媒體情緒對頭條新聞股票的市場表現的影響——基于四大證券報.pdf

1、在金融市場中，資產的價格由市場的供求決定，投資者的行為決定市場的供求。根據有效市場假說理論，投資者是完全理性的，因此資產價格會完全反應出市場上存在的所有信息。但是在實際投資過程中，投資者由于受到個體差異不同以及其他因素的影響，并不總是符合“理性經濟人”假設，而他們作出的投資決策也并不總是理性的。因此逐漸出現了金融經典理論無法解釋的金融異象，如“封閉基金之謎”、“股權溢價之謎”、“規(guī)模效應”、“日歷效應”等。
　　為了解釋這些異象，

2、一些研究者將經典的資產定價模型進行改進，將心理學的理論與金融學相結合，將投資者情緒引入研究，逐步形成行為金融學理論。在1973年，Kahneman提出有限注意理論，該理論解釋了許多市場金融異象。因此在行為金融學研究中，針對哪些投資者關注度代理變量會影響投資者行為，研究者們開展了多方面的研究，因為投資者關注會直接影響其投資行為，進而影響到資產價格。在我國，相比于國外投資者，國內投資者更多的變現出投資知識匱乏，難以及疲于對股票的基本面和宏觀

3、市場現狀判斷，加上市場主體信息披露不完全，有效性偏低，投資者更多的是以信息驅動的個股關注程度開展投資。在這種情況下，研究投資者關注度變量具有重要的現實意義
　　在股票市場中，媒體是投資者獲取信息的主要途徑。媒體在市場中充當了對上市企業(yè)的監(jiān)督，通過報道，有傾向性地引導投資者的投資行為，基于這一作用，使得媒體成為股票市場波動的重要因素。《中國證券報》、《上海證券報》、《證券日報》和《證券時報》四大證券報作為我國財經類最權威、最專業(yè)和最

4、全面的媒體報刊，是金融證券市場披露消息的主要途徑，其頭條新聞更是當日資本市場最為重要的信息，新聞里包含的股票公司信息，也是投資者高度關注的信息。因此，本文將四大證券報的頭條新聞作為投資者關注度代理變量，構建由“媒體報道基調”和“報刊影響力水平”兩方面組成的“媒體情緒指數”，來量化投資者關注度，對如何衡量“媒體報道基調”按照文章內容分類來進行了詳細說明。通過實證研究，來檢驗媒體情緒與股票收益率、股票成交量、股票換手率的關系，以及媒體情緒對

5、股票誤定價的影響程度。
　　根據上文的研究目的，本文確立的研究內容如下:
　　第一張為緒論。首先論述本文的選題背景和研究意義，并對本文使用的研究思路和研究方法做了初步介紹，最后指出本文的主要創(chuàng)新點以及不足。
　　第二章是相關理論和文獻綜述。本章先從有限關注理論和選擇性注意理論介紹出發(fā)，逐漸發(fā)展到投資者關注度理論上，最后梳理了目前關于不同投資者關注度代理變量的研究文獻。
　　第三章是研究假設和研究設計。本章根據目前

6、的研究思路，提出四個媒體情緒對股票影響的假設，然后對本文構建的媒體情緒的衡量標準進行了詳細說明，以及如何衡量上市公司的資產誤定價程度。
　　第四章是變量設置和模型構建。本章對本文要使用到的變量進行了詳細說明，并指出了計算方法，然后根據上一章的四個假設分別構建了所對應的模型。
　　第五章是實證結果。本章將樣本數據代入所對應的模型，在代入之前對數據進行了平穩(wěn)性檢驗和描述性統計，并且利用多種檢驗方法確保了選取的變量之間不存在多重共

7、線性，最后得出了結果。
　　第六章是結論與政策建議。本章對本文的實證結果進行了總結，然后根據媒體目前在資本市場中所處的作用，給予了一些政策建議。
　　通過一系列的實證研究分析，本文得到的結論如下:
　　1、媒體情緒與股票收益率之間存在顯著正相關，積極的媒體情緒對頭條新聞股票的收益率有正向的影響，反之，消極的媒體情緒對頭條新聞股票的收益率有受向的影響。但是對考慮對頭條新聞股票的收益率影響因素中，媒體情緒影響與市場收益率影

8、響相比較小。另外，隨著交易日的延長，媒體情緒對頭條新聞股票的收益率影響會逐漸減弱。也就是說媒體情緒的影響，在短時間內會獲得投資者關注，但是隨著時間的延長，投資者的認知偏差會逐漸完善并被修復，媒體情緒帶來的影響偏差會逐漸縮小。
　　2、在對媒體情緒與股票成交量、股票換手率進行研究時，發(fā)現媒體情緒值越高，股票成交量和換手率越低，該結果不同與Antweiler和Frank(2005)發(fā)現上市公司的新聞報道使公司股票的成交量和股票換手率明

9、顯提升，本文對此的解釋是當媒體情緒指數表現為高值時，說明報刊影響力強的媒體對上市公司進行了積極的新聞報道，與消極的情緒相比，積極的情緒更容易造成投資者的認知偏差。在這種情況下，投資者對上市公司股票的態(tài)度趨于一直的表現為買入或持有，由于受限于我國A股市場10％的漲跌幅限制，投資者對股票價格不產生異議，會一直買入直接導致漲停板而停止交易，使得上市公司股票的成交量較低。
　　3、在資產誤定價程度的過程中，媒體情緒指數的升高，將直接影響股

10、票價格上漲，上漲的結果導致股票價值被高估，正向偏離了其基本價值，造成資產誤定價程度正向升高。反言之，媒體情緒指數的反向上漲，直接會導致股票價格下跌，逐漸時股票價值被低估，負向偏離了基本價值，造成資產誤定價程度負向升高。
　　本文的創(chuàng)新之處在于，首先是研究方向的創(chuàng)新，在對以往以新聞頭條、公司新聞數量為投資者關注度代理變量的文獻進行歸納總結，發(fā)現沒有對我國四大證券報頭條新聞作為投資者關注度代理變量來進行研究的，本文在此方面屬于創(chuàng)新，另

11、外，在過去傳統的研究方向基礎上，加入了對股票誤定價程度的研究討論;其次是研究變量設計的創(chuàng)新，本文對以往的媒體代理變量方向的文獻進行總結，設計構建了媒體情緒指數，將此變量因子引入模型，探討媒體情緒因素對股票收益率、股票成交量和股票換手率的影響程度，更進一步的探討了在股票誤定價過程中，媒體情緒因素在此過程中的影響。
　　根據本文的研究以及以往文獻的結論，可雖然能看到媒體在資本市場中起到的積極作用，但同時也必須看到新聞媒體的不良報道對市

12、場運行可能存在的負面作用。如何降低媒體對資本市場的負面影響，針對這一情況，本文提出了兩個方面政策建議:
　　一方面是外部監(jiān)管。為了解決我國資本市場存在的較為嚴重的信息不對稱。我國監(jiān)管機構一方面就是要提高市場有效性，減少媒體在獲取上市公司信息時遇到的障礙，發(fā)揮媒體對上市公司的監(jiān)督作用，并要求各級政府給予適當的支持，這不僅是媒體監(jiān)督職能的發(fā)揮，也是對投資者知情權的維護;監(jiān)管機構應該對媒體的新聞報道進行監(jiān)督，杜絕媒體選用沒有核實的謠言和

13、虛假信息來進行報道，對于散布謠言的新聞媒體給予嚴厲處罰，設立處罰機制，提高其違規(guī)成本。
　　另一方面是內部監(jiān)管。各家財經媒體只有秉承提高新聞質量為第一前提，對報道中的各項信息數據來源進行把關，分析評論必須是以客觀事實為依據。在進行新聞分析評論時，必須在以客觀事實的基礎上，秉承公正、中立的態(tài)度來進行分析評論。避免出現有趨向性的新聞報道，充分發(fā)揮客觀、理性的立場。
　　本文的研究在研究方法和研究內容上也存在不是:
　　首先

14、是本文采用的數據樣本量偏小，由于本文的數據采集使用的是人工閱讀法，雖然保證了數據的全面性和準確性，但是在較短的時間內無法完成較長時間段數據的搜集。樣本量的偏小，可能會導致實證研究結果產生一定的偏差。
　　其次是本文的變量因子可能存在遺漏。由于本文對股票誤定價程度進行探討，在加入媒體情緒因素后，也加入了其他控制變量進行考慮，但是由于考慮的范圍有限，忽略了在股票誤定價過程中，某些重要影響因子的構建考慮，對本文實證研究結果產生了一定的偏