融資融券與股價(jià)波動(dòng)——來(lái)自中國(guó)融資融券改革“自然實(shí)驗(yàn)”的證據(jù).pdf

1、信用交易是一項(xiàng)創(chuàng)新性的市場(chǎng)制度,是現(xiàn)有制度的有力補(bǔ)充。在信用交易影響股價(jià)波動(dòng)的問(wèn)題上,尚未得出一致承認(rèn)的理論成果,因此,對(duì)于中國(guó)的融資融券改革,信用交易有可能促進(jìn)了套利行為,穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng),也有可能助長(zhǎng)投機(jī),導(dǎo)致股價(jià)暴漲暴跌。現(xiàn)有的研究中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證文獻(xiàn)主要檢驗(yàn)信用交易在市場(chǎng)指數(shù)層面的影響,然而中國(guó)融資融券規(guī)模尚小,對(duì)市場(chǎng)的影響不足,實(shí)證結(jié)果不具足夠的說(shuō)服力和遠(yuǎn)見(jiàn)性;少數(shù)個(gè)股層面的實(shí)證文獻(xiàn)采用的計(jì)量模型和方法較為粗糙,結(jié)果不穩(wěn)健。相比市場(chǎng)

2、指數(shù),融資融券對(duì)個(gè)股的影響更具根源性,因此本文采用更穩(wěn)健的傾向得分匹配法,從個(gè)股層面檢驗(yàn)中國(guó)融資融券改革的成效,以作參考。
　　本文采用傾向得分匹配法(PSM)來(lái)減少選擇性偏誤,獲得政策處理效應(yīng)的無(wú)偏估計(jì)。本文借鑒了Angie Low(2009)的方法,采用CAPM模型,將波動(dòng)性分解為系統(tǒng)性波動(dòng)和特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)采用傾向得分匹配法(PSM)和雙重差分(DID)對(duì)2011年進(jìn)入信用交易名單的177只股票的總波動(dòng)性、系統(tǒng)性波動(dòng)和特質(zhì)性

3、波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),本文得出:(1)PSM檢驗(yàn)顯示,進(jìn)入信用交易名單后,標(biāo)的股的總波動(dòng)、系統(tǒng)性波動(dòng)和特質(zhì)性波動(dòng)無(wú)顯著變化。(2)PSM下的DID檢驗(yàn)顯示,融資融券顯著減少了標(biāo)的股票的總波動(dòng);政策對(duì)標(biāo)的股的系統(tǒng)性波動(dòng)無(wú)顯著影響;政策顯著減少了標(biāo)的股特質(zhì)性波動(dòng)。DID檢驗(yàn)剔除了其他的外生因素,更可靠的反映融資融券的政策效應(yīng),因此,本文有理由認(rèn)為中國(guó)融資融券改革基本上發(fā)揮了制度的優(yōu)勢(shì),融資融券降低了個(gè)股的波動(dòng)性。本文在第二章對(duì)中國(guó)信用交易的現(xiàn)狀