機構(gòu)投資者報價行為對IPO抑價影響研究——基于自主配售政策視角.pdf

1、IPO抑價是指新股發(fā)行價格遠低于上市首日價格，一般認為，機構(gòu)投資者參與到新股的定價過程中會改善新股的抑價問題。自2005年我國對新股發(fā)行定價機制進行改革后，新股定價采用詢價制度，機構(gòu)投資者參與到新股的發(fā)行過程中。詢價制度的實施改變了新股的定價方式，機構(gòu)投資者通過初步詢價以及累計投標詢價階段對新股定價產(chǎn)生重大影響，新股的發(fā)行價格以及抑價程度受機構(gòu)投資者在網(wǎng)下詢價階段的報價行為的影響。
　　國內(nèi)文獻衡量機構(gòu)投資者報價行為主要采用參加網(wǎng)

2、下詢價機構(gòu)投資者家數(shù)、網(wǎng)下超額認購倍數(shù)等宏觀變量指標。本文在此基礎上，采用參加網(wǎng)下詢價過程的機構(gòu)投資者數(shù)量以及機構(gòu)投資者獲配新股數(shù)量來衡量機構(gòu)投資者報價行為，同時考慮自主配售政策的實施對機構(gòu)投資者行為產(chǎn)生的影響。利用網(wǎng)下詢價階段的具體報價數(shù)據(jù)分析機構(gòu)投資者報價行為對IPO抑價的影響，探討如何更好地激勵機構(gòu)投資者披露股票價格真實信息從而降低IPO抑價程度，提高市場資源配置效率。
　　本文選取2014年1月至2015年3月在上海證券交

3、易所、深圳證券交易所A股市場上市的公司作為樣本，通過參數(shù)檢驗與非參數(shù)檢驗、相關性分析以及多元回歸分析研究機構(gòu)投資者網(wǎng)下報價行為對新股發(fā)行抑價程度的影響，并檢驗自主配售政策的實施對機構(gòu)投資者的報價行為的影響。本文的研究結(jié)果顯示:參加詢價的機構(gòu)投資者家數(shù)增加，新股抑價程度會上升，機構(gòu)投資者在詢價過程中采取共同壓低報價的策略;自主配售政策的實施降低了機構(gòu)投資者數(shù)量對IPO抑價影響的程度，機構(gòu)投資者壓低報價的程度降低，新股抑價程度降低;“贏者詛