我國長短期利率關系的實證研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣理論和政策研究的重要領域。一般情況下，借貸時間越長時間，流動性越差，風險越大，長期利率應高于短期利率。但我國從2011年開始展露短期利率高于長期利率的現(xiàn)象，至今尚無回歸的跡象。利率時期結(jié)構(gòu)的倒掛現(xiàn)象，既反映了中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾，也為實證研究提供了可能。本文旨在研究中國短期與長期利率間的期限結(jié)構(gòu)關系，探究兩者之間影響的數(shù)量關系，并在此基礎上對中國長短利率倒掛的原因進行分析。
　　本文對傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論、國內(nèi)外

2、學者對短期利率和長期利率關系的研究角度與方法進行總結(jié)回顧分析，奠定了本文的理論基礎、數(shù)據(jù)選擇與實證方法，依據(jù)長短期利率統(tǒng)計圖對我國長短期利率關系進行統(tǒng)計性描述與背景分析，總結(jié)出我國長短期利率關系的特征，針對總結(jié)出的特征展開實證研究，首先，針對我國長短期利率關系的整體特征，選擇2006年10月8日-2014年2月21日的3個月上海銀行間同業(yè)拆借利率和銀行間7年期國債利率各1846個日度數(shù)據(jù)，對我國長短期利率之間關系以及影響作用的大小進行實

3、證;然后針對后兩個特征，分兩個樣本進行比較，樣本一選取2009年3月16日到2010年11月3日期間短期利率低于長期利率的410個日度數(shù)據(jù)，樣本二選擇2012年3月28日到2013年11月15日期間短期利率高于長期利率的410個日度數(shù)據(jù)，，比較兩個期間內(nèi)長短期利率關系以及短期利率對長期利率的影響;最后根據(jù)前兩部分實證結(jié)果，引入三個經(jīng)濟變量:廣義貨幣(M2)增速、CPI同比增速和固定資產(chǎn)投資增速，樣本選取2011年1月-2013年12月的

4、月度數(shù)據(jù)，實證檢驗我國長短期利率關系倒掛的原因。
　　研究結(jié)果表明:首先，從整體來看，短期利率與長期利率之間存在穩(wěn)定的長期均衡關系，但之間的影響作用很小，表明我國基準利率體系并不完善，沒有足夠發(fā)揮基準利率的作用，使得我國很難通過利率渠道很好的達到傳導貨幣政策的效果，因此要繼續(xù)促進利率市場的改革，加強我國基準利率的作用發(fā)揮。其次，在短期利率低于長期利率期間，3個月上海銀行間同業(yè)拆借利率變動對銀行間7年期國債利率變動總體是反向的影響作

5、用，在短期利率高于長期利率期間，3個月上海銀行間同業(yè)拆借利率變動對銀行間7年期國債利率變動的影響明顯強于樣本一，但方向正負交替，更加不穩(wěn)定。由于銀行等金融機構(gòu)為獲得高額利潤，從短期市場以低利率借入資金，投放到房地產(chǎn)等長期項目或者通過影子銀行渠道在金融市場空轉(zhuǎn)，這種期限錯配，加大了對短期資金的需求，抬高了短期利率，但是資金并沒有投入到長期債券市場上進行套利，因此長期利率并沒有同樣升高，于是出現(xiàn)了不合理的長短期利率倒掛情況，為長短期利率關系

6、增添了不穩(wěn)定的因素。最后，在引入三個宏觀變量分別對長短期利率進行協(xié)整檢驗、構(gòu)建向量誤差修正模型、脈沖響應以及方差分解后，可以得出，我國短期利率除了受自身變動影響比較大之外，CPI的變動對其影響也很顯著，2011年后我國出現(xiàn)通貨膨脹情況，這也解釋了在此期間短期利率升高的部分原因，而長期利率主要受自身影響較大，說明我國長期利率市場發(fā)展有局限性，存在一定程度的脫節(jié)，目前在經(jīng)濟活動中，愿意投資長期市場的投資者較少，多數(shù)投資者是抱著投機心態(tài)參與到