分析師羊群行為、信息傳遞與資產(chǎn)定價.pdf

1、分析師羊群行為、信息傳遞與資產(chǎn)定價分析師羊群行為、信息傳遞與資產(chǎn)定價AnalystsHerdingBehaviInfmationTransmissionAssetPricing一級學科：管理科學與工程學科專業(yè)：管理科學與工程作者姓名：趙錚指導教師：張永杰教授天津大學管理與經(jīng)濟學部二零一六年十二月I摘要摘要根據(jù)經(jīng)典的Miller和Modigliani公司估值理論模型，公司當前的市場價值應該等于未來各期該公司的收入與賬面價值變動之差的期望的

2、貼現(xiàn)。因此如何預測未來的收入或盈利是為公司估值的關鍵步驟。擁有眾多信息資源的證券分析師對上市公司未來收入或盈利的預測報告及推薦評級(或目標價格預測)經(jīng)常作為廣大機構(gòu)或個人投資者的重要的估值與投資參考。而近年來許多研究表明，分析師在對上市公司財務預測和股票推薦評級活動中經(jīng)常出現(xiàn)故意的偏差。其中分析師在上述兩種活動中的羊群行為是典型的行為偏差之一。根據(jù)動因不同，分析師羊群行為又可劃分為基于信息的羊群行為和非信息動因的羊群行為。本文在總結(jié)現(xiàn)有

3、文獻關于分析師羊群行為的研究的基礎上，利用復雜網(wǎng)絡理論方法、計算實驗建模(Agentbasedmodelling)技術和數(shù)據(jù)實證分析等手段，分別對分析師財務預測和推薦評級活動中的羊群行為及其對資產(chǎn)價格波動、股價同步性等變量的影響等相關問題進行了研究。在第三章中通過組建分析師羊群關系網(wǎng)絡，并結(jié)合相關復雜網(wǎng)絡理論方法，構(gòu)建了用于度量行業(yè)中不同類型的分析師預測羊群行為的統(tǒng)計指標HBN，發(fā)現(xiàn)各個行業(yè)中兩類分析師羊群行為的程度存在顯著差別。但這種

4、差別并不會顯著影響行業(yè)指數(shù)收益率波動的變化。第四章中構(gòu)建了分析師與機構(gòu)投資者群體信息交互的計算實驗模型，解決了現(xiàn)有研究中兩類分析師評級推薦(即目標價格預測)中的羊群行為無法有效區(qū)分、行為程度無法度量的問題，并對兩種分析師羊群行為的生成機理、影響因素以及該行為的變化對資產(chǎn)價格波動等變量的影響等問題展開研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者和分析師的買入(或買入推薦)與賣出(或賣出推薦)時的羊群行為對資產(chǎn)價格波動存在不對稱地影響。兩種動因的分析師羊群行為

5、均不會影響資產(chǎn)價格波動的變化。只有機構(gòu)投資者的買入羊群行為會影響資產(chǎn)價格波動，而賣出羊群行為則不會。此外，分析師群體的職業(yè)生涯關注動機的提高、機構(gòu)投資者信息搜索能力的加強等因素會對資產(chǎn)價格波動的變動產(chǎn)生顯著地影響。而分析師與機構(gòu)投資者間采用固定的信息交互或合作方式時、分析師采用“短視”的學習決策方式或其從業(yè)經(jīng)驗匱乏時，會顯著加劇資產(chǎn)價格波動。第五章的實證研究發(fā)現(xiàn)在滬深股市中，當分析師群體在預測活動中不出現(xiàn)明顯的羊群行為時，其預測報告數(shù)量