證券投資基金波動率異象研究.pdf

1、各項金融工具的風險與收益之間的關系是金融學需要研究的一個重要課題，經典的有效市場理論認為資本市場是有效的，對于所有的金融工具特質風險投資者都可以通過構建資產組合的方式進行分散而只留下系統(tǒng)風險，所以只有市場風險需要相應的收益來進行風險補償。但是目前很多研究都發(fā)現資產市場并不是有效的，證券市場存在著諸多異象，波動率異象就是其中最典型的一種，而在諸多異象中，與單個證券相關的特質波動率造成的異象顯得尤為突出的，投資者由于缺乏充分的信息、充足的資

2、金及面臨諸多交易限制，不能通過構造投資組合來完全分散特質風險，在股票中甚至出現了特質波動率越高收益越少的異象。特質風險是否需要風險補償以及它與收益的關系成為了一大熱點。
　　本文選取了2010年1月1日至2015年12月31日中國證券投資基金市場開放式基金的日度和季度數據，采用Fama-French三因子模型和GARCH(1，1)模型對特質波動率進行分解和預測，并使用投資組合分析、Fama-Macbeth回歸和多元面板回歸研究基金

3、的特質波動率與其收益率之間的關系。從研究結果可以發(fā)現無論是使用三因子模型分解出來的特質波動率還是經GARCH模型所預測的特質波動率都與當季收益率呈現負相關關系，且在控制了上期收益率、基金管理費率、基金規(guī)模等變量后依然顯著;在對樣本區(qū)間進行區(qū)分后，可以發(fā)現在市場行情較差的情況下基金的波動率異象情況變得更為顯著，而在市場行情較好時則不存在這種情況;而基金的特質波動率異象出現的主要原因可能源于基金管理人的有限理性，基金經理基于基金投資者贖回基