政策性負擔、產(chǎn)權性質(zhì)與企業(yè)債務違約研究——基于2007-2013主板上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，隨著國企改革逐步進入深水區(qū)，國企改革遇到的問題也越來越多，各種矛盾開始凸顯，尤其是國有企業(yè)承擔的政策性負擔開始成為阻礙國企改革進程的絆腳石。學術界不少學者于政策性負擔問題進行了分析，國外Komai(1979，1980)于上世紀70年代提出“軟預算約束”，隨后Shleifer(1994)、Dewatripont(1995)等學者對此進行了研究;國內(nèi)陳釗(2003)提出國有單位往往受到政府嚴重行政干預，承擔著多種政策性負擔;且林毅夫

2、(2004)也提出，由于受到政府干預，國有單位普遍承擔著過大的冗余雇員等政策性負擔。同時，政策性負擔問題既深深影響著國有單位，又在極大地程度上影響著非國有單位。梁萊歆(2010)提出政府為了實現(xiàn)其各種各樣的政治目的而對具有政治關聯(lián)性的相關企業(yè)進行各種干涉。具有政治關聯(lián)的相關單位比其他單位招聘了更多的員工，并支付了更高的薪酬成本;郭劍花、杜興強(2011)分析民營公司政治關聯(lián)、軟預算約束與政府補助配置效率相關關系時指出，政府會對具有政治關

3、聯(lián)的公司進行更多的干預，從而使其承擔更多的各種各樣的政治負擔;這類企業(yè)卻會因此獲得更多政府補助，從而支持了林毅夫等軟預算約束對政策性負擔層面的解釋;甚至，Kornai也指出在社會主義國家以及資本主義國家的民營公司中軟預算約束現(xiàn)象廣泛存在（龔強，2008）。所以，分析政策性負擔于國有單位以及民營單位都非常有意義。
　　另一方面，政策性負擔給企業(yè)帶來了嚴重的經(jīng)濟后果，比如，Shleifer&Vishny(1994)、Pun&Wingc

4、hung(1995)、林毅夫等(1998)研究發(fā)現(xiàn)政策性負擔會給企業(yè)經(jīng)營帶來負面影響;并且一些學者指出政策性負擔會對債務契約帶來影響，比如，沈其云(2005)、代黎莉(2013)、陳德球等(2013)以及王慧玲(2014)等學者，他們的研究發(fā)現(xiàn)，各級政府出于政治目標和經(jīng)濟目標，往往有著強烈的動機和能力干預企業(yè)的雇員政策，導致不僅是國有單位、甚至不少存在政治關聯(lián)的民營單位也承擔許許多多的政策性負擔，比如，沈其云(2005)研究指出政策性負

5、擔導致國有企業(yè)績效低、銀行貸款演變成不良資產(chǎn);代黎莉(2013)以公司員工人數(shù)為社會破產(chǎn)成本的代理變量，研究發(fā)現(xiàn)社會破產(chǎn)成本越大，企業(yè)發(fā)生債務違約的可能性就越大;陳德球(2013)以單位職工總數(shù)以及退休職工總數(shù)，并取他們的自然對數(shù)為研究對象，來研究破產(chǎn)成本。其結果表明銀行會減少對高社會破產(chǎn)成本企業(yè)的要求，使許多高風險單位獲得銀行放貸，提高了單位的道德風險，也使企業(yè)不能按時償還到期債務的可能性提高;王慧玲(2014)指出企業(yè)債務期限和超額

6、雇員有正相關性，等等。
　　同時，近年來企業(yè)債務違約事件頻發(fā)，而企業(yè)債務違約發(fā)生的原因包括自身經(jīng)營不善導致資產(chǎn)不足以償還到期債務或者公司短期流動性衰竭，貨幣資金難以覆蓋短期債務等，政策性負擔會加重企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，吞噬企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成果，可能導致單位資金短缺等造成單位無法按時償還債務。但是，已有研究債務違約的文獻很多都是基于外部審計監(jiān)督、社會破產(chǎn)成本等視角，從政策性負擔角度研究債務契約的文獻畢竟很少，而后金融危機引發(fā)的債務違約事件

7、卻在頻發(fā)。因此，本文試圖從政策性負擔帶來經(jīng)濟后果這個視角研究債務違約發(fā)生的原因，具有重要的現(xiàn)實意義和理論意義。
　　所以，文章以我國處于經(jīng)濟轉型時期制度背景，結合軟預算約束、制度概述等，研究政策性負擔以及其帶來經(jīng)濟后果問題，具體如下:
　　第一，政策性負擔的起因。本文旨在研究政策性負擔對企業(yè)債務契約的影響以及在不同產(chǎn)權性質(zhì)下二者之間的關系將如何的問題。那么，為了更深入的研究政策性負擔產(chǎn)生的影響問題，不得不研究什么是政策性負擔

8、、政策性負擔產(chǎn)生的原因以及梳理現(xiàn)有文獻對政策性負擔經(jīng)濟后果，以為本文的研究開展提供支持;并且全面深入的認識政策性負擔有利于后文深入分析政策性負擔對企業(yè)債務契約的影響。
　　第二，基于債務視角政策性負擔相關影響研究。已有研究表明政策性負擔會影響到企業(yè)的公司治理以及企業(yè)的績效，但是很少有文獻研究政策性負擔對企業(yè)債務契約的影響。實際上，債務契約是企業(yè)公司治理中一個融資方面的問題，雖然政策性負擔對企業(yè)的影響是多方面的，但是政策性負擔怎樣會

9、影響到企業(yè)的債務契約或者說政策性負擔作用于債務契約的機制是一個值得考慮的問題;同時，以往研究文獻大部分研究國有企業(yè)政策性負擔的問題，很少有文獻探討民營企業(yè)政策性負擔問題，那么，政策性負擔于不同產(chǎn)權性質(zhì)單位是不是有相同的影響？并且政策性負擔于不同產(chǎn)權性質(zhì)下單位債務契約作用機制有何差異？這些問題都是政策性負擔對單位債務契約影響研究深入的表現(xiàn)。
　　本文的研究內(nèi)容主要包括以下幾個部分:
　　第一章，導論。導論包括分析背景、目的、意

10、義、思路、方法、主要內(nèi)容以及預期貢獻和可能的創(chuàng)新內(nèi)容。
　　第二章，文獻綜述。在本章我們重點界定了政策性負擔的概念，通過梳理相關文獻分析政策性負擔產(chǎn)生的原因，整理政策性負擔引發(fā)的相應經(jīng)濟后果和政策性負擔與債務違約相關研究。
　　第三章，理論分析。該部分主要包括理論基礎和理論分析兩部分，在理論基礎分析中本文主要考慮了制度基礎觀和軟預算約束兩部分。在理論分析中我們首先從政府的政治目標出發(fā)，分析地方政府政績訴求與企業(yè)政策性負擔之間

11、的關系，而后結合軟預算約束從不同產(chǎn)權著手討論國有單位與其他類型單位承擔政策性負擔方面的差異;最后分析政策性負擔對企業(yè)債務違約影響的理論路徑。
　　第四章，研究設計。該部分主要包括四類內(nèi)容，研究假設、變量定義、數(shù)據(jù)來源和樣本選擇以及模型設計。研究假設部分包括地方政府政績訴求與企業(yè)政策性負擔，政策性負擔與企業(yè)債務違約，政策性負擔、產(chǎn)權性質(zhì)與企業(yè)債務違約，政策性負擔、政治關聯(lián)與企業(yè)債務違約;變量定義主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量

12、等;數(shù)據(jù)來源和樣本選擇部分主要是交代本文使用的樣本來源以及樣本的區(qū)間;最后，在模型設計部分，針對理論分析和前面的研究假設，結合相關文獻進行實證檢驗。
　　第五章，實證研究。該部分內(nèi)容主要包括主要變量描述性統(tǒng)計、主要變量相關性分析、實證結果分析以及對結果穩(wěn)健性測試。
　　第六章，穩(wěn)健性測試。該部分我們主要通過變換樣本量的方式檢驗本文結果的穩(wěn)健性，結果顯示本文的結果較為穩(wěn)健。
　　第七章，研究結論與啟示。該內(nèi)容首先分析全文

13、的結果，以此為依據(jù)提出相應的意見，并提出文章可能存在的創(chuàng)新和局限。
　　本文的預期貢獻如下:
　　首先，本文將地方政績訴求納入進理論分析體系，并延著地方政府政績訴求使地方政府有動機干預其轄區(qū)內(nèi)企業(yè)雇員政策，而政府作為國有公司實際控制人可以左右國有企業(yè)，而且也可以對相應的民營公司進行相應的約束，因為這類單位希望能保持與政府的關系。這樣地方政府就存在動機和權利干預單位的相關決策，將部分負擔轉向企業(yè)。本文將地方政績訴求納入政策性負

14、擔產(chǎn)生原因的分析框架，能夠使我們更深入地認識政策性負擔產(chǎn)生的原因;同時，在分析框架中我們運用政治關聯(lián)這種非正式制度將政府和民營企業(yè)聯(lián)起來，拓展了以往僅僅針對國有企業(yè)研究政策性負擔的范圍，讓我們更全面地認識政策性負擔，能夠促進國企改革和資本市場監(jiān)管機制的完善。
　　其次，基于債務契約的角度研究了政策性負擔的經(jīng)濟后果，不僅分析了政策性負擔對不同產(chǎn)權性質(zhì)企業(yè)產(chǎn)生影響的作用機理，而且從不同于以往文獻研究的角度研究了政策性負擔的經(jīng)濟后果，為