DCF與B-S定價模型的結合在企業(yè)價值評估中的應用——以銅陵有色為例.pdf

1、作為我國民營企業(yè)的代表，吉利控股集團2010年以18億美元的對價收購了凈資產15億、品牌資產近百億的著名汽車公司品牌沃爾沃。毋庸置疑，吉利收購沃爾沃實現(xiàn)的雙贏歸功于對其企業(yè)價值的合理評估。在日常投資決策中，企業(yè)價值評估幫助經營管理者以最低的成本攫取最高的價值。除此之外，利用科學的方法對自身價值進行評估，還有利于優(yōu)化管理體制，提升管理效率、制定長遠戰(zhàn)略;有利于金融機構對企業(yè)開展信用評級，據此為承銷新股定價;佐助公眾投資者對上市公司證券理性

2、地投資。
　　企業(yè)價值的合理評估具有深遠意義，但要使評估盡可能準確卻不是一件容易的事。投資方與被投資方信息不對稱與企業(yè)經營的不確定性是準確性難以突破的瓶頸。當前企業(yè)價值評估的主流方法是DCF(Discounted Cash Flow Model)折現(xiàn)法，DCF折現(xiàn)法首先對企業(yè)未來的現(xiàn)金流進行預測，而后按照一定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，對現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的加總，即為企業(yè)價值。DCF折現(xiàn)法站在企業(yè)未來收益的角度評價企業(yè)價值，聚焦于管理者所看重的

3、長期增長能力，因此一直頗受價值評估理論界和實務界的青睞，并得到歷代學者不斷的修正和發(fā)展。實踐證明，與其他價值評估的方法相比，DCF折現(xiàn)模型在被應用于評估具有經營穩(wěn)定、發(fā)展成熟特征的企業(yè)價值中收效顯著。但傳統(tǒng)的DCF模型是一種靜態(tài)的評估方法，它建立在投資具有“可逆性”的假設基礎之上，DCF模型的應用假定企業(yè)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，若將其應用于不確定性高的評估中就會有失偏頗。因此本文在DCF模型對企業(yè)現(xiàn)有穩(wěn)定收益價值評估的基礎上，引入了

4、B-S定價模型，彌補其在潛在獲利能力方面評估的不足。
　　本文根據企業(yè)價值具有現(xiàn)有業(yè)務和潛在獲利兩種不同能力的特點，確定綜合評估現(xiàn)有穩(wěn)定收益和潛在獲利能力的評估方法，據此構建了適用于多種價值構成的企業(yè)其估值模型。在企業(yè)評估企業(yè)價值時分別引入DCF模型和B-S定價模型，合理借助兩種模型的不同特性，計算企業(yè)的整體價值。結合有色金屬行業(yè)有代表性的企業(yè)銅陵有色金屬集團股份有限公司近幾年的財務數據以及公司新增的采礦權，對企業(yè)現(xiàn)階段穩(wěn)定的自由

5、現(xiàn)金流量現(xiàn)值和項目蘊含未來不確定價值展開估算，取得包含現(xiàn)有穩(wěn)定收益和潛在獲利價值的企業(yè)整體價值。最后對案例企業(yè)價值評估結果進行有效性驗證，得出了本文所建立的方法能夠較為準確地對銅陵有色進行估值的結論。
　　本文的主要內容安排如下:第一章引言部分。第二章是企業(yè)價值評估、DCF模型與B-S定價模型的概述，首先界定了企業(yè)價值評估的概念，其次闡述了企業(yè)價值評估的基本方法，再次說明DCF模型與B-S模型相結合的原因，最后明確了企業(yè)價值評估的

6、理論基礎。第三章是DCF與B-S模型相結合的企業(yè)價值評估的應用程序，對企業(yè)價值構成展開分析，在此基礎上區(qū)分穩(wěn)定收益價值和潛在獲利能力的價值，以及使用DCF模型與B-S模型的計算步驟。第四章，應用DCF與B-S模型相結合對銅陵有色價值的評估，應用第三章所述的方法，對銅陵有色的企業(yè)價值加以區(qū)分和計算，并評估其有效性。第五章DCF與B-S定價模型的結合進行企業(yè)價值評估的應用評價，分別從應用DCF與B-S定價評估需要注意的問題和獲得的啟示兩方面

7、進行最后的總結。
　　本文對企業(yè)價值評估方法探究取得了以下研究結論:(1)利用企業(yè)價值構成分析，將企業(yè)按不同性質對收益進行劃分，結合收益的性質特點采用不同的評估方法，構建了一套適合于存在潛在獲利能力的企業(yè)價值評估混合估價模型。(2)引入DCF模型，結合企業(yè)的當前財務狀況及經營成果對折現(xiàn)模型中的參數進行估計，評估企業(yè)現(xiàn)存的穩(wěn)定的獲利能力價值。(3)引入基于實物期權法的B-S模型，識別企業(yè)中具有期權性質的項目，運用B-S模型評估項目中