中國資本市場中財(cái)經(jīng)媒體信息角色研究.pdf

1、財(cái)經(jīng)報(bào)道是投資者重要的信息來源。然而財(cái)經(jīng)報(bào)道客觀反映了公司的基本面嗎？投資者可以倚重嗎？財(cái)經(jīng)報(bào)道中的信息能被投資者接受并通過交易融入到股票價格中去嗎？更進(jìn)一步，財(cái)經(jīng)報(bào)道的信息角色是否會因?yàn)楣善笔袌龅陌l(fā)展程度不同而有所差異呢？本文利用內(nèi)容分析法，選擇在香港內(nèi)地交叉上市的企業(yè)作為分析樣本，力圖回答這些問題。
　　本文首先闡述了媒體在資本市場中信息角色的理論基礎(chǔ)。從資本市場客觀存在信息不對稱、投資者認(rèn)知范圍有限和資本市場發(fā)展程度差異三個

2、方面分析了媒體在資本市場中信息角色的可能性和必要性。首先，信息不對稱現(xiàn)象在資本市場中客觀存在，雖然存在很多相應(yīng)減緩信息不對稱的機(jī)制，如要求企業(yè)主動披露信息的制度以及市場中有很多能提供信息的信息服務(wù)機(jī)構(gòu)，但是這些機(jī)制并未能有效解決企業(yè)內(nèi)部管理者和外部投資者之間的信息不對稱程度。財(cái)經(jīng)媒體可以利用專業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行信息收集、加工和傳播，同時也可以發(fā)揮輿論監(jiān)督功能，加強(qiáng)對上市公司監(jiān)管，信息不對稱程度將會因媒體介入而被期望降低。其次，在信息不完全的市場

3、中，投資者不可能關(guān)注所有的證券。財(cái)經(jīng)媒體通過低成本的方式將信息傳遞給更大范圍的受眾，拓寬了投資者的認(rèn)知范圍，捕獲了投資者的注意力，最終影響了投資者行為。再次，投資者保護(hù)程度不同的資本市場中財(cái)經(jīng)媒體的信息角色也會存在差異。當(dāng)資本市場發(fā)展程度較為成熟，標(biāo)準(zhǔn)的保護(hù)投資者制度能很好起到保護(hù)資本市場中交易的投資者時，投資者面臨的信息不對稱程度相對較低，對財(cái)經(jīng)媒體的依賴不高;但是當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者制度尚不能完全發(fā)揮作用時，作為一種保護(hù)投資者的替代性機(jī)

4、制，媒體在標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者體制弱的市場中被期望發(fā)揮的功能更大，緩解信息不對稱并擴(kuò)大投資者的認(rèn)知范圍。
　　在理論分析的基礎(chǔ)上，梳理了媒體報(bào)道信息角色研究的相關(guān)文獻(xiàn)，為后續(xù)分析代表資本市場發(fā)展程度不同的香港和內(nèi)地兩地媒體報(bào)道是否均含有公司基本面信息，以及兩地媒體報(bào)道中公司特質(zhì)信息是否被有效融入股票價格的實(shí)證研究提供了研究思路和研究方法。
　　第一個關(guān)注的問題是兩地媒體報(bào)道是否均提供了公司基本面信息。本文基于青島啤酒等51家公司在

5、內(nèi)地和香港兩地交叉上市的實(shí)踐，以資本市場發(fā)展程度較高的香港市場作為參照，分析內(nèi)地財(cái)經(jīng)報(bào)道在資本市場上的信息角色。研究發(fā)現(xiàn)，兩地財(cái)經(jīng)報(bào)道中負(fù)面詞比率皆可以預(yù)測到公司未來收益，證實(shí)了內(nèi)地財(cái)經(jīng)報(bào)道與香港財(cái)經(jīng)報(bào)道一樣，含有公司基本面價值的信息。對內(nèi)地財(cái)經(jīng)報(bào)道的這一樂觀判斷似乎與人們的直觀感受并不相符，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地財(cái)經(jīng)媒體擁有區(qū)域臨近信息優(yōu)勢，可能部分抵消了其在媒體報(bào)道空間、所在市場成熟程度等方面的劣勢。
　　第二個關(guān)注的問題是媒體

6、報(bào)道中包含的這些信息能否被投資者通過交易融入到股票價格中去，從而提高資本市場有效性。文獻(xiàn)分析中，一般用股價同步性來度量股票價格中公司層面信息含量的高低。本文實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著內(nèi)地媒體報(bào)道數(shù)量的增加，股價同步性降低;而香港媒體報(bào)道數(shù)量與股價同步性之間不存在顯著性關(guān)系。這可以從兩地標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者制度存在差異，從而媒體被賦予了不同的角色進(jìn)行分析。內(nèi)地資本市場相對于香港資本市場而言發(fā)展程度較低，作為市場交易主體的個人投資者對財(cái)經(jīng)媒體信息依賴度更高

7、一些，所以媒體報(bào)道數(shù)量越多，更多的信息被投資者所接受并通過交易融入到了股價中去，股價同步性降低。
　　依據(jù)本文的理論和實(shí)證分析，我們肯定了內(nèi)地財(cái)經(jīng)媒體在中國資本市場上的信息角色，能夠給投資者提供公司基本面價值相關(guān)信息。但香港和內(nèi)地資本市場中財(cái)經(jīng)媒體信息融入到股票價格的程度不同，相對于標(biāo)準(zhǔn)保護(hù)投資者制度健全的香港市場而言，內(nèi)地更要大力加強(qiáng)財(cái)經(jīng)媒體建設(shè)，使得占據(jù)市場主體的個人投資者有可以依賴的低成本的信息源，從而減少市場波動性，提高資