(lái)源WIND、朝陽(yáng)永續(xù)、中信證券研究部,國(guó)內(nèi)量化公募產(chǎn)品的主要類(lèi)型,國(guó)內(nèi)量化公募產(chǎn)品的管理人分布,,,,,,,,指數(shù)增強(qiáng),股票多空,量化選股,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,12,11,10,10,47,,,8,,,截至2017年底,基金專(zhuān)戶(hù)和券商資管的產(chǎn)品規(guī)模分別為73萬(wàn)億、64萬(wàn)億,與證券類(lèi)私募大致呈“442”的格局。但其中量化策略占比極低從資產(chǎn)配置分布看,債券配置占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì);按照05計(jì)算,二者合計(jì)的量化產(chǎn)品規(guī)模約在600800億規(guī)模。,14基金專(zhuān)戶(hù)及券商資管量化占比極低,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),二級(jí)基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品資產(chǎn)配置分布,二級(jí)市場(chǎng)券商資產(chǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)配置分布,,,,9,2、國(guó)內(nèi)量化策略體系原理和實(shí)踐,,10,,,21國(guó)內(nèi)主流量化策略體系,超額收益承擔(dān)指數(shù)波動(dòng)跟蹤誤差的控制公募/私募,指數(shù)增強(qiáng)ALPHABETA,超額收益承擔(dān)對(duì)沖成本風(fēng)險(xiǎn)因子暴露私募基金為主,市場(chǎng)中性策略ALPHA,選股收益承擔(dān)指數(shù)擇時(shí)貢獻(xiàn)/損失風(fēng)格因子擇時(shí)貢獻(xiàn)/損失公募/私募,量化選股ALPHASMARTBETA,,基于不同量化策略的低相關(guān)策略配置能力的稀缺性,HOHF/量化多策略,,,,,,,,依賴(lài)商品期貨的波動(dòng)性、趨勢(shì)策略為主和股票市場(chǎng)相關(guān)性低高杠桿、低勝率、持有期長(zhǎng)私募為主,CTA策略,,,,,,,套利策略(ETF、期現(xiàn)、TD等),,,策略容量相對(duì)有限私募為主,,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),11,,,22市場(chǎng)中性策略策略原理,股票多頭組合貝塔基本思路,是買(mǎi)入一籃子股票多頭組合,同時(shí)持有空頭工具(股指期貨、融券、期權(quán)等)、以對(duì)沖BETA,獲取PUREALPHA超額收益。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上股票多頭組合的構(gòu)建框架一般基于兩大類(lèi)。目前而言,這兩類(lèi)模型的邊界已經(jīng)趨于融合。多因子模型BGI、BARRA發(fā)展起來(lái),是FF三因子模型在證券投資實(shí)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用;因子投資(價(jià)值、規(guī)模、行業(yè)、動(dòng)量等。統(tǒng)計(jì)套利模型主要基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析、估計(jì)相關(guān)變量的概率分布,捕捉大概率的收益機(jī)會(huì)。主要來(lái)自海外量化機(jī)構(gòu)DESHAW、MILLENNIUM、WORLDQUANT等機(jī)構(gòu)的投研人員組建的量化團(tuán)隊(duì)。,策略原理阿爾法收益股票多頭組合貝塔,,,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),12,,,市場(chǎng)中性策略的收益來(lái)源阿爾法超額收益期現(xiàn)基差成本超額收益多元化、有效性、相關(guān)性;超額收益隨追隨資金的增加而減小基差成本升水情況下,基差收斂帶來(lái)正貢獻(xiàn);貼水情況下,基差收斂帶來(lái)負(fù)貢獻(xiàn)。2015年7月是重要的分界點(diǎn)。,22市場(chǎng)中性策略風(fēng)險(xiǎn)收益特征,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),超額收益的來(lái)源,三大期指每季度的對(duì)沖成本,,,,,,,,,,,,,PUREALPHASTRATEGYBETASTYLEBETA,,,,,MARKETBETA,,,FACTORINDICES,SYSTEMRISK,DREAMRISKBUDGET,,EXCESSRETURN,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8,67,5,4,3,2,1,0,1,2,,,,,,,,,,,,,,上證50滬深300中證500,,13,,,22市場(chǎng)中性策略歷史表現(xiàn),資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),共性和分化市場(chǎng)中性策略(全市場(chǎng))收益表現(xiàn)和兩次回撤,,甜蜜期,,,,牛市深幅貼水,,分化整體收益率02優(yōu)質(zhì)私募10以上,,,,所謂“黑天鵝”,,“漂亮50”VS“3000”,,14,,,23CTA策略策略原理,CTA(COMMODITYTRADINGADVISORS,商品交易顧問(wèn))策略,又稱(chēng)“管理期貨”(MANAGEDFUTURES),泛指以期貨為主要交易標(biāo)的的投資策略或資產(chǎn)管理產(chǎn)品。從分析方法上可分為系統(tǒng)化CTA和主觀CTA,從交易策略上可分為趨勢(shì)跟蹤策略、反轉(zhuǎn)策略和套利策略,從交易頻率上可分為日內(nèi)高頻、短周期、中周期、長(zhǎng)周期策略;多數(shù)CTA策略以量化趨勢(shì)跟蹤為主;偏向中長(zhǎng)趨勢(shì)的策略,資金容量更大。例如某海外私募CTA管理人,2012年進(jìn)入中國(guó)以來(lái),目前在國(guó)內(nèi)管理的資金在幾十億量級(jí)。,全球CTA基金管理規(guī)模和占比,全球CTA策略以量化為主,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3336,4138,4151,87,170132131,207206214,268,314,330331,318,326342,302520151050,400350300250200150100500,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,,,CTA規(guī)模CTA占比,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,95908580757065605550,199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016,,,量化策略的AUM占比量化策略的產(chǎn)品數(shù)量占比,,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)單位十億美元,15,,,23CTA策略風(fēng)險(xiǎn)收益特征,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),“危機(jī)ALPHA”特性,是CTA策略組合配置的核心價(jià)值。,CTA策略與其他策略之間呈現(xiàn)出顯著低相關(guān)性“危機(jī)ALPHA”2008年美國(guó)市場(chǎng),道指下跌338、對(duì)沖基金整體虧損216、股票多空類(lèi)策略虧損119,而CTA策略獲得了141的正收益。,加入CTA策略可平滑組合凈值曲線(xiàn),降低組合的波動(dòng)性。,趨勢(shì)交易策略的顯著特征,核心收益來(lái)源于低頻、小概率的大幅正收益,需要長(zhǎng)期持有。,,海外CTA策略與其他策略呈現(xiàn)出明顯的低相關(guān)性,持有CTA策略指數(shù)不同時(shí)間長(zhǎng)度的收益分布,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20010000100200300,持有6個(gè)月勝率59,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10,0,10,20,30,持有1年勝率66,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,200,00,200,400,持有2年(勝率83),,16,,,23CTA策略歷史表現(xiàn),國(guó)內(nèi)CTA策略業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)趨勢(shì)交易為主的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)組合中,加入CTA策略后,在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)上有顯著改善。國(guó)內(nèi)CTA策略指數(shù)存在較為顯著的生存者偏差。,國(guó)內(nèi)CTA策略歷史表現(xiàn),加入CTA策略前后FOF組合的業(yè)績(jī)指標(biāo)比較,,,,,,,,資料來(lái)源朝陽(yáng)永續(xù),中信證券研究部,17,,,24指數(shù)增強(qiáng)策略以公募基金為例,公募指數(shù)增強(qiáng)基金的規(guī)模(億元),ALPHA的穩(wěn)定性和分化(滬深300,紅色為中位數(shù)),,,,,,,,,,,,,,,,,584,651,302,312,514,538,7006005004003002001000,,,,,,,,,,,公募指數(shù)增強(qiáng)基金的規(guī)模(億元),,,,,滬深30034,中證50013,上證5022,其他31,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1000,500,000,500,1000,1500,,,,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,18,,,24指數(shù)增強(qiáng)策略私募基金VS公募基金,私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品相對(duì)公募產(chǎn)品的優(yōu)劣勢(shì)比較,,,,靈活不受公募持倉(cāng)要求約束;增強(qiáng)方式更多樣。增強(qiáng)來(lái)源豐富可以疊加T0交易,提供絕對(duì)收益的增強(qiáng)。激勵(lì)機(jī)制更為到位,與客戶(hù)利益一致。,,,缺少?lài)?yán)格投資范圍和跟蹤誤差限制,可能會(huì)出現(xiàn)策略漂移。實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)較短,評(píng)估困難。常規(guī)的高水位法業(yè)績(jī)報(bào)酬可能侵蝕產(chǎn)品的超額收益(尤其在基準(zhǔn)指數(shù)較為強(qiáng)勢(shì)的情況下),導(dǎo)致費(fèi)后收益缺少競(jìng)爭(zhēng)力。,,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,19,,,25量化選股策略以公募產(chǎn)品為例,相對(duì)基本面選股而言,整體呈現(xiàn)小盤(pán)股特征,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100200,00,600500400300200100,2014,2015,2016,2017,2018Q3,,,,股票型混合型量化選股,,,,,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,20,,,截至2018年9月21日,今年以來(lái)私募產(chǎn)品整體下跌658,其中股票多頭策略產(chǎn)品跌幅最大,為898。量化類(lèi)和固收類(lèi)獲得正收益;尤其三季度以來(lái),CTA策略表現(xiàn)相對(duì)突出。,262018年以來(lái)私募產(chǎn)品表現(xiàn),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,管理期貨,339,4,8,股票多頭,,,,,多策略,,固定收益宏觀策略,,市場(chǎng)中性套利策略,,管理期貨FOF,,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),21,,,262018年以來(lái)量化策略表現(xiàn),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,135,150200,100,50,00,公募指數(shù)增,強(qiáng),04公,募股票多空,公募量化,選,股118,私130,募市,場(chǎng)中性,私募管理期貨,私募,多,策810,略,,,,,,CTA策略表現(xiàn)相對(duì)較好,體現(xiàn)了“危機(jī)ALPHA”屬性;指數(shù)增強(qiáng)和量化選股策略ALPHA難敵負(fù)BETA;中性策略業(yè)績(jī)分化中位數(shù)為負(fù),但前1/4產(chǎn)品的收益率超過(guò)7;多策略配置效果尚不顯著。前1/4分位后1/4分位中位數(shù)15010077150,,資料來(lái)源中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng),22,3、未來(lái)趨勢(shì)展望,,23,,,31行業(yè)展望國(guó)內(nèi)量化策略占比仍低,看好長(zhǎng)期發(fā)展,資料來(lái)源INSTITUTIONALINVESTOR’SALPHA;中信證券研究部,在INSTITUTIONALINVESTOR’SALPHA發(fā)布的全球?qū)_基金百?gòu)?qiáng)名單中,管理規(guī)模前10名中有多家機(jī)構(gòu)以量化交易而出名。海外對(duì)沖基金中,量化策略規(guī)模占比估算約20。長(zhǎng)期而言,如果衍生品工具出現(xiàn)進(jìn)一步的豐富和放松,可能是國(guó)內(nèi)量化策略發(fā)展的重要拐點(diǎn)。,,,,,,,,,,24,,,31行業(yè)展望投資者機(jī)構(gòu)化,行業(yè)加速分化,全球?qū)_基金的投資者結(jié)構(gòu),海外機(jī)構(gòu)布局加速?lài)?guó)內(nèi)布局,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,對(duì)沖基金的基金,40,基金會(huì)/慈善基金,4,私人銀行,10,機(jī)構(gòu)投資者,12,富人,23,家族式機(jī)構(gòu),11,,全球?qū)_基金“死亡率”近10,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,261,450348328,673,10871094,1435,2073,1518,1197,659784,935,1124,10952115577192162176296,848717,563,1471,1023,743780,2000,1500,1000,500,0,507500,1000,1500,2000,2500,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,,,新成立關(guān)閉,需求端投資者機(jī)構(gòu)化發(fā)展,供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇和管理人分化演化方向BETA與ALPHA的進(jìn)一步分離BETA的形式愈加多樣,規(guī)模化和低成本真正的ALPHA愈加稀缺,,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,25,,,32策略配置展望基于BETA和ALPHA的配置視角,基金配置的基本流程,明確配置目標(biāo),資金規(guī)模千萬(wàn)、億、百億;影響策略容量和分散度投資期限投資周期、負(fù)債端的集中度和穩(wěn)定度投資范圍境內(nèi)/全球;標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)股票、債券及公募基金;另類(lèi)對(duì)沖基金,REITS,PE/VE,非標(biāo)收益目標(biāo)絕對(duì)收益、相對(duì)收益/基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)波動(dòng)率、最大回撤、預(yù)警止損其他目標(biāo),,戰(zhàn)略配置選BETA,資產(chǎn)類(lèi)型(市場(chǎng)BETA)策略類(lèi)型/風(fēng)格類(lèi)型(SMARTBETA)配置比例(明確區(qū)間)實(shí)現(xiàn)方式依托指標(biāo)監(jiān)控體系模糊的正確,而非精確的錯(cuò)誤,組合優(yōu)選選ALPHA,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略配置的基金產(chǎn)品/工具落地BETA的一致性基金經(jīng)理、歷史業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征ALPHA的穩(wěn)定性超額收益是否可持續(xù)(ALPHA的穩(wěn)定性)流動(dòng)性匹配和資金屬性密切相關(guān)、避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率優(yōu)化,,,戰(zhàn)術(shù)調(diào)整,配置再平衡市場(chǎng)變化后,是否作被動(dòng)調(diào)整配置目標(biāo)調(diào)整資金規(guī)模、投資期限、收益/風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)是否發(fā)生變化基金的跟蹤評(píng)價(jià)1、底層基金對(duì)BETA/SMARTBETA的實(shí)現(xiàn)效果(是否策略漂移)2、底層基金的ALPHA效果,,,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,26,,,BETA性?xún)r(jià)比提升海內(nèi)外宏觀不確定性增加,導(dǎo)致當(dāng)前全市場(chǎng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高,市場(chǎng)處在極度悲觀階段。ALPHA趨勢(shì)向好A股行情分散度已經(jīng)恢復(fù)至歷史中樞水平;行情擴(kuò)散有利于量化策略創(chuàng)造超額收益。但在ALPHA的選擇上,更加關(guān)注具備長(zhǎng)期基本面邏輯、或交易稀缺性的策略。,32策略配置展望BETA性?xún)r(jià)比提升,ALPHA甄別精選,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,全市場(chǎng)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP),CDN市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10,20,30,40,50,60,70,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,最大值85分位數(shù)15分位數(shù)最小值,,極度悲觀階段,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高,極度樂(lè)觀階段,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1009080706050403020100,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,上證50滬深300中證500中證800中證1000中證全指,,,,27,,,32策略配置展望BETA性?xún)r(jià)比提升,ALPHA甄別精選,資料來(lái)源WIND,中信證券研究部,基金配置的基本流程,,預(yù)期的收益風(fēng)險(xiǎn)比提升,長(zhǎng)線(xiàn)資金布局時(shí)機(jī)重點(diǎn)關(guān)注公募產(chǎn)品、和ALPHA性?xún)r(jià)比高的私募產(chǎn)品,指數(shù)增強(qiáng)ALPHABETA,超額收益預(yù)計(jì)邊際向好基差成本略有降低,產(chǎn)品容量略有增加管理人業(yè)績(jī)分化加大負(fù)基差和風(fēng)格切換檢驗(yàn)投資能力,市場(chǎng)中性策略ALPHA,選股收益邊際收益向好指數(shù)和風(fēng)格擇時(shí)貢獻(xiàn)存在不確定性,量化選股ALPHASMARTBETA,,重點(diǎn)關(guān)注稀缺的策略配置能力,HOHF/量化多策略,,依賴(lài)商品期貨的波動(dòng)性、趨勢(shì)策略為主國(guó)內(nèi)趨勢(shì)類(lèi)策略相關(guān)性高關(guān)注部分主觀CTA策略(宏觀策略),CTA策略,,,,套利策略工具限制,套利機(jī)會(huì)減少,策略容量有限,,28,,,32策略配置展望主動(dòng)投資和量化投資的融合,主動(dòng)ALPHA和量化ALPHA的相關(guān)性,,量化1量化2量化3量化4量化5量化6量化7量化
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上傳時(shí)間:2024-01-05
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