基于現(xiàn)金股利支付視角的中小股東利益保護(hù)研究.pdf

1、中小股東投資于證券市場(chǎng)獲取收益的方式主要有兩種：一是股票買賣差價(jià)所形成的資本利得，二是上市公司派發(fā)的股利。我國(guó)證券市場(chǎng)在法律監(jiān)管制度執(zhí)行上存在疏漏，使得我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配具有分配水平低、現(xiàn)金分紅收益率低、不分紅現(xiàn)象普遍等特點(diǎn)，大多數(shù)的中小股東只能通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上買賣股票來(lái)獲得差價(jià)收益。又由于證券投資市場(chǎng)的不確定和風(fēng)險(xiǎn)性，股價(jià)波動(dòng)劇烈，中小股東獲利較難。除此之外，市場(chǎng)上還存在如大股東侵占上市公司資金、進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表

2、等侵害中小股東利益的行為，這些都極大地?fù)p害了中小股東的利益。在上市公司籌資總額和股市市值大幅提升的今天，廣大的中小投資者并未切實(shí)地分享到上市公司成長(zhǎng)與發(fā)展的成果，研究中小股東利益保護(hù)問(wèn)題具有非凡的現(xiàn)實(shí)意義。
　　投資者利益保護(hù)是一個(gè)復(fù)合的概念，包含眾多方面。國(guó)外學(xué)者大多采用LLSV方法，從法律的制定和執(zhí)行效率來(lái)進(jìn)行跨國(guó)比較或跨階段研究，不適用于在單一國(guó)家上市的不同公司的中小股東利益保護(hù)研究。本文考慮是否能從微觀層面來(lái)研究同一制度下

3、不同上市公司的中小股東利益保護(hù)。
　　依照上述思路，本文在梳理了國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先分析了我國(guó)現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀和中小股東利益受侵害的表現(xiàn)。其次，從微觀公司組織這一角度出發(fā)，兼顧制度執(zhí)行層面對(duì)中小股東利益保護(hù)進(jìn)行重新定義，選擇知情權(quán)、控股股東行為、公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、投資回報(bào)、公司誠(chéng)信五個(gè)方面9個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建中小投資者利益保護(hù)指數(shù)。選取滬深兩市2008年至2010年全流通A股上市公司為樣本，采用統(tǒng)計(jì)描述、對(duì)比分析和回歸分析等研究方

4、法研究上市公司現(xiàn)金股利支付對(duì)中小股東利益保護(hù)指數(shù)的影響，并得出如下結(jié)論：（1）分紅上市公司的中小股東利益保護(hù)顯著高于不分紅的上市公司，分配現(xiàn)金股利有利于中小股東利益保護(hù)，但惡性派現(xiàn)和微分紅的行為不利于中小股東利益保護(hù)。（2）以融資為目的而進(jìn)行的現(xiàn)金分紅削弱了分紅帶來(lái)的正向保護(hù)效應(yīng)沒(méi)有得到檢驗(yàn)。但驗(yàn)證了再融資是上市公司進(jìn)行過(guò)度分紅的主要?jiǎng)訖C(jī)。（3）股權(quán)分散的上市公司，現(xiàn)金股利支付率與中小股東利益保護(hù)在5％的水平上顯著正相關(guān)，且正向作用效果

5、明顯強(qiáng)于全樣本公司，說(shuō)明股權(quán)分散上市公司現(xiàn)金股利分配對(duì)中小股東利益保護(hù)正向作用更強(qiáng)。（4）現(xiàn)金股利支付率與中小股東利益保護(hù)指數(shù)呈倒“U”型關(guān)系，即在現(xiàn)金股利支付水平較低時(shí)，現(xiàn)金股利支付率與中小股東利益保護(hù)指數(shù)正相關(guān)。但隨著股利支付率的提高，上市公司分紅超過(guò)一定“度”時(shí)，可能存在以現(xiàn)金股利分配為手段的掏空行為。
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新在于：（1）選擇知情權(quán)、控股股東行為、公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、投資回報(bào)、公司誠(chéng)信五個(gè)方面9個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建中小投資者利

6、益保護(hù)的綜合指標(biāo)，并采用專家調(diào)查打分的方法，確定中小股東利益保護(hù)指數(shù)中的各指標(biāo)內(nèi)容的權(quán)重，繼而計(jì)算出上市公司的中小股東利益保護(hù)指數(shù)。（2）不同于以往學(xué)者基于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究或宏觀制度層面的中小股東權(quán)益保護(hù)和法律保護(hù)程度的研究，本文從現(xiàn)金股利支付的視角研究同一國(guó)家不同上市公司的中小股東利益保護(hù)程度。（3）本文把進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司按分紅力度劃分為微分紅上市公司樣本和過(guò)度分紅上市公司樣本兩組，通過(guò)分類研究和對(duì)比研究來(lái)分析我國(guó)不同現(xiàn)金分紅力度的