風(fēng)險投資、融資約束與中小企業(yè)績效.pdf

1、長期以來，我國信貸資源配置失效使得中小企業(yè)受到嚴(yán)重的信貸歧視，而中小企業(yè)因具有高成長性和高風(fēng)險的突出特征，導(dǎo)致其大量的融資需求很難得到滿足，所以中小企業(yè)往往有著強烈的動機去積極引入外部投資者來解決融資問題，進而提升企業(yè)績效。風(fēng)險投資作為一種重要的融資渠道在發(fā)達國家已經(jīng)發(fā)展得比較成熟，對處在發(fā)展期的中小企業(yè)的成長起到了重要的作用。隨著我國資本市場的發(fā)展，風(fēng)險投資愈發(fā)活躍，越來越多的風(fēng)險投資積極投身于中小企業(yè)中，為我國資本市場注入了新的活力

2、。但不容忽視的是，我國風(fēng)險投資機構(gòu)受到規(guī)模小和融資渠道狹窄的限制，總體發(fā)展還不夠成熟，與發(fā)達國家相比還有很大差距。那么，在我國特殊的風(fēng)險投資文化背景下，風(fēng)險投資的引入能否有效緩解中小企業(yè)融資約束，進而提高企業(yè)績效？盡管風(fēng)險投資自身投入資金有限，但是風(fēng)險投資的引入是否能夠改善中小企業(yè)的債務(wù)融資環(huán)境，幫助中小企業(yè)獲得更多的銀行貸款，借此解決中小企業(yè)融資約束問題？而風(fēng)險投資的這種融資便利效應(yīng)又會產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟后果？
　　本文在文獻回顧和

3、理論分析的基礎(chǔ)上，以2013-2014年在“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（俗稱“新三板”）掛牌交易的中小企業(yè)為樣本，并對風(fēng)險投資變量進行詳細(xì)界定，將樣本企業(yè)分為336家有風(fēng)險投資參與的企業(yè)和1545家無風(fēng)險投資參與的企業(yè)。本文首先采用了現(xiàn)金-現(xiàn)金流量模型對風(fēng)險投資影響中小企業(yè)融資約束的效果進行實證檢驗；并選取盈利性指標(biāo)和成長性指標(biāo)作為因變量進行多元線性模型回歸，具體檢驗風(fēng)險投資對中小企業(yè)績效的作用效果。然后，本文從風(fēng)險投資的信貸融資便利效

4、應(yīng)角度來分析風(fēng)險投資對中小企業(yè)融資約束的作用機理，文中分別用貸款總額、短期貸款和長期貸款作為被解釋變量進行檢驗；最后，本文研究了風(fēng)險投資的這種信貸融資便利效應(yīng)產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，具體包括對中小企業(yè)貸款違約情況和中小企業(yè)績效表現(xiàn)的影響兩個方面的檢驗。通過研究發(fā)現(xiàn)，與無風(fēng)險投資參與的中小企業(yè)相比，有風(fēng)險投資參與的中小企業(yè)具有更低的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性，風(fēng)險投資有效地緩解了中小企業(yè)的融資約束；在中小企業(yè)績效表現(xiàn)方面，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險投資背景的中小企業(yè)在盈

5、利性業(yè)績指標(biāo)方面并沒有比無風(fēng)險投資背景的中小企業(yè)表現(xiàn)更好，其在凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率的表現(xiàn)卻顯著高于無風(fēng)險投資背景的中小企業(yè)，這說明我國風(fēng)險投資對中小企業(yè)的積極作用在培養(yǎng)中小企業(yè)發(fā)展能力方面優(yōu)勢較為明顯。原因可能在于處在高速成長期的中小企業(yè)有著強烈的動機利用資金等資源來實現(xiàn)快速擴張，甚至不惜犧牲短期利潤，最終導(dǎo)致短期業(yè)績表現(xiàn)不佳；本文通過對貸款規(guī)模的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資通過其認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源，可以有效降低銀企間信息不對稱