我國上證A股“高送轉”行情及相關影響因素的研究.pdf

1、中國股市從成立之初就肩負著解決企業(yè)融資問題的使命，雖然中國證券市場成立時間較晚，但經過多年時間，目前正處于快速成長的階段。其中，作為公司重要財務政策之一，股票分配政策一直以來是我國證監(jiān)會監(jiān)管重點。
　　在中國A股市場，“高送轉”事件一直是年報和中報披露期間市場熱衷的話題。尤其近幾年來，推出“高送轉”方案的公司越來越多。截止2016年2月為止，兩市已有106只個股宣布“10送轉10以上”，28只個股宣布“10送轉20以上”。其力度已

2、經遠超歷年的數據。因此，本文研究的主要目的是通過觀察上海A股上市公司在其“高送轉”的兩個時間節(jié)點前后一段時間在不同送轉方案和不同市場環(huán)境下等一些條件下股價的變化差異，來研究整個“高送轉”事件對上海A股市場的沖擊，研究相關影響因素對“高送轉”事件超額收益率的影響。
　　根據上文的研究目的，本文設立了如下研究內容:
　　首先參閱各類關于高送轉的相關文獻，在對國內外學者對“高送轉”的研究實證基礎上，提出自己的實證研究設計，包括了公

3、司樣本的選取和相關數據的選取、研究思路方法的確定和設計思路。然后對上海A股“高送轉”事件的統計分析和實證檢驗，以異常收益率，累計異常收益率這兩個指標來考察“高送轉”事件在兩個時間節(jié)點（預案公告日和除權除息日）中的影響，最后通過多元回歸逐步分析法實證分析所選的解釋變量在這兩個時間節(jié)點上對所選窗口期累計異常收益率的影響。通過對“高送轉”事件的實證研究形成相應策略，幫助投資者規(guī)避風險，并且提出一些監(jiān)管建議。
　　經過研究，本文得到如下結

4、論:
　　1、對于總樣本來說，“高送轉”事件在預案公告日前兩周對上市公司股價具有正向影響，而在公告日之后影響甚微，此外隨著時間點的接近，異常收益率不斷增加，最后在T+0日達到最大?！案咚娃D”事件在除權除息日前一周有正向影響，但是在T+0日后具有明顯的負效應。
　　經過回歸分析，本文發(fā)現無論是在預案公告日還是除權除息日，送轉方案變量和市場周期變量與累計異常收益率有正相關關系，機構持股比例對其有負向影響，總體而言這些變量對預案公

5、告日的影響更加明顯。此外，新興行業(yè)反倒會對預案公告日的股價產生負效應。
　　2、對于不同送轉方案的子樣本來說，在預案公告日前后，從T-13日開始，在時間窗口期(T-13，T+15)，累計異常收益率由大到小的排序為:10轉送15＞10轉送10＞10轉送5。此外，高比例的利潤分配方案對股價的刺激會更為持久。在除權除息日，雖然三個組別的累計異常收益率走勢相似，但10轉送15的方案在除權除息日獲得的累計異常收益率要遠超其他兩個組，而其他兩

6、組的累計異常收益率差距并不大。
　　在回歸分析時，我們發(fā)現在預案公告日前后，10送轉15的擬合效果最好。此外，在不同送轉方案的子樣本中公司性質扮演著重要的角色，非國企給窗口期的累計異常收益率帶來正向的影響，自身收益和機構持股比例跟總樣本的影響情況相似。在除權除息日前后，對于10轉送5組別和10轉送10組別都要考慮到股本的情況，在10轉送5的組別還要考慮市凈率的影響，在10轉送10的組別要考慮時間節(jié)點變量和市場周期變量的影響。

7、>　　3、對于不同市場周期的子樣本來說，無論是在預案公告日還是除權除息日，從T-12日開始，牛市組的累計異常收益率要大于熊市組，這種現象在除權除息日表現得更加顯著。
　　經過回歸分析之后，我們發(fā)現預案公告日前后，牛市條件下，要關注上市公司的性質，而熊市條件下，前三大股東的持股比例過高的上市公司在“高送轉”事件中表現得較差。在除權除息目前后，熊市組中投資者更注重的是公司本身的質地以及“高送轉”的力度，在牛市條件下前期漲幅較大、市凈率

8、高的上市公司股價表現更好。
　　4、雖然影響推出“高送轉”方案公司異常收益率的因素很多，雖然在總樣本和每個子樣本中的顯著變量不盡相同，但我們通過總結可以發(fā)現一些規(guī)律:推出“高送轉”的力度越大，越受投資者青睞;相比于熊市，牛市條件下的“高送轉”事件能給上市公司的股價帶來更多的超額收益;“高送轉”的事件中，非國企的表現一般要優(yōu)于國企;自身前期收益率越高或許代表著資金的介入程度越高，股票表現也會更加優(yōu)異;而過高的大股東持股比例或機構持股

9、比例會降低投資者的對該公司的投資熱情。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:國內對于“高送轉”要么研究時間跨度較短，要么雖然研究跨度較長，但并未進行較深入的分組分析。本文選取了上海A股市場2003年以來到2015年11月的數據，相當于經歷了兩個完整的牛熊周期，提供了更為完善的數據，具有較強的代表性。此外，還從不同角度（不同“高送轉”方案、市場環(huán)境）來分析“高送轉”的影響。其次，對于解釋變量的選擇和處理上，本文參考了國內外許多文獻，不僅僅選取了

10、之前學者們常用的變量，更加入了可能影響的時間節(jié)點變量（中報、年報）、自身前期收益率、公司性質變量（國企和非國企）以及機構持股比例變量，更加全面地分析影響高送轉事件的因素。
　　根據結論，本文提出了如下政策建議:
　　1、未來可以通過政策規(guī)定大股東在提出“高送轉”方案的同時，其股份應當在在一段時間內限制減持，限制的時間長短根據大股東所持有的股份決定，防止“高送轉”事件成為大股東用來炒作從而實現套現嚴重侵害中小投資者利益的手段。

11、
　　2、應該對現金股利收取較少的稅，而保持對股票股利收取適當的稅，從而慢慢扭轉投資者的觀念。
　　3、監(jiān)管者應制定相關法律規(guī)范轉股公告的信息發(fā)布，避免上市公司或者知悉內幕者利用信息或者資金優(yōu)勢操縱股票。對于財務狀況糟糕，出現虧損卻提出“高送轉”方案的公司進行詢問，詳詢其提出“高送轉”方案的意圖，防止實際控制人或大股東惡意利用“高送轉”方案刺激股價的同時實現股本擴張。
　　4、加強對中小投資者的教育，培育機構投資者。中

12、國證券市場誕生的時間比較短，因此在過去的時間里，中國證券市場都是以中小投資者代表的散戶為主導。由于缺乏專業(yè)的投資學知識和培訓，成熟的投資理論、心理，以及獲取信息的途徑缺乏，在證券市場上，就會表現的容易盲目跟風、非理性決策和過分追求投資的資本利得。
　　本文通過對上證A股上市公司的“高送轉”事件進行統計分析和實證檢驗基本達到了研究目的，但還在研究內容和研究方法還存在很大不足:
　　1、雖然本文選擇了15個變量對“高送轉”事件下

13、的股票異常收益率進行了分析，但對于最關鍵的投資者情緒，本文并沒有進行科學的衡量。之所以考慮投資者情緒，是因為投資者情緒對于推動“高送轉”事件具有重大作用。
　　2、本文對于一些影響“高送轉”的現象并沒有進行深入的研究。比如，剛開始時，由于利潤分配方案較早而引起市場投資者的追捧，當市場上推出“高送轉”方案的公司越來越多時，市場由于“高送轉”的稀缺性不再而導致后續(xù)推出“高送轉”方案的公司并沒有顯著的異常收益率。
　　3、按照信息