基金績(jī)效評(píng)估新方法——隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型.pdf

1、證券投資基金是我國(guó)金融市場(chǎng)上的新品種。共同基金流行于西方金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家,距今已有100多年的歷史,它目前已經(jīng)發(fā)展成為金融市場(chǎng)中一種非常重要的金融工具。隨著我國(guó)基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大,基金品種的不斷豐富,對(duì)基金進(jìn)行研究、分析和評(píng)價(jià)已變得日益迫切和重要。并且事實(shí)上,各基金由于投資理念和操作方式各有其特點(diǎn)和風(fēng)格,其績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)也不大相同,因此有必要對(duì)基金的實(shí)際操作結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。 對(duì)證券投資基金績(jī)效的評(píng)估一直是現(xiàn)代金融理論的一個(gè)重要問

2、題。從Markowitz(1952)的證券投資組合理論,Sharp(1963)的CAPM以及以此模型為基礎(chǔ)的Treynor(1965)評(píng)估指數(shù)和Jensen(1968)指數(shù)模型,到后來(lái)的以Ross(1978)的APT模型為基礎(chǔ)的多因素模型,都可以看出,對(duì)證券投資基金的績(jī)效評(píng)估實(shí)際上是運(yùn)用現(xiàn)代金融理論模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的一個(gè)典型應(yīng)用。本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外基金績(jī)效的評(píng)估方法進(jìn)行了分類和總結(jié),著重介紹了基于馬柯維茨投資組合選擇理論的基金績(jī)效風(fēng)

3、險(xiǎn)調(diào)整收益方法、反映基金管理人投資才能——證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力的若干方法等國(guó)內(nèi)外已經(jīng)進(jìn)行過深入研究的成熟的評(píng)估方法。然后引入了本文提出的較新的方法——隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型的評(píng)價(jià)方法,該方法的原理在于假設(shè)市場(chǎng)無(wú)套利存在,任何資產(chǎn)的價(jià)格都是隨機(jī)貼現(xiàn)因子貼現(xiàn)的未來(lái)收益期望值。針對(duì)隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型的假設(shè)條件,本文特意選取成立時(shí)間至少兩年的股票型創(chuàng)新型開放式證券投資基金(ETF和LOF)的交易數(shù)據(jù)作為樣本,這兩類基金都是2004年以后才發(fā)行

4、的創(chuàng)新型基金類型。它們最大的特點(diǎn)就是同時(shí)能在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、贖回,且能在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。雖然ETF和LOF的交易方式不同,但都符合隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型無(wú)套利的假設(shè)。本文將隨機(jī)貼現(xiàn)因子方法引入創(chuàng)新型證券投資基金的績(jī)效評(píng)估過程,運(yùn)用隨機(jī)貼現(xiàn)因子的資產(chǎn)定價(jià)方法將該貼現(xiàn)因子作為解釋投資人利用信息程度的變量,從而計(jì)算出傳統(tǒng)評(píng)估指標(biāo)在貼現(xiàn)因子作為條件變量下的值,并將得到的結(jié)果與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法做出比較。一方面證明了該方法是評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)過程投資組合績(jī)效的