信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護研究.pdf

1、信貸資產(chǎn)證券化，在我國特指金融機構(gòu)作為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)信托給信托機構(gòu)，由信托機構(gòu)發(fā)行以該資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流為支持的受益證券的融資方式。在這個交易過程中投資者扮演重要參與者的角色，其權(quán)利保障體系完善與否，直接關(guān)系到投資者對交易是否有信心和興趣，進而決定交易能否持續(xù)健康發(fā)展。知情權(quán)作為投資者在交易中享有其他合法權(quán)利的前提和基礎(chǔ)，更成為其權(quán)利保障的重要內(nèi)容。我國信貸資產(chǎn)證券化近年來發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴大，并逐步擺脫政策“保護”、走向自由競爭市

2、場的趨勢;加之在經(jīng)濟增速減緩的大背景下，銀行業(yè)整體不良率攀升，急需尋求途徑盤活存量資金，信貸資產(chǎn)證券化在未來進一步發(fā)展成為必然。在此背景下討論投資者知情權(quán)保護問題，更具現(xiàn)實意義。
　　目前我國信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護主要體現(xiàn)在信息披露制度和持有人大會制度上，前者通過加強交易信息的流動性維護投資者知情權(quán)，而后者則通過使投資者直接參與交易重大事項的決策，獲取有關(guān)信息來維護投資者知情權(quán)。在實踐中，信息披露制度存在不能與信貸資產(chǎn)證券

3、化交易結(jié)構(gòu)完全適應的問題，持有人大會制度則存在權(quán)力來源于本應受監(jiān)督者的權(quán)力悖論。以上問題表面上體現(xiàn)了制度本身的有效性存在問題，卻更深層次地影響到了投資者知情權(quán)的實現(xiàn)。本文關(guān)注到投資者知情權(quán)保護與有關(guān)制度之間的這種關(guān)聯(lián)性，并從有關(guān)制度完善的角度來探討投資者知情權(quán)的保護問題。
　　因此，本文從投資者知情權(quán)保護的邏輯起點——信息不對稱出發(fā)，結(jié)合信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)特征，指出其中信息不對稱的突出特點。在此基礎(chǔ)上，從理論上邏輯推演出為減少

4、信貸資產(chǎn)證券化中這些特有的信息不對稱，所需要的法律規(guī)制工具，保護體系的縱向、橫向構(gòu)建邏輯，以及體系中應當包含的基本制度框架。接著，放眼我國2015年實行注冊制以來信貸資產(chǎn)證券化的最新實踐，分析已有的投資者知情權(quán)保護制度在運行中存在的現(xiàn)實問題。最后，針對已有制度中存在的問題和目前尚缺乏的制度設(shè)計，分別提出完善和新設(shè)建議。文章具體結(jié)構(gòu)如下:
　　本文一共分為五個章節(jié)。第一章為全文的導論部分。第二章為信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護的理論

5、基礎(chǔ)部分。該部分分析了投資者知情權(quán)保護的深層根源，即存在信息不對稱。并結(jié)合信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析了其中信息不對稱的突出特點，包括結(jié)構(gòu)復雜、參與主體多，發(fā)起人有監(jiān)管套利動機，專業(yè)性強，事務(wù)與責任主體相分離等，以此為知情權(quán)體系構(gòu)建的出發(fā)點。
　　第三章為信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護的法律進路。該部分緊承上文分析，提出為了解決信貸資產(chǎn)證券化過程獨特的信息不對稱問題，應當遵循其信息本質(zhì)，以信息工具為主要規(guī)制工具;但同時，為彌補信息

6、工具缺乏事中和事后保護的缺陷，需要非信息工具加以輔助。規(guī)制工具選擇當中包含了投資者知情權(quán)保護的兩條法律邏輯，其一是涵蓋事前、事中、事后全過程的縱向邏輯，其二是將制度在監(jiān)管者、自律組織、市場主體和投資者之間進行分配的橫向邏輯。在此基礎(chǔ)上，指出投資者知情權(quán)保護的三大基本制度:信息披露制度、持有人大會制度以及糾紛解決制度。
　　第四章對目前信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護的實踐情況進行了分析。該部分以2015年實行注冊制以來最新實踐為分析

7、對象，指出在信息披露制度的實踐當中，存在對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流定量披露信息不足，發(fā)起主體信用擴張信息缺乏，信息披露義務(wù)主體范圍過于狹窄，并且有關(guān)主體在信息披露當中注意義務(wù)要求過低等問題;而持有人大會制度則存在持有人基本權(quán)利不明晰，大會決議事項、決議通過程序等不明確，并且沒有對關(guān)聯(lián)關(guān)系表決排除的機制等問題。除此之外，現(xiàn)有知情權(quán)保護體系當中缺乏有效的糾紛解決機制、投資者訴權(quán)保護、有關(guān)主體侵犯投資者知情權(quán)的民事賠償責任等，體系尚不完全。以上這些問題

8、，都最終影響了投資者獲得有關(guān)交易的重要信息，從而影響到投資者知情權(quán)的實現(xiàn)。
　　第五章為信貸資產(chǎn)證券化投資者知情權(quán)保護體系的完善建議。該部分首先借鑒了資產(chǎn)證券化發(fā)源國美國的相關(guān)經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)上提出了我國現(xiàn)階段和中長期的制度完善建議?，F(xiàn)階段主要目標是解決已有的信息披露制度、持有人大會制度與信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)濟實質(zhì)不相適應之處，更多地尋求制度之內(nèi)的途徑加以解決;而中長期目標則著眼于信貸資產(chǎn)證券化更進一步走向市場化之后，有關(guān)配套制度的完善

9、。最終構(gòu)建起包括信息披露制度，持有人大會制度，糾紛解決機制和其他配套機制在內(nèi)，涵蓋交易前中后，并在監(jiān)管者、自律組織、市場主體和投資者之間有效分配的投資者知情權(quán)保護體系。
　　本文以商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化為研究對象，探究投資者知情權(quán)保護體系構(gòu)建問題的原因在于:在我國，最早進行證券化操作的資產(chǎn)類型是信貸資產(chǎn)，最早頒布的資產(chǎn)證券化法律文件也針對信貸資產(chǎn)證券化，經(jīng)驗相對成熟;而在信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體中又以商業(yè)銀行占據(jù)了絕