機構(gòu)投資者對股票市場波動性影響研究——基于現(xiàn)金股利政策視角.pdf

1、為改善中國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，促進資本市場的健康發(fā)展與完善，2000年起，中國證監(jiān)會正式提出“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的規(guī)劃戰(zhàn)略。在該政策的支持與指導(dǎo)下，機構(gòu)投資者步入了高速發(fā)展階段，并正在逐漸成為市場投資的主體。然而機構(gòu)投資者改善投資者投資理念、穩(wěn)定證券市場的功能卻受到了各方的質(zhì)疑，機構(gòu)投資者是否能起到穩(wěn)定市場的作用？這個問題成為學(xué)者們爭論的焦點，并且這個爭論無論是在理論分析上還是實證分析上都沒有得出明確的定論。
　　本文認為，

2、導(dǎo)致現(xiàn)有研究結(jié)論不統(tǒng)一的原因，除了因為選擇不同研究樣本和計量分析方法等之外，極有可能是現(xiàn)有研究并未將某些重要的因素納入考察范圍。機構(gòu)投資者作為眾多投資者中的一員，其進行投資交易行為的最終目標是獲得收益，而上市公司的現(xiàn)金股利政策，則會對其收益模式具有重要的影響。因此，本文綜合考慮我國特殊制度背景，將上市公司現(xiàn)金股利政策作為研究的切入點，分析在上市公司采取不同現(xiàn)金股利策略時，機構(gòu)投資者持股對上市公司股票波動性的影響。
　　本文選取20

3、07-2012年我國滬深兩市A股7346個個股數(shù)據(jù)作為研究樣本，通過相關(guān)分析和多元回歸分析就在不同股利政策下機構(gòu)投資者對股票市場波動的影響進行實證檢驗。本文的研究結(jié)果顯示:上市公司不發(fā)放現(xiàn)金股利時，機構(gòu)投資者持股加劇了股票市場波動性;上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利時，機構(gòu)投資者有效的發(fā)揮了穩(wěn)定股票市場的功能。可能的原因是，在上市公司不發(fā)放現(xiàn)金股利時，機構(gòu)持股的目的是進行短期投機，從而加劇了市場的波動性;而當(dāng)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利時，機構(gòu)持股的目的是

4、進行長期投資，較少進行投機交易，從而降低了市場的波動性。在此基礎(chǔ)之上，本文還對市場上規(guī)模較大的五類機構(gòu)投資者是否發(fā)揮穩(wěn)定市場作用進行實證檢驗和分析。
　　本文的研究結(jié)論表明上市公司實行積極的現(xiàn)金股利策略，有助于機構(gòu)投資者樹立健康的投資收益模式，從而促使機構(gòu)投資者可以有效發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。在現(xiàn)金分紅政策指引下，管理層一直提倡的“大力發(fā)展機構(gòu)投資者”起到了預(yù)期的效果。同時，也建議監(jiān)管當(dāng)局，在發(fā)展機構(gòu)投資者規(guī)模的同時，注意相關(guān)配套規(guī)章