雙重委托代理視角下金融加速器傳導(dǎo)機(jī)制研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)虛擬化與金融全球化大背景下，金融因素在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的重要性越來(lái)越顯著。由于金融市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，最初的外部沖擊會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)被強(qiáng)化和持續(xù)放大，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。Bernanke(1989)等人以銀行和企業(yè)之間因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的代理成本為切入點(diǎn)，將金融摩擦引入分析框架，提出了金融加速器理論。該理論有力地解釋了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“小沖擊，大波動(dòng)”問(wèn)題。而事實(shí)上銀行并不像傳統(tǒng)金融加速器理論中假設(shè)的

2、那樣完美，銀行自身會(huì)受到信貸約束的影響，銀行與家庭之間同樣會(huì)由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。
　　本文從家庭與銀行、銀行與企業(yè)之間同時(shí)存在的委托代理問(wèn)題出發(fā)，建立了一個(gè)雙重委托代理分析框架，分析金融加速器傳導(dǎo)的微觀機(jī)理。通過(guò)雙重委托代理信用契約最優(yōu)化求解，得出結(jié)論：企業(yè)投資與企業(yè)外部融資溢價(jià)負(fù)相關(guān)；企業(yè)外部融資溢價(jià)不僅與企業(yè)凈資產(chǎn)負(fù)相關(guān)，還與銀行凈資產(chǎn)負(fù)相關(guān)。此外，從動(dòng)態(tài)角度，分析了技術(shù)沖擊、風(fēng)險(xiǎn)沖擊、貨幣政策沖擊等不同外部沖擊

3、通過(guò)金融加速器機(jī)制對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的持續(xù)放大效應(yīng)。
　　對(duì)2003-2012年我國(guó) A股836家上市公司微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，第一，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)投資具有顯著的負(fù)向影響，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)同樣會(huì)使企業(yè)投資產(chǎn)生顯著的負(fù)向變動(dòng)。不論是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況還是銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況都會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的借款融資能力，從而影響到企業(yè)的投資行為。第二，貨幣政策的變動(dòng)能夠通過(guò)改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，影響企業(yè)信貸可得性從而影響企業(yè)投資。