制度環(huán)境、管理者過度自信與資本結構動態(tài)調整.pdf

1、為了維持企業(yè)的長久發(fā)展，融資需求一直存在，管理者需要作出相應決策來確定債務融資與股權融資的比例，因此資本結構一直是學者們研究的一個熱點問題。作為企業(yè)一項十分重要的財務決策，保持適當?shù)馁Y本結構水平，不僅能夠維持并促進企業(yè)的發(fā)展，幫助企業(yè)實現(xiàn)價值的最大化，還能對外樹立良好的運作形象，然而資本結構并不是一個簡單的比率計算，大量的研究表明存在著一個最優(yōu)資本結構，同時最優(yōu)資本結構水平在受到多因素的影響不斷在調整。但實際操作中，企業(yè)不可避免的會偏離

2、最優(yōu)水平，通過管理者的決策，所有企業(yè)的發(fā)展都是在向這個目標資本結構不斷調整優(yōu)化的過程。資本結構的影響因素主要包括宏觀環(huán)境、行業(yè)特征以及公司內部特征三方面，其中宏觀環(huán)境中最重要的因素是法律環(huán)境與貨幣政策。一方面，良好的法律環(huán)境有利于加大對股東與債權人的保護程度，促進了股票市場與信貸市場的良性發(fā)展，同時法律資源的完善將影響到企業(yè)資信審核與獲得貸款的能力，這直接關系到企業(yè)的資本結構;另一方面，貨幣政策代表當下大環(huán)境中貨幣的供給情況，貨幣政策的

3、寬松與否直接影響到企業(yè)進行債務融資的難易程度。管理者作為企業(yè)的掌舵者，在適應宏觀經濟環(huán)境的變化過程中決定著企業(yè)的發(fā)展方向，對資本結構的調整優(yōu)化有著極大的影響。作為自然人，不同的管理者有著不同的行為方式與自信程度，現(xiàn)有文獻已發(fā)現(xiàn)，不同自信程度的管理者在投融資決策方面有著極大的差別，那么自信程度不同的管理者對資本結構的靜態(tài)與動態(tài)調整是否有影響？對于處在不同法律環(huán)境以及貨幣政策環(huán)境中的管理者，其自信程度對資本結構及其動態(tài)調整的影響是否有差別？

4、本文就將從上述問題出發(fā)，基于認知心理學、行為公司金融理論、動態(tài)權衡理論、高層梯隊理論等理論，探討制度環(huán)境、管理者過度自信與資本結構調整之間的關系。
　　本文分為五個部分。第一部分為緒論，這部分包括介紹研究背景與意義，對國內外相關文獻進行整理歸納，并闡述研究內容、方法與創(chuàng)新點。第二部分為界定概念與介紹理論基礎，包括界定資本結構及其動態(tài)調整、管理者過度自信與制度環(huán)境三個基本概念，同時介紹本文研究的理論基礎，即認知心理學與認知偏差、行為

5、公司金融理論、動態(tài)權衡理論與高層梯隊理論。第三部分為理論分析與研究假設，包括分析管理者的任職情況與資本結構的現(xiàn)狀，并分析2009-2014年我國不同地區(qū)的法律發(fā)展狀況以及近年來貨幣政策的變化趨勢，深入剖析在不同制度環(huán)境下，管理者過度自信對資本結構及其調整的作用機理，基于以上分析提出本文的研究假設。第四部分為實證檢驗，這一部分通過建立模型，對我國2009-2014年滬深兩市A股上市公司的財務數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關性分析及多元回歸分析，檢

6、驗假設。第五部分為研究結論與政策建議，對研究成果總結，并結合目前我國法律發(fā)展與貨幣政策的發(fā)展趨勢，對管理者的管理與資本結構調整提出幾點建議。本文研究結果表明:(1)管理者過度自信對資本結構具有正向作用，對資本結構動態(tài)調整具有負向作用。(2)在法律環(huán)境好的的地區(qū)，管理者過度自信對資本結構有著更顯著的正向影響，在法律環(huán)境差的地區(qū)，管理者過度自信對資本結構動態(tài)調整有著更顯著的負向影響。(3)當央行實施緊縮的貨幣政策時，管理者過度自信對資本結構