第十一章企業(yè)兼并與收購(gòu)

1、1第十一章第十一章企業(yè)兼并與收購(gòu)企業(yè)兼并與收購(gòu)本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：通過(guò)學(xué)習(xí)應(yīng)該了解企業(yè)兼并與收購(gòu)的基本概念、經(jīng)濟(jì)動(dòng)因、主要類型，掌握企業(yè)的成本效益分析；企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略策略。了解企業(yè)并購(gòu)的防御措施11.1企業(yè)兼并與收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因企業(yè)兼并與收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因一、企業(yè)兼并與收購(gòu)的基本概念一、企業(yè)兼并與收購(gòu)的基本概念(一)基本概念：兼并是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為；收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的

2、資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。(二)關(guān)系：1、聯(lián)系：(1)兼并與收購(gòu)的基本動(dòng)因相似。(2)企業(yè)兼并與收購(gòu)都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易為對(duì)象，都是企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)的基本方式。2、區(qū)別：(1)在兼并中，被兼并企業(yè)作為法律實(shí)體不復(fù)存在；而在企業(yè)收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)仍可以法律實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。(2)兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)債權(quán)、債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)和債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)讓；而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新的所有者，以收購(gòu)出資

3、的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。(3)兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在被收購(gòu)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下。二、企業(yè)并購(gòu)的主要類型二、企業(yè)并購(gòu)的主要類型（一）按并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)劃分1、橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指同一行業(yè)的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。2、縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)是指同類產(chǎn)品不同產(chǎn)銷階段的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。3、混合并購(gòu)?；旌喜①?gòu)是指不相關(guān)行業(yè)

4、的企業(yè)之間的并購(gòu)。（二）按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分1、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)。在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等的情況下，并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所的權(quán)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。2、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)。現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)包括并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的股票或股權(quán)兩種情況。3、股權(quán)交易式并購(gòu)。股權(quán)交易式并購(gòu)包括以股權(quán)交換股權(quán)和以股權(quán)交換資產(chǎn)兩種情況。（三）按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分1、整體并購(gòu)。整體并購(gòu)是指資產(chǎn)

5、和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓，是產(chǎn)權(quán)的權(quán)益體系或資產(chǎn)不可分割的并購(gòu)企業(yè)方式。2、部分并購(gòu)。部分并購(gòu)是將被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)分割為若干部分進(jìn)行交易而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的行為。（四）按企業(yè)并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商劃分1、善意并購(gòu)。善意并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)友好協(xié)商確定相關(guān)事宜的并購(gòu)。2、敵意并購(gòu)。敵意并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)不顧被并購(gòu)企業(yè)的意愿而采取非協(xié)商性并購(gòu)的手段，強(qiáng)行并購(gòu)被并購(gòu)企業(yè)。三、企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因三、企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因3（三）并購(gòu)?fù)顺龀杀疽粋€(gè)企

6、業(yè)在通過(guò)并購(gòu)實(shí)施外部擴(kuò)張時(shí)，還必須考慮一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問(wèn)題。（四）并購(gòu)機(jī)會(huì)成本并購(gòu)活動(dòng)機(jī)會(huì)成本是指并購(gòu)的實(shí)際支出相對(duì)于其他投資的未來(lái)收益損失。二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很大。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：（一）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡軣o(wú)法使整個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生管理協(xié)同并效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或管理知識(shí)共享。（二）信息風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)與及

7、時(shí)的信息可以大大提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。但實(shí)際并購(gòu)中因貿(mào)然行動(dòng)而失敗的案例很多，這是信息不對(duì)稱的結(jié)果。（三）融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。（四）反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)被并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，其反并購(gòu)行動(dòng)可能會(huì)交通規(guī)則并購(gòu)企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。（五）法律風(fēng)險(xiǎn)各國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律法規(guī)一般都通過(guò)增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度。（六）體制風(fēng)險(xiǎn)政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，不僅背離市場(chǎng)

8、原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。三、企業(yè)并購(gòu)的收益分析三、企業(yè)并購(gòu)的收益分析（一）企業(yè)并購(gòu)對(duì)每股凈收益的影響1、企業(yè)并購(gòu)對(duì)每股凈收益的現(xiàn)實(shí)影響。并購(gòu)企業(yè)支付給被并購(gòu)企業(yè)的市盈率等于并購(gòu)企業(yè)的市盈率。不會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的每股凈收益；在第二種情況，并購(gòu)企業(yè)支付給被并購(gòu)企業(yè)的市盈率高于并購(gòu)企業(yè)的市盈率，就將稀釋并購(gòu)企業(yè)的每股凈收益；在第三種情況，并購(gòu)企業(yè)支付給被并購(gòu)企業(yè)的市盈率低于并購(gòu)企業(yè)的市盈率，就將增加并購(gòu)企業(yè)的每股

9、企業(yè)的每股凈收益。2、企業(yè)并購(gòu)對(duì)每股凈收益的未來(lái)影響。僅根據(jù)企業(yè)并購(gòu)對(duì)每股凈收益的現(xiàn)實(shí)影響而作出是否并購(gòu)的決策，并沒(méi)有考慮由于并購(gòu)使未來(lái)收益增加的可能性?？梢?jiàn)，如某企業(yè)并購(gòu)方案對(duì)每股凈收益造成了暫時(shí)稀釋并不一定說(shuō)明該企業(yè)并購(gòu)方案不可行。（二）企業(yè)并購(gòu)對(duì)股東收益的影響。相對(duì)并購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值而言，被并購(gòu)企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富，在不完全的資本市場(chǎng)中，每股收益的“皮靴”效應(yīng)也是存在的，并購(gòu)方的股東將從中受益。11.3企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略策略企業(yè)并