基金羊群效應(yīng)對(duì)股價(jià)同步性的影響.pdf

1、羊群行為是一種特殊的從眾行為，被認(rèn)為是在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴輿論，而不考慮自己的信息的行為。羊群行為表現(xiàn)為在某個(gè)時(shí)期大量投資者采取相同的投資策略或者對(duì)于特定的組合產(chǎn)生相同的投資偏好，從而產(chǎn)生的相同或類似的行為。
　　許多國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)已經(jīng)對(duì)各種機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為進(jìn)行了理論和實(shí)證上的研究分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者存在一定程度的羊群效應(yīng)，并對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生明顯影響?；鸨徽J(rèn)為

2、是資本市場(chǎng)中理性投資者的代表，但相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券投資基金存在一定程度的羊群效應(yīng)。基金的羊群行為引起了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)市場(chǎng)效率作用的普遍懷疑?；鸬难蛉盒袨槭腔谛畔⒌墓餐磻?yīng)還是盲目跟風(fēng)的行為呢？應(yīng)該被視為市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素嗎？本文以股價(jià)信息含量作為資本市場(chǎng)效率的度量。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于機(jī)構(gòu)羊群行為的研究，幾乎一邊倒的把羊群行為歸咎于導(dǎo)致股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的重要因素，很少有文獻(xiàn)研究羊群行為與股價(jià)信息含量之間的關(guān)系。
　　本文以2008年

3、至2014年中滬深300成份股為考察對(duì)象，研究了基金的羊群效應(yīng)對(duì)股價(jià)同步性的影響。首先，用股價(jià)同步性度量股價(jià)信息含量，LSV模型刻畫基金的羊群行為。進(jìn)一步分析基金羊群行為對(duì)股價(jià)同步性的影響以及不同機(jī)構(gòu)投資者持股比例和不同市場(chǎng)中影響程度的變化。研究結(jié)果表明，基金的羊群行為是基于信息的共同反應(yīng)，而非基于模仿的非理性行為，推動(dòng)了股票價(jià)格對(duì)公司特質(zhì)信息的吸收，抑制了股價(jià)波動(dòng)的同漲同跌現(xiàn)象，增加了股價(jià)信息含量。實(shí)證結(jié)果還表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高