香港人民幣離岸市場(chǎng)的貨幣供求和均衡機(jī)制研究.pdf

1、近年來(lái)，香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。香港離岸人民幣存款額不斷增加，香港人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額逐年上升，香港離岸市場(chǎng)上的人民幣金融產(chǎn)品也日益豐富。香港已形成離岸市場(chǎng)中最大的人民幣資金池，成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐。
　　香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要意義。我們可以把香港人民幣離岸市場(chǎng)理解為人民幣國(guó)際化的試驗(yàn)田，一個(gè)研發(fā)人民幣自由化后市場(chǎng)產(chǎn)品的溫室，或者是人民幣國(guó)際化的雛形。香港人民幣離岸市場(chǎng)可以為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

2、提供資本市場(chǎng)平臺(tái)，形成市場(chǎng)化的人民幣利率和匯率指標(biāo)，同時(shí)可以為內(nèi)地金融市場(chǎng)的發(fā)展提供值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)該市場(chǎng)，還可以觀察人民幣國(guó)際化當(dāng)中可能會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題，可以采取的應(yīng)對(duì)措施，從中取得經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步推進(jìn)。另外，目前，上海正在大力推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，其中重要的一部分就是要在區(qū)內(nèi)發(fā)展離岸金融。但是上海在這方面沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，需要有所借鑒，需要摸著石頭過(guò)河。香港在離岸金融方面是一個(gè)先行者，香港發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)上海發(fā)展離岸金融

3、會(huì)有很強(qiáng)的借鑒作用。
　　香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展可以大致分為三個(gè)階段，2008年底之前可以稱(chēng)為是準(zhǔn)備階段，在這一階段離岸市場(chǎng)主要以個(gè)人業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)為主;從2009年初到2011年中可以稱(chēng)為是形成階段，在這一階段離岸人民幣產(chǎn)品體系基本建立;從2011年8月到現(xiàn)在可以稱(chēng)為全面建設(shè)階段，在這一階段離岸人民幣回流渠道不斷擴(kuò)寬，投資途徑不斷增多。
　　香港人民幣離岸市場(chǎng)主要由香港離岸人民幣貨幣市場(chǎng)、香港離岸人民幣證券市場(chǎng)、香港離岸

4、人民幣外匯市場(chǎng)、香港離岸人民幣保險(xiǎn)市場(chǎng)等組成。隨著香港人民幣離岸市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，香港離岸人民幣的回流渠道也日益拓展，目前的回流渠道包括貿(mào)易結(jié)算、境外金融機(jī)構(gòu)投資內(nèi)地銀行間市場(chǎng)、人民幣FDI投資、發(fā)行人民幣債券、RQFII、游客攜帶入境等。
　　在現(xiàn)階段，內(nèi)地進(jìn)口商在香港的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是人民幣流入香港的主要渠道。香港離岸人民幣新增存量決定于內(nèi)地進(jìn)口商匯入的人民幣和內(nèi)地出口商轉(zhuǎn)走的人民幣之間的差額，總的貨幣存量決定于這一差額

5、的歷史積累。香港人民幣離岸市場(chǎng)最大的需求是希望從人民幣升值預(yù)期中獲利的投機(jī)需求。香港人民幣離岸市場(chǎng)均衡的過(guò)程就是離岸人民幣貨幣供求的雙方達(dá)成平衡的過(guò)程。在此過(guò)程中，在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率的價(jià)差和人民幣升（貶）值預(yù)期是關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力量。
　　關(guān)于香港離岸人民幣存款的實(shí)證研究顯示，在岸和離岸人民幣對(duì)美元的匯率價(jià)差是香港人民幣離岸存款變動(dòng)的格蘭杰原因，香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是香港離岸人民幣的重要來(lái)源，人民幣升（貶）值情況對(duì)香港離岸人民

6、幣存款量有重要影響。
　　香港人民幣離岸市場(chǎng)的迅猛發(fā)展也帶來(lái)了一些現(xiàn)實(shí)和潛在風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)方面，香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展可能加劇“熱錢(qián)”的跨境流動(dòng)，可能對(duì)內(nèi)地金融業(yè)形成一定的沖擊，還有可能助長(zhǎng)洗錢(qián)活動(dòng)。潛在風(fēng)險(xiǎn)方面，香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展可能導(dǎo)致我國(guó)凈國(guó)際投資頭寸惡化，可能影響我國(guó)貨幣政策的有效性，也可能降低央行貨幣政策的獨(dú)立性。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該引起充分重視，并應(yīng)及早應(yīng)對(duì)。應(yīng)對(duì)措施包括推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)合理化、進(jìn)一步放寬人民