基于均值方差模型的國(guó)際分散化投資組織模型及其實(shí)證分析.pdf

1、近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)全球化的迅猛發(fā)展，國(guó)際資本、信息技術(shù)以及國(guó)際證券投資的自由流動(dòng)，分散化投資組合已經(jīng)越來(lái)越多的獲得投資者的青睞，共同探討國(guó)際多元化的股票投資組合也在金融領(lǐng)域成為一個(gè)學(xué)術(shù)研究的熱門(mén)話(huà)題。根據(jù)投資的基本理論，投資者可以構(gòu)建證券的多元化投資組合，以達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，而國(guó)際多元化投資組合可以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴煌瑖?guó)家的股票之間的相關(guān)性比一個(gè)國(guó)家內(nèi)股票之間的相關(guān)性低得多。
　　本文從理論層面全面回顧和總結(jié)了投資組合

2、理論，資產(chǎn)組合的單一周期理論，即靜態(tài)的投資組合理論，并在對(duì)靜態(tài)投資組合理論進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，深入的了解和探討投資組合理論。作者認(rèn)為，構(gòu)建最高效的投資組合的關(guān)鍵在于處理好投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。最高效的投資組合必定能夠做到一定預(yù)定收益率要求下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化或者一定風(fēng)險(xiǎn)的約束條件下實(shí)現(xiàn)利益最大化。本文中，作者不但對(duì)均值-方差投資組合模型、單一指數(shù)下的投資組合模型和最優(yōu)投資組合的有效區(qū)域進(jìn)行了深入的探討，還用數(shù)學(xué)公式和實(shí)證分析闡述

3、了資本資產(chǎn)定價(jià)理論和套利定價(jià)理論的前提條件和模型推導(dǎo)。
　　本文從微觀(guān)分析入手，探討了投資者在構(gòu)建投資組合的過(guò)程中如何確定有效區(qū)域、如何確定投資對(duì)象之間的相關(guān)性以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)期望效用最大化，并揭示了風(fēng)險(xiǎn)與收益的內(nèi)在關(guān)系，系統(tǒng)分析了Markowitz的資產(chǎn)組合理論，以及存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和賣(mài)空約束條件下的資產(chǎn)組合問(wèn)題。
　　此外，本文還著重探討了投資組合分析的基本問(wèn)題——有效邊界問(wèn)題。作者介紹了在不允許賣(mài)空的條件下如果

4、確定投資組合的有效區(qū)域，并演示了如何推理出投資組合的有效邊界。
　　本文還選取了全球主要的資本市場(chǎng)（上海，深圳，美國(guó)，英國(guó)，香港，日本）為研究對(duì)象，用股票價(jià)格指數(shù)的漲跌表示該資本市場(chǎng)的平均收益率。以各主要資本市場(chǎng)1998年至2013年間股指的年度平均收益率為原始數(shù)據(jù)，以四年為一個(gè)觀(guān)測(cè)周期，對(duì)各個(gè)主要資本市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析和數(shù)據(jù)分析。通過(guò)對(duì)16年間各主要資本市場(chǎng)股指平均收益率的研究和統(tǒng)計(jì)分析，我們可以對(duì)滬深股市之間

5、收益率的相關(guān)系數(shù)以及滬深股市與全球其他主要資本市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)系數(shù)有一個(gè)直觀(guān)的了解。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)部，即滬深股市之間的相關(guān)系數(shù)相較于滬深股市與全球其他資本市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)系數(shù)明顯處于高位，這就說(shuō)明了，僅僅在相關(guān)性較高的滬深股市進(jìn)行資產(chǎn)投資，是無(wú)法有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)，盡管面臨著全球經(jīng)濟(jì)一體化帶來(lái)的資本市場(chǎng)收益率之間相關(guān)性的增強(qiáng)，在全球資本市場(chǎng)構(gòu)建分散化投資組合模型仍然可以更好的分散投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而更好的滿(mǎn)足投

6、資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益率的需求。此外，我們通過(guò)計(jì)算出各主要資本市場(chǎng)之間的相關(guān)性與方差（風(fēng)險(xiǎn)），可以得出基于某一預(yù)期收益率約束條件下的最優(yōu)投資組合。并通過(guò)對(duì)全球各主要資本市場(chǎng)之間的相關(guān)性分析，得出結(jié)論，目前在全球市場(chǎng)上進(jìn)行分散投資組合依然有分散風(fēng)險(xiǎn)的空間。
　　此外，通過(guò)觀(guān)察全球各資本市場(chǎng)收益率之間相關(guān)系數(shù)的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)呈下行態(tài)勢(shì)的時(shí)候，全球資本市場(chǎng)的相關(guān)性會(huì)增強(qiáng)，也就是說(shuō)，全球資本市場(chǎng)傾向于面臨同樣的低收益率和更高的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)