金融市場互相關(guān)性度量方法及其實(shí)證研究.pdf

1、準(zhǔn)確理解與描述金融市場的互相關(guān)性，一方面有利于市場參與者與監(jiān)管者捕捉市場信息以及制定經(jīng)濟(jì)政策;另一方面有助于理解金融資產(chǎn)價(jià)格的形成機(jī)理，對金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置與風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。金融市場內(nèi)外個(gè)體之間的相互作用是復(fù)雜變化的，導(dǎo)致了金融市場的內(nèi)外運(yùn)行機(jī)制與規(guī)律難以準(zhǔn)確地描述與刻畫。因此，考慮到金融市場是復(fù)雜的動(dòng)力系統(tǒng)，本文以復(fù)雜系統(tǒng)理論為分析基礎(chǔ)，具體從分形分析理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論以及隨機(jī)矩陣?yán)碚撊矫孢M(jìn)行金融市場互相關(guān)性度量的研

2、究。
　　在金融市場互相關(guān)性度量的機(jī)理分析部分，首先界定金融市場及其互相關(guān)性等概念，并給出目前互相關(guān)性度量方法的不足;其次，分析金融市場互相關(guān)性的既定特征，包括非線性、自相似性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性等，為尋求能夠有效度量金融市場互相關(guān)性的理論與方法提供線索與思路;最后，討論基于復(fù)雜系統(tǒng)理論的金融市場互相關(guān)性度量方法。
　　在金融市場互相關(guān)性度量方法及其實(shí)證研究方面，本文基于分形分析理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論、隨機(jī)矩陣?yán)碚摲謩e研究兩個(gè)金融市

3、場的互相關(guān)性、多個(gè)金融市場的互相關(guān)性、金融市場內(nèi)的互相關(guān)性。首先，基于分形分析理論，主要展開三方面的研究:一是通過降趨勢互相關(guān)分析(DCCA)法以及DCCA系數(shù)法考察人民幣及其貨幣籃子中4個(gè)主要貨幣（即美元、歐元、日元、韓元）之間的互相關(guān)性。實(shí)證表明，它們之間的互相關(guān)性呈現(xiàn)出弱的持久性;并發(fā)現(xiàn)這4個(gè)貨幣在人民幣貨幣籃子的權(quán)重的順序依次為USD＞EUR＞JPY＞KRW;二是通過多重分形降趨勢移動(dòng)平均互相關(guān)分析法研究滬深300股指現(xiàn)貨市場與

4、期貨市場的互相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場之間的互相關(guān)性呈現(xiàn)多重分形與非線性特性;并基于滑窗分析法，動(dòng)態(tài)分析互相關(guān)尺度指數(shù)的演化特征，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場的互相關(guān)性呈現(xiàn)長程持久性;三是提出降趨勢最小方差(D-MV)套期保值比率方法，可以在不同時(shí)間尺度下設(shè)定套期保值比率，它定義為現(xiàn)貨與期貨收益率的降趨勢協(xié)方差函數(shù)與期貨收益率的降趨勢方差函數(shù)的比值。模擬與實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)D-MV套期保值方法的套期保值性能在絕大多數(shù)時(shí)間尺度下要優(yōu)于MV套期保值方法。其次，基于復(fù)雜

5、網(wǎng)絡(luò)理論，從時(shí)間層面的不同劃分展開了三方面的研究:一是提出基于動(dòng)態(tài)時(shí)間彎曲方法與最小生成樹(MST)法的互相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建方法，以研究美國次貸危機(jī)背景下的全球外匯市場的互相關(guān)性及其網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)涮卣?。具體地，實(shí)證分析全球外匯市場網(wǎng)絡(luò)在美國次貸危機(jī)前、中、后三個(gè)階段的拓?fù)渑c市場性質(zhì)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷危機(jī)之后，網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)相對于危機(jī)前變得更為穩(wěn)健，此時(shí)新加坡元成為網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點(diǎn)之一;二是提出基于DCCA系數(shù)法與MST法的多尺度互相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建方法

6、，以研究不同時(shí)間尺度下的全球外匯市場的互相關(guān)性及其網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)渑c統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，全球外匯市場網(wǎng)絡(luò)在不同時(shí)間尺度下呈現(xiàn)不同的拓?fù)渑c統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，在絕大多數(shù)尺度下呈現(xiàn)無標(biāo)度特性;三是提出基于時(shí)變Copula法與MST法的時(shí)變互相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建方法，以研究動(dòng)態(tài)時(shí)變的全球外匯市場的互相關(guān)性及其網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)渑c統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，全球外匯市場網(wǎng)絡(luò)具有長程記憶性，且在大多數(shù)時(shí)候是無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)。全球外匯市場匯率間的緊密關(guān)系在短期內(nèi)很難被打破具有很強(qiáng)的穩(wěn)健性，而