基于分位數(shù)決策理論的資產(chǎn)定價(jià)研究.pdf

1、資產(chǎn)定價(jià)的核心是要把未來(lái)不確定或者確定的收益通過(guò)隨機(jī)折現(xiàn)因子(SDF)將其折現(xiàn)為現(xiàn)在的價(jià)格，基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)(C-CAPM)就是用消費(fèi)的效用構(gòu)造出折現(xiàn)因子，而在標(biāo)準(zhǔn)的效用函數(shù)的設(shè)定下，C-CAPM不能解釋有關(guān)資產(chǎn)定價(jià)的“股權(quán)收益率溢價(jià)之謎”、“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之謎”等問題。因此，一些學(xué)者從效用的設(shè)定上入手，假設(shè)人們對(duì)消費(fèi)的減少更為敏感，且敏感程度超過(guò)了邊際效用遞減帶來(lái)的程度，從而采用非對(duì)稱偏好的效用函數(shù)，使定價(jià)模型與市場(chǎng)數(shù)據(jù)較為吻合。

2、r>　　本文也采用非對(duì)稱偏好的效用函數(shù)，從一個(gè)簡(jiǎn)單的方向上認(rèn)為人們直接關(guān)注消費(fèi)的下行風(fēng)險(xiǎn)，即消費(fèi)者關(guān)注其效用的分布的某一個(gè)分位數(shù)，則該分位數(shù)值可直接用于衡量消費(fèi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，進(jìn)而得出分位數(shù)效用決策下的資產(chǎn)定價(jià)模型。
　　本文第二章提出并討論了分位數(shù)效用函數(shù)下的資產(chǎn)定價(jià)模型，并對(duì)模型的有效性與標(biāo)準(zhǔn)效用模型進(jìn)行了對(duì)比分析。
　　本文第三章分別利用美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)和資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，采用與分位數(shù)回歸相結(jié)合的廣義矩估計(jì)方法，對(duì)模型的參

3、數(shù)進(jìn)行了估算，進(jìn)而得到了較為合理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡參數(shù)和跨期替代彈性參數(shù)值。由于中國(guó)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)的時(shí)期較短，因此本文在增加假設(shè)條件的基礎(chǔ)上對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整后，應(yīng)用中國(guó)的消費(fèi)數(shù)據(jù)和資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，同樣采用分位數(shù)回歸和廣義矩估計(jì)相結(jié)合的方法進(jìn)行了參數(shù)估計(jì)。并發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)厭惡參數(shù)在不同的時(shí)間段有所變化，而EIS卻變化不大，以及不同類型的股權(quán)投資表現(xiàn)出了不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡參數(shù)和EIS參數(shù)，對(duì)此，本文做了一定的分析解釋。
　　本文第四章將模型應(yīng)用于動(dòng)