公司特質性風險、企業(yè)投資與所有權.pdf

1、在無摩擦的資本市場環(huán)境下，只有系統(tǒng)性風險決定企業(yè)的投資行為，在公司管理層實施多元化經(jīng)營并且最大化股東價值的前提下，非系統(tǒng)性風險（即特質性風險）不應該影響管理層對投資項目的評估。然而，在現(xiàn)實中市場是非有效的，公司的特有風險將會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響。本文基于管理層的風險厭惡特征，利用2003年至2012年A股市場上市公司數(shù)據(jù)，研究了中國上市公司的特質性風險與企業(yè)投資行為。研究發(fā)現(xiàn)，公司特質性風險與企業(yè)投資之間存在顯著的負相關性，這主要是

2、由掌握公司投資決策的管理層對風險的厭惡性所致，在公司未來預期的不確定性上升時，缺乏風險分散意識的管理者便會削減投資規(guī)模。在將樣本分類后進一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層的持股比例對這種由于公司特質性風險上升而減少投資的現(xiàn)象并不敏感，而企業(yè)的產(chǎn)權性質——即是國有企業(yè)還是民營企業(yè)在投資-公司特質性風險敏感性上存在顯著差別，國有企業(yè)管理者在進行投資決策時受公司特質性風險影響更大，這也表明國有企業(yè)管理者對公司特質性風險更為關注，風險厭惡程度更高。

3、>　　本文的研究內容主要為以下幾個方面。第一部分為全文的研究綜述和研究框架，第二部分是對公司特質性風險、企業(yè)投資等國內外研究文獻的回顧，第三部分分別介紹了公司特質性風險、企業(yè)投資和管理層風險偏好的相關理論，并總結了我國市場公司特質性風險和企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的變化趨勢。第四部分建立了實證模型檢驗了我國A股市場上市公司的公司特質性風險與投資的負相關性以及管理層持股和企業(yè)產(chǎn)權性質對投資-公司特質性風險的敏感性。研究發(fā)現(xiàn)，公司管理者由于厭惡風

4、險而減少投資的行為與管理層持股比例并無關系，而與我國上市公司的產(chǎn)權性質有關。國有企業(yè)的管理者比民營企業(yè)的管理者對投資-公司特質性風險的敏感性更強，在公司特質性風險上升時會更顯著地減少投資規(guī)模。最后一部分在研究結論的基礎上從公司內部治理、公司外部治理和市場競爭機制三個方面提出了政策建議。本文的研究有利于拓展公司特質性風險與企業(yè)投資理論，深化對兩者關系的認知，并對我國上市公司提高投資效率，優(yōu)化資源配置，建立良好的公司治理環(huán)境有較強的現(xiàn)實意義