網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下投資者行為與IPO定價研究.pdf

1、在互聯(lián)網(wǎng)時代，網(wǎng)絡(luò)媒體成為投資者獲取信息的重要來源。針對IPO公司來說，由于曝光度低，關(guān)于公司的公開信息相對有限，網(wǎng)絡(luò)媒體更具有其他主體所不能替代的重要作用。在無限信息、有限認知的現(xiàn)實條件下，網(wǎng)絡(luò)媒體在向投資者傳遞信息的同時也引領(lǐng)了投資者的關(guān)注視角和價值判斷，改變了投資者資產(chǎn)配置方式和證券需求關(guān)系，進而影響IPO股票的價格行為。因此，在網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下研究投資者的行為與IPO定價的關(guān)系，探究網(wǎng)絡(luò)媒體如何通過影響投資者行為來影響IPO定價以

2、及異質(zhì)性投資者怎樣在IPO過程中進行互動，不僅具有重要的理論意義，而且對金融監(jiān)管部門、投資者及IPO公司利益相關(guān)方也有較大的應(yīng)用價值。
　　現(xiàn)有研究在分析網(wǎng)絡(luò)媒體與IPO定價關(guān)系時，多數(shù)僅關(guān)注了網(wǎng)絡(luò)媒體報道數(shù)量與IPO定價的關(guān)系，部分考察了網(wǎng)絡(luò)媒體報道基調(diào)對IPO定價的影響，較少探討網(wǎng)絡(luò)媒體通過影響詢價機構(gòu)和個人投資者行為進而影響IPO定價的微觀機制，尚沒有涉及IPO過程中詢價機構(gòu)投資者與個人投資者的互動行為研究。本文試圖從這一角

3、度入手，首先考察網(wǎng)絡(luò)媒體通過影響詢價機構(gòu)投資者行為進而影響IPO發(fā)行價的微觀機制；其次研究網(wǎng)絡(luò)媒體通過影響個人投資者行為進而影響IPO首日回報的內(nèi)在機理；并進一步研究了機構(gòu)投資者與個人投資者在IPO過程中的互動行為，以全面深刻理解網(wǎng)絡(luò)媒體、投資者行為與IPO定價三者之間的邏輯關(guān)系。本文的研究內(nèi)容和和主要結(jié)論包括：
　　（1）在信息經(jīng)濟學(xué)及行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)上，用隨機變量描述網(wǎng)絡(luò)媒體的信息結(jié)構(gòu)，用貝葉斯原理更新投資者的價值信念，在

4、中國IPO詢價制度背景下，通過構(gòu)建模型求解網(wǎng)絡(luò)媒體環(huán)境下一級市場IPO發(fā)行價的均衡解，從理論上說明網(wǎng)絡(luò)媒體影響IPO定價的內(nèi)在機制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行價調(diào)整與詢價機構(gòu)投資者的私人信息與網(wǎng)絡(luò)媒體報道信息正相關(guān)。詢價機構(gòu)投資者越“看好”IPO公司或者網(wǎng)絡(luò)媒體的非負面報道越多，IPO發(fā)行價向上調(diào)整幅度越大；詢價機構(gòu)投資者越“看淡”IPO公司或者網(wǎng)絡(luò)媒體負面報道越多，IPO發(fā)行價向下調(diào)整幅度越大。
　　（2）以百度新聞搜索作為網(wǎng)絡(luò)媒體報

5、道數(shù)據(jù)的來源，實證檢驗了詢價階段網(wǎng)絡(luò)媒體報道量及報道傾向?qū)PO發(fā)行價的影響，并引入詢價機構(gòu)投資者深入探究其申購及報價行為在該影響中發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)媒體的非負面報道能夠提高IPO發(fā)行價，即IPO發(fā)行價相對于投資價值進行了向上的調(diào)整；而負面報道導(dǎo)致了IPO發(fā)行價進行向下的調(diào)整。網(wǎng)絡(luò)媒體的這種對IPO發(fā)行價的作用效果主要通過詢價機構(gòu)投資者的參與和報價行為得以實現(xiàn)，即網(wǎng)絡(luò)媒體的非負面報道能夠提高詢價機構(gòu)投資者的參與熱度和報價競爭程度

6、，而負面報道卻減弱了詢價機構(gòu)的參與熱度并降低了他們的報價競爭程度。證實了“媒體信息—投資者行為—資產(chǎn)價格”的微觀機理。
　　（3）根據(jù)IPO上市流程，實證研究兩個階段的網(wǎng)絡(luò)媒體報道量及報道傾向?qū)PO首日回報的影響，并引入個人投資者探究其在IPO上市前參與申購行為和IPO上市首日買賣交易行為在該影響中扮演的角色。本文發(fā)現(xiàn)，兩個階段的網(wǎng)絡(luò)媒體報道均與IPO首日回報正相關(guān)，且這種正相關(guān)關(guān)系主要是通過網(wǎng)絡(luò)媒體的非負面報道引起的。網(wǎng)絡(luò)媒體

7、的非負面報道能夠顯著提高IPO首日回報，而負面報道雖然導(dǎo)致了IPO首日回報降低，但并不顯著。網(wǎng)絡(luò)媒體的這種對IPO首日回報的作用效果主要通過個人投資者事前（IPO上市前）參與和事后（IPO上市后）買賣交易行為得以實現(xiàn)。
　?。?）以網(wǎng)絡(luò)自媒體東方財富網(wǎng)旗下的“股吧”中個人投資者發(fā)帖內(nèi)容為對象構(gòu)建個人投資者情緒指標，對詢價機構(gòu)投資者和個人投資者在IPO過程中的互動行為展開實證研究。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，個人投資者能夠觀察到詢價機構(gòu)投資者的申