制衡股東性質(zhì)與非經(jīng)營(yíng)性資金占用——基于民營(yíng)上市公司的研究.pdf

1、自公司治理問(wèn)題受到廣泛關(guān)注以來(lái)，便一直集中于股權(quán)高度分散的假設(shè)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的利益沖突的研究。然而，隨后的研究表明，在世界上多數(shù)國(guó)家的公司中，股權(quán)不是分散、而是相對(duì)集中(Claessens et al.，2000；La Porta etal.，1999)。在這種集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東的行為在公司治理問(wèn)題中的地位日益重要，已經(jīng)成為當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界討論的熱門(mén)話(huà)題。大股東往往采取各種方式“掏空”或“侵占”公司資源，如支付給企業(yè)高

2、級(jí)管理者過(guò)高的報(bào)酬、通過(guò)上市公司擔(dān)保而取得貸款、關(guān)聯(lián)交易、資金占用等。大股東的這種掏空行為嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益，由此導(dǎo)致了公司價(jià)值發(fā)生貶損。
　　 這一研究視角的轉(zhuǎn)變，引發(fā)了近二十年來(lái)對(duì)大股東掏空和中小股東利益保護(hù)的大量研究(Claessens et al.，2002；La Porta et al.，1999&2000；Shleifer and Vishny，1997等)。隨著研究的深入，一些學(xué)者(Bennedsen和Wol

3、fenzon，2000；Bloch和Hege，2001)提出了股權(quán)制衡的觀(guān)點(diǎn)。他們認(rèn)為，由幾個(gè)大股東分享控制權(quán)，通過(guò)內(nèi)部股權(quán)的制衡，能夠抑制大股東的侵占行為，進(jìn)而保護(hù)中小股東的利益，這極大地拓展了現(xiàn)有公司治理的研究范疇。目前，關(guān)于股權(quán)制衡的研究方興未艾，但是對(duì)新興市場(chǎng)與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家(如中國(guó))的此類(lèi)探討相對(duì)甚少。
　　 然而，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的分析發(fā)現(xiàn)，已有的關(guān)于股權(quán)制衡與大股東掏空關(guān)系的研究，國(guó)外學(xué)者已經(jīng)得出了比較一致的結(jié)論，認(rèn)為制衡

4、股東的存在，對(duì)大股東的掏空行為有顯著的抑制作用。而在國(guó)內(nèi)，關(guān)于這方面的研究沒(méi)有定論。這其中的原因除了對(duì)大股東掏空、股權(quán)制衡的定義存在差別，另一個(gè)可能的原因是沒(méi)有區(qū)分制衡股東的身份。筆者認(rèn)為無(wú)論是對(duì)自身利益保護(hù)的力度還是對(duì)制衡的激勵(lì)，不同身份的制衡股東都存在相當(dāng)大的差異。這些差異，將會(huì)影響到制衡的效果?；谏鲜鲈?，本文試圖從制衡股東入手，研究制衡股東性質(zhì)對(duì)大股東掏空的影響。
　　 本文選擇2009--2010年我國(guó)民營(yíng)上市公司的

5、資金占用數(shù)據(jù)為依據(jù)，用實(shí)證分析法研究制衡股東性質(zhì)對(duì)大股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用的影響。具體研究制衡股東為民營(yíng)性質(zhì)、制衡股東為國(guó)有性質(zhì)、制衡股東為機(jī)構(gòu)投資者以及制衡股東為外資股東時(shí)對(duì)大股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用的影響。前兩種制衡股東性質(zhì)的劃分就是看公司實(shí)質(zhì)第二大股東的性質(zhì)(民營(yíng)、國(guó)有)，因此前兩種制衡股東就是對(duì)實(shí)質(zhì)第二大股東性質(zhì)的研究；制衡股東為機(jī)構(gòu)投資者就是將上市公司前十大股東中的機(jī)構(gòu)投資者看做制衡股東；同樣制衡股東為外資股東就是將上市公司前十大股

6、東中的外資股東看做制衡股東。將制衡股東性質(zhì)劃分好后，提出假設(shè)，借鑒以往研究成果，設(shè)計(jì)研究模型，進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，第一，在抑制民營(yíng)上市公司大股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用方面，民營(yíng)股東的制衡效果好于國(guó)有股東。第二，民營(yíng)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)大股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用有抑制作用。第三，民營(yíng)上市公司的外資股東對(duì)大股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用有抑制作用。以上的研究成果在理論上為研究股權(quán)制衡的治理作用提供一種新的思路和借鑒，從而擴(kuò)展與完善目前有關(guān)股權(quán)制衡的研究成