國(guó)債期貨的套利研究——基于我國(guó)重啟國(guó)債期貨后的數(shù)據(jù).pdf

1、國(guó)債期貨的主要操作策略之一是套利策略，而國(guó)債期貨的套利策略又可分為期現(xiàn)套利和跨期套利兩種。文章從理論模型出發(fā)，推導(dǎo)出了適合我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的現(xiàn)金流期現(xiàn)套利模型和均衡價(jià)差跨期套利模型以及統(tǒng)計(jì)套利的方法。隨后基于我國(guó)于2013年9月6日重啟國(guó)債期貨上市交易以來(lái)的日度數(shù)據(jù)，對(duì)上述模型的效果進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　首先是期現(xiàn)套利方面。一種為現(xiàn)金流流模型以借入資金買入 ETF現(xiàn)貨做空國(guó)債期貨（或者賣出ETF現(xiàn)貨做多國(guó)債期貨借出資金），到期交割

2、日資金流剛好平衡相互抵消為無(wú)套利區(qū)間的邊界條件，該模型本質(zhì)上屬于均值回復(fù)策略。而另一種則為統(tǒng)計(jì)套利策略，以移動(dòng)平均法或GARCH法來(lái)刻畫基差時(shí)間序列的變化走勢(shì)，以過(guò)去K日移動(dòng)平均值或GARCH模型預(yù)測(cè)值作為中值，以波動(dòng)率的適當(dāng)倍數(shù)作為帶寬構(gòu)造布林通道帶，本質(zhì)上屬于一種趨勢(shì)追隨策略。實(shí)證結(jié)果表明：現(xiàn)金流模型單次模型收益要高于統(tǒng)計(jì)套利模型，表明模型獲利能力較強(qiáng)，但其均值回復(fù)的屬性經(jīng)常要求連續(xù)建倉(cāng)，保證金需求量巨大，實(shí)際操作中存在困難，且策略

3、對(duì)于均衡基差的設(shè)定較為敏感，樣本外的數(shù)據(jù)可能收益率會(huì)有所下降。而統(tǒng)計(jì)套利模型表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，尤其是套利方向不會(huì)大幅度變動(dòng)，且連續(xù)建倉(cāng)時(shí)間跨度小，保證金需求量小，但是其套利收益較低。
　　其次是跨期套利方面。一種為均衡價(jià)差模型，即當(dāng)跨期價(jià)差和理論價(jià)差的偏離程度超過(guò)交易成本時(shí)，即仍為存在跨期套利機(jī)會(huì)。與現(xiàn)金流模型類似，均衡價(jià)差模型本質(zhì)上是一種均值回復(fù)模型，其模型主要的含有主觀因素的模型設(shè)定為均衡價(jià)差。而對(duì)于期現(xiàn)套利的另一種策略——統(tǒng)計(jì)套

4、利，本質(zhì)上仍然是一種趨勢(shì)追隨策略。實(shí)證結(jié)果表明：均衡價(jià)差模型的策略平均收益要明顯高于統(tǒng)計(jì)套利模型，但是統(tǒng)計(jì)套利模型仍然具有連續(xù)建倉(cāng)機(jī)會(huì)少，時(shí)間跨度短，從而大幅減少保證金占用的優(yōu)勢(shì)。而模型穩(wěn)定性方面，兩種策略都具有一定的市場(chǎng)環(huán)境適用性：在強(qiáng)趨勢(shì)寬震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，均衡價(jià)差模型表現(xiàn)較為穩(wěn)定，而在相對(duì)較為平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境中，統(tǒng)計(jì)套利的策略穩(wěn)定性則要好于均值價(jià)差模型。
　　上述模型可行性改進(jìn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：拓寬無(wú)套利區(qū)間設(shè)定、提高套利操

5、作開(kāi)倉(cāng)的確認(rèn)條件、設(shè)定最大持倉(cāng)限額。我們以現(xiàn)金流期現(xiàn)套利策略和均衡價(jià)差跨期套利策略為基礎(chǔ)，在確定無(wú)套利區(qū)間時(shí)參考統(tǒng)計(jì)套利的思想。同時(shí)提高開(kāi)倉(cāng)條件，即基差（價(jià)差）連續(xù)5個(gè)交易日高于無(wú)套利區(qū)間上限或連續(xù)5個(gè)交易日低于無(wú)套利區(qū)間下限時(shí)，方進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)操作，并進(jìn)行持倉(cāng)限額限制。實(shí)證結(jié)果表明：期現(xiàn)套利平均單次收益在0.200萬(wàn)元-0.400萬(wàn)元，跨期套利平均單次收益0.075-0.080萬(wàn)元，可以在保證金可控的前提下獲取有效正收益。
　　最后，