我國(guó)投資者情緒對(duì)股票價(jià)值溢價(jià)的影響研究.pdf

1、傳統(tǒng)的金融學(xué)理論主要基于兩個(gè)基本假設(shè):“完全有效市場(chǎng)”假設(shè)和“理性人”假設(shè)。然而在實(shí)踐中，越來越多的現(xiàn)象表明，傳統(tǒng)的金融理論在解釋許多現(xiàn)象時(shí)是無效的，市場(chǎng)中存在著大量與傳統(tǒng)理論不符的異常現(xiàn)象。為了解釋這些異?，F(xiàn)象，學(xué)者們通過將心理學(xué)和社會(huì)學(xué)的相關(guān)理論引入金融學(xué)，創(chuàng)立了行為金融學(xué)。
　　行為金融學(xué)家認(rèn)為，市場(chǎng)中的投資者并非是完全理性的，他們的非理性行為會(huì)引起股票價(jià)格的異常波動(dòng)，從而使得價(jià)格偏離其基本的價(jià)值。這種導(dǎo)致價(jià)格偏離的因素，被

2、行為金融學(xué)家稱之為“投資者情緒”，它是導(dǎo)致股票價(jià)格發(fā)生變化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一，并且是影響價(jià)格的重要因素。
　　國(guó)內(nèi)外關(guān)于投資者情緒的研究有很多，大多數(shù)研究的是投資者情緒對(duì)股票收益率的影響。然而，投資者情緒對(duì)不同類型的股票是否有一致的影響并沒有很多人研究。股票市場(chǎng)中，具有高賬面市值比、高盈利價(jià)格比、高現(xiàn)金流價(jià)格比和高紅利價(jià)格比的股票被稱作是價(jià)值型股票，反之則被稱為成長(zhǎng)型股票。股票市場(chǎng)中存在一種“價(jià)值溢價(jià)異象”，即價(jià)值股收益率一般高于成

3、長(zhǎng)股收益率。研究認(rèn)為股票的價(jià)值溢價(jià)有兩種理論解釋，即標(biāo)準(zhǔn)金融理論解釋和行為金融理論解釋。標(biāo)準(zhǔn)金融理論基于理性人假設(shè)，行為金融理論解釋基于非理性人假設(shè)，認(rèn)為投資者的非理性行為引起股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性偏差。本文將從投資者情緒這一行為金融理論的角度，來研究股票價(jià)值溢價(jià)產(chǎn)生的原因。
　　本文首先總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投資者情緒、價(jià)值溢價(jià)等的研究，對(duì)投資者情緒概念、價(jià)值溢價(jià)的概念進(jìn)行了概括;總結(jié)了投資者情緒的幾種度量指標(biāo)，有直接指標(biāo)、間接指標(biāo)與綜合

4、指標(biāo);介紹了幾種投資者情緒的理論模型，有DSSW模型、BSV模型、DHS模型和HS模型等，這些模型解釋了投資者的心理因素對(duì)股票等的作用。然后，針對(duì)總結(jié)的我國(guó)股市投資者情緒產(chǎn)生因素與表現(xiàn)特征，分析了投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)上投資決策行為的影響機(jī)制，主要有啟發(fā)式偏差、框架依賴式偏差和羊群效應(yīng)的作用，最后，以路徑圖的形式將我國(guó)投資者情緒對(duì)股票價(jià)值溢價(jià)的影響路徑加以分析。
　　在本文的實(shí)證研究中，我們使用了R語(yǔ)言進(jìn)行建模與分析，首先使用了主成

5、分分析法將所收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理并構(gòu)造出根據(jù)Bake&Wrugle提出的BW指數(shù)來描述的投資者情緒，本文選用消費(fèi)者信心指數(shù)(CCI)、新增開戶數(shù)(NNOA)、股票交易量（TURN）、換手率(TURNOVER)、封閉式基金折價(jià)率(DCEF)、IPO首日收益率(IPOR)作為指標(biāo)構(gòu)建投資者情緒。然后，使用MINE與格蘭杰因果檢驗(yàn)尋找投資者情緒與價(jià)值股收益，成長(zhǎng)股收益，以及價(jià)值溢價(jià)之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)價(jià)值股收益、成長(zhǎng)股收益影響程