休閑服務行業(yè)2019年年度策略：旅游把握增長確定性，體育關注盈利成長性

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1：休閑服務板塊表現好上證綜指5</p><p>　　圖 2：休閑服務板塊在 28 個行業(yè)中排名第一5</p><p>　　圖 3：各子板塊的市場表現5</p>

2、;<p>　　圖 4：休閑服務板塊個股市場表現5</p><p>　　圖 5：板塊營業(yè)收入及增速變化6</p><p>　　圖 6：板塊歸屬母公司股東凈利潤及增速變化6</p><p>　　圖 7：各子板塊營業(yè)收入增速6</p><p>　　圖 8：各子板塊歸屬母公司股東凈利潤增速6</p>&

3、lt;p>　　圖 9：各子板塊營業(yè)收入增速7</p><p>　　圖 10：各子板塊歸屬母公司股東凈利潤增速7</p><p>　　圖 11：國內游人次及增速（2010-2018H）7</p><p>　　圖 12：國內游收入及增速（2010-2018H）7</p><p>　　圖 13：入境游人次及增速（2010-2

4、018H）8</p><p>　　圖 14：出境游收入及增速（2010-2018H）8</p><p>　　圖 15：2018 年主要假期旅游人數及增速8</p><p>　　圖 16：2018 年主要假期旅游收入及增速8</p><p>　　圖 17：中證體育指數表現弱于上證綜指9</p><p>

5、　　圖 18：中證體育指數對比申萬一級行業(yè)9</p><p>　　圖 19：中證體育指數的估值9</p><p>　　圖 20：中證體育指數的個股市場表現9</p><p>　　圖 21：中證體育成分股的業(yè)績表現10</p><p>　　圖 22：當代明誠 2018 年前三季度快速增長10</p><p

6、>　　圖 23：我國固定資產投資額累計值增長10</p><p>　　圖 24：中國體育投融資規(guī)模和案例（一級市場）10</p><p>　　圖 25：海南離島免稅銷售數據（億元）11</p><p>　　圖 26：海南省旅游收入（億元）12</p><p>　　圖 27：海南省旅游接待游客人次（萬人次）12<

7、/p><p>　　圖 28：韓國免稅銷售規(guī)模（億美元）14</p><p>　　圖 29：韓國免稅消費渠道（2018 年 10 月）14</p><p>　　圖 30：中長期高速鐵路網規(guī)劃圖15</p><p>　　圖 31： 《中長期鐵路網規(guī)劃》目標15</p><p>　　圖 32：中國私人汽車保有量

8、16</p><p>　　圖 33：中國高速公路里程16</p><p>　　圖 34：中國景區(qū)游客的出游交通選擇17</p><p>　　圖 35：中國景區(qū)游客的出游時間選擇17</p><p>　　圖 36：中國游客出游頻次17</p><p>　　圖 37：中國游客出游范圍17</p&g

9、t;<p>　　圖 38：主要景區(qū)游客同比增速數據18</p><p>　　圖 39：度假休閑和觀光游并進18</p><p>　　圖 40：全國旅游演藝票房收入18</p><p>　　圖 41：全國旅游演藝觀眾人次18</p><p>　　圖 42：全國旅游演藝各系列票房收入占比19</p>

10、<p>　　圖 43：千古情系列票房表現突出（2016）19</p><p>　　圖 44：全國旅游演藝細分類型市場占比19</p><p>　　圖 45：主題公園類票房穩(wěn)定增長19</p><p>　　圖 46：我國體育產業(yè)總規(guī)模20</p><p>　　圖 47：我國體育產業(yè)增加值與 GDP 占比20<

11、;/p><p>　　圖 48：體育產業(yè)增加值占 GDP 比重21</p><p>　　圖 49：體育服務業(yè)占體育產業(yè)比重21</p><p>　　圖 50：馬拉松賽事快速增長22</p><p>　　圖 51：國內外賽事新舊合約對比（萬元）22</p><p>　　圖 52：中國體育賽事價值相對較低（百萬

12、歐元）22</p><p>　　圖 53：中國體育賽事收入主要依賴贊助22</p><p>　　圖 54：世界體育大賽集中在新興市場舉行24</p><p>　　圖 55：F1 的全球覆蓋情況（綠色為 2018 賽季舉辦地，深灰色為曾經的舉辦地）25</p><p>　　圖 56：F1 的營業(yè)收入和 OIBDA（百萬美元）2

13、6</p><p>　　圖 57：F1 的收入結構（2016 年，百萬美元）26</p><p>　　圖 58：DAYTONA 500 的商業(yè)價值（$M）26</p><p>　　圖 59：部分 NASCAR 賽事的觀眾人數（2016）26</p><p>　　圖 60：汽車產量對比：中國、美國、日本27</p>

14、<p>　　圖 61：中國汽車產量占全球汽車產量比重27</p><p>　　圖 62：中國私人轎車保有量數據（萬輛）28</p><p>　　圖 63：中國乘用車銷售數據（萬輛）28</p><p>　　圖 64：中國汽車運動發(fā)展29</p><p>　　圖 65：中汽摩聯全年賽事數據29</p>

15、<p>　　表格 1.海南離島免稅政策13</p><p>　　表格 2.受益于高鐵網絡逐步完善的部分景區(qū)16</p><p>　　表格 3.中國企業(yè)贊助世界體育賽事（不完全統(tǒng)計）23</p><p>　　表格 4.中國企業(yè)參與 2019 年男籃世界杯25</p><p>　　表格 5.《汽車運動未來 10 年

16、發(fā)展規(guī)劃（2013-2022 年）》的主要內容與目標28</p><p>　　表格 6.休閑服務行業(yè)股票池—旅游（以 2018 年 12 月 13 日收盤價計算）34</p><p>　　表格 7.休閑服務行業(yè)股票池—體育（以 2018 年 12 月 13 日收盤價計算）35</p><p>　　一、休閑服務行業(yè) 2018 年回顧</p>&

17、lt;p>　　1.1 旅游：板塊個股呈現分化，行業(yè)景氣度保持穩(wěn)健</p><p>　　板塊小幅下跌，個股呈現分化。2018 年市場整體表現不佳，不過在權重股中國國旅的帶動下，休閑服務板塊表現相對較好：截至 12 月 13 日，休閑服務指數自年初下跌 6.74%，跑贏同期上證綜指 13.61 個百分點，表現優(yōu)于大盤， 在 28 個行業(yè)指數中排名第一。</p><p>　　圖 1： 休閑

18、服務板塊表現好上證綜指圖 2： 休閑服務板塊在 28 個行業(yè)中排名第一</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></

19、p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　-20%</b&g

20、t;</p><p><b>　　-25%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%&

21、lt;/b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-25%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b&

22、gt;　　-35%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-37.45%</b></p><p>　　休閑服務(申萬)上證綜指</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　子板塊

23、方面，受益于中國國旅的穩(wěn)定上漲，其所在的旅游綜合板塊漲幅較大， 餐飲板塊跌幅相對較小，景區(qū)子板塊與滬深 300 指數跌幅相對接近，酒店板塊受行業(yè)景氣度影響從 6、7 月開始持續(xù)下跌，跌幅達 26%。</p><p>　　個股方面，板塊個股整體以下跌居多，超額收益主要來自于權重個股。其中中國國旅、廣州酒家、宋城演藝受益于自身業(yè)績的穩(wěn)定增長，分別上漲 45%、</p><p>　　37%、8%

24、。大連圣亞和科銳國際同樣保持穩(wěn)定增長。</p><p>　　圖 3： 各子板塊的市場表現圖 4： 休閑服務板塊個股市場表現</p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p>

25、<p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　80% 71%</b></p><p><b>　　60%</b>&l

26、t;/p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b

27、></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-60%</b></p><p><b>　　-49%</b></p><p>　　景區(qū)旅游綜合酒店餐飲滬深300中國國旅（屬于旅游綜合）</p><p>　　

28、資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長。2018 年前三季度，板塊上市公司共計實現營業(yè)收入</p><p>　　1073.50 億元，同比增長 24.5%；實現歸屬母公司股東的凈利潤 93.54 億元， 同比增長 27.9%。</p><p>　　營業(yè)收入（億）同比增速歸屬母公司股東的凈利潤（億）同比增速</

29、p><p>　　從各細分子板塊看，在營業(yè)收入增速方面：中國國旅帶動下的旅游綜合增速達</p><p>　　35.6%，遙遙領先于餐飲（9.0%）、酒店（6.9%）和景區(qū)（2.7%）板塊。在 歸屬母公司股東凈利潤增速方面：受益于各公司在成本費用控制等經營效率方面的不斷提升，旅游綜合、酒店、餐飲和景區(qū)四個子板塊的增速均表現較好， 增速分別為 28.6%、27.3%、28.6%和 24.6%。<

30、;/p><p>　　板塊總體綜合酒店餐飲景區(qū)*板塊總體綜合酒店餐飲景區(qū)*</p><p>　　整體估值水平處于歷史低位。經過近三年持續(xù)的估值消化后，目前旅游行業(yè)</p><p>　　2018 年平均 PE 約 27.3 倍，相對于上證綜指的估值倍數約 2.3 倍，處于 2013 年至今的最低位。從個股的 PE 估值水平看，景區(qū)板塊的宋城演藝（23 倍）

31、、中青旅（16 倍）、黃山旅游（15 倍）、峨眉山 A（14 倍），酒店板塊的首旅酒店（19 倍）、錦江股份（21 倍），出境游板塊的眾信旅游（21 倍）、凱撒旅游</p><p>　?。?0 倍）以及全聚德（28 倍）、騰邦國際（15 倍）等個股均處于歷史最低位。</p><p>　　圖 9： 各子板塊營業(yè)收入增速圖 10： 各子板塊歸屬母公司股東凈利潤增速</p>&l

32、t;p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p>&

33、lt;p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p>&

34、lt;p><b>　　0</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p>　　2.3 3 2 1 0</p><p><b&

35、gt;　　150</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　30</b></p><p><

36、b>　　0</b></p><p>　　上證綜指休閑服務(申萬)</p><p>　　PE-休閑服務/上證</p><p>　　歷史估值低點歷史估值高點當前PE</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　行業(yè)基本面保持穩(wěn)定增長。在整體旅游數據方面，201

37、8 年上半年，國內旅游人數 28.26 億人次，比上年同期增長 11.4%。國內旅游收入 2.45 萬億元，比上年同期增長 12.5%。</p><p>　　國內旅游收入（萬億元）國內旅游收入：同比</p><p>　　在入境游方面，2018 年上半年，入境旅游人數 6923 萬人次，比上年同期下降 0.4%。其中外國人 1482 萬人次，同比增長 4.0%；香港、澳門和臺灣同胞<

38、/p><p>　　分別同比變化-2.7%、1.1%、4.1%。國際旅游收入 618 億美元，比上年同期增長 2.8%。其中外國人在華花費 354 億美元，增長 4.6%；香港、澳門和臺灣同胞在內地花費分別同比變化-2.5%、4.2%、4.2%。</p><p>　　在出境游方面，2018 年上半年，中國公民出境旅游人數 7131 萬人次，比上年同期增長 15.0%，遠高于過去三年上半年（201

39、5-2017：4.6%、4.3%、5.1%）的出境游客增速。</p><p>　　入境游接待人數（萬人次）入境游接待人數：同比國內居民出境人數（萬人次）國內居民出境人數：同比</p><p>　　從 2018 年的主要節(jié)日旅游數據看，旅游消費保持穩(wěn)定增長。元旦、春節(jié)、清明、五一、端午、國慶期間，游客人次分別同比增長 11.08%、12.10%、8.30%、</p>&l

40、t;p>　　9.30%、7.87%、9.43%；旅游收入分別同比增長 11.22%、12.60%、8.00%、</p><p>　　10.20%、7.42%、9.04%。</p><p>　　國內游人數（億）國內游人數同比增速國內旅游收入（億）國內游收入同比增速</p><p>　　1.2 體育：市場表現相對較弱，行業(yè)投資增長穩(wěn)健</p>

41、<p>　　市場表現弱于大盤，估值水平持續(xù)走低。在 2018 受市場整體表現不佳的背景下，體育板塊因業(yè)績確定性較低、市場風險偏好持續(xù)走弱等原因調整幅度較大： 截至 12 月 13 日，中證體育指數自年初下跌 28.77%，跑輸同期上證綜指 8.42 個百分點，表現弱于大盤。將中證體育指數與申萬行業(yè)指數合并進行對照，體育板塊最終在 29 個行業(yè)中排名第 19 位。</p><p>　　圖 17： 中證體育

42、指數表現弱于上證綜指圖 18： 中證體育指數對比申萬一級行業(yè)</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p&g

43、t;<p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p><b>　　中證體育上證綜指</b></p><p><b>　　-40%<

44、;/b></p><p><b>　　-37.45%</b></p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　從板塊估值來看，因為體育板塊業(yè)績增速較慢且業(yè)績確定性相對較弱，板塊的估值水平從 2015 年高點以來持續(xù)走低，目前已經跌至 21 倍左右。</p><p>　　從個股來看

45、，體育板塊全部下跌。其中安妮股份下跌 11.37%，跌幅最小。體育業(yè)務占比較高的中體產業(yè)、力盛賽車和當代明誠分別下跌了 16.78%、22.29% 和 30.20%。</p><p>　　圖 19： 中證體育指數的估值圖 20： 中證體育指數的個股市場表現</p><p><b>　　130</b></p><p><b>　　1&

46、lt;/b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　011.4164</b></p><p><b>

47、　　-45%</b></p><p><b>　　-41.20%</b></p><p><b>　　中證體育上證綜指</b></p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　2018 年前三季度板塊整體實現營業(yè)收入 597.95 億元，同比增長 1

48、2.4%；實現歸屬母公司股東的凈利潤 60.83 億元，同比增長 0.6%。具體公司方面，當代明誠受益于世界杯亞洲區(qū)贊助商代理權銷售、新英體育并表以及電視劇《獵毒人》的臺網銷售出現高速增長。2018 年前三季度，公司的營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別同比增長 225.58%和 160.03%。</p><p>　　在行業(yè)投資方面，根據國家統(tǒng)計局發(fā)布的固定資產投資數據顯示：2018 年 1-10月文化、體育

49、和娛樂投資累計增長 19.2%，遠高于全部行業(yè)固定資產投資累計增長 5.7%。同時在一級市場投融資方面，雖然投資案例增速較慢，但因為阿里體育（超 12 億人民幣）、蘇寧體育（6 億美元）、新愛體育（8.5 億人民幣） 三家行業(yè)龍頭完成 A 輪融資以及其他頭部企業(yè)融資規(guī)模的持續(xù)加大，體育行業(yè) 2018 年前三季度的融資規(guī)模已經達到了 184 億，遙遙領先于 2015-2017 年期間任意單個年度的融資規(guī)模。</p><

50、p>　　圖 23： 我國固定資產投資額累計值增長圖 24： 中國體育投融資規(guī)模和案例（一級市場</p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20

51、%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0% </b></p><p>　　固定

52、資產投資額累計增速-文化、體育和娛樂業(yè)</p><p>　　固定資產投資額累計增速-全部</p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　180</b></p><p><b>　　160</b></p><p><b>

53、;　　140</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b

54、>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2015201620172018（1-9）</p><p>　　融資規(guī)模（億元）投融資案例（起）</p><p><b&g

55、t;　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p>&l

56、t;b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：懶熊體育，</p><p>　　二、旅游：把握消費升級下業(yè)績增長確定性較高的行業(yè)</p><p>　　免稅：政策放寬推動離島免稅增長，市內免稅開拓廣闊空間</p><

57、;p>　　2017 年以來，受離島免稅政策放寬、海南機場擴建完成、休閑度假游復蘇等多重催化影響，海南離島免稅持續(xù)高速增長。根據商務部的數據顯示：2018 年 1-8 月，海南離島免稅累計銷售免稅商品 65.72 億元，同比上漲 26.95%；</p><p>　　免稅購物人數 188.17 萬人次，同比上漲 20.62%。根據中國國旅的 2018 年半</p><p>　　年報顯示，

58、2018 年上半年，三亞海棠灣免稅購物中心實現免稅業(yè)務收入 40.32</p><p>　　億元，同比增長 28.65%。</p><p>　　不過，通過當月同比增速變化趨勢可以看出，客流量的增長是 2017 年至今海南離島免稅收入快速增長的核心因素。而客單價除去個別月份較大幅度波動外， 基本維持著上下震蕩的表現，沒有明顯的持續(xù)增長趨勢。</p><p>　　圖 2

59、5： 海南離島免稅銷售數據（億元）</p><p><b>　　16170%</b></p><p><b>　　14</b></p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　12</b></p><p>

60、;<b>　　1070%</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　620%</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　-30%</b></p>&

61、lt;p><b>　　2</b></p><p><b>　　0-80%</b></p><p>　　免稅銷售額:當月值免稅銷售額:當月同比</p><p>　　免稅購物人數:當月同比客單價：當月同比</p><p>　　資料來源：Wind，商務部，</p><p&g

62、t;　　海南：旅游島建設推動客流量增長，離島免稅政策放寬提升客單價水平</p><p>　　國際旅游島建設推動客流量持續(xù)增長。2017 年 12 月，海南省出臺《海南省旅游發(fā)展總體規(guī)劃（2017-2030）》，規(guī)劃提出了對海南省旅游發(fā)展建設的三個目標：至 2020 年，基本建成國際旅游島；至 2025 年，建成世界一流的海島休</p><p>　　閑度假旅游勝地；至 2030 年，建成世界

63、一流的國際旅游目的地，同時，在 2030</p><p>　　年達到 1.5 億人次的旅游客流量，旅游收入達到 3000 億的目標。</p><p>　　圖 26： 海南省旅游收入（億元）圖 27： 海南省旅游接待游客人次（萬人次）</p><p><b>　　0</b></p><p>　　20132014201

64、5201620172020E2030E</p><p><b>　　0</b></p><p>　　201320142015201620172020E2030E</p><p>　　資料來源：海南省旅游局，資料來源：海南省旅游局，</p><p>　　同時圍繞著國際旅游島建設，海南省將加快自身的基礎

65、設施建設，改善航空交通，形成“南北東西，兩干兩支”機場布局，其中“兩干”為?？跈C場和三亞機場，“兩支”為儋州機場和瓊海博鰲國際機場；計劃將三亞港發(fā)展為郵輪母港和游艇示范基地，打造東南亞區(qū)域郵輪中心；鐵路方面東環(huán)線海棠灣站有望今年內完工，還將建設?？谥琳拷咚勹F路，并推進西線鐵路三亞至樂東段擴能改造為旅游觀光鐵路。</p><p>　　另外，海南省還將持續(xù)打造濱海精品度假項目，其中復星旗下的三亞亞特蘭蒂斯酒店已經于

66、 2018 年 4 月開業(yè)，正常運營后預計每年將接待超過 200 萬人次</p><p>　　的國內外游客，帶來 20 億元人民幣的直接消費。亞特蘭蒂斯項目與三亞海棠</p><p>　　灣免稅購物中心僅相隔 2 公里，將與其他海棠灣高端酒店協(xié)作，提升海棠灣區(qū)域的吸引力，同時免稅店形成聯動，加速提升免稅行業(yè)的游客量和消費額。</p><p>　　離島免稅政策持續(xù)放寬

67、，客單價有望獲得改善。2011 年 4 月 20 日，財政部發(fā)布《關于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告》，海南正式實施離島免稅政策。自海南離島免稅購物政策開始實施以來，相關政策呈現持續(xù)放寬的趨勢，對海南離島免稅收入的增長促進作用最為顯著。</p><p>　　2018 年 11 月，為了落實《中共中央 國務院關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》，財政部、海關總署、稅務總局發(fā)布了《關于進一步調整海南離島旅

68、客免稅購物政策的公告》：將離島旅客（包括島內居民旅客）每人每年累計免稅購物限額免稅購物限額從原來的 16000 元提升到 30000 元，同時在離島免稅商品清單中增加了部分醫(yī)療器械商品，包括了視力訓練儀、助聽器、矯形固定器械、家用呼吸支持設備（非生命支持）。</p><p>　　表格 1. 海南離島免稅政策</p><p>　　資料來源：商務部，財政部，</p><p&

69、gt;　　2018 年 4 月，在海南省建省 30 周年的背景下，中共中央、國務院發(fā)布《關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》?！兑庖姟分兄攸c提出：拓展旅游消費發(fā)展空間，實施更加開放便利的離島免稅購物政策，實現離島旅客全覆蓋，提高免稅購物限額?；谠撐募?，我們認為我國實施更加開放便利的離島旅客免稅購物政策，促進海南國際旅游消費中心建設。</p><p>　　長期看，隨著離島免稅相關細化政策的進一步落地，相關商品

70、的免稅額度有望出現較大幅度的提升，同時免稅產品的品種范圍有望持續(xù)擴大。其中商品免稅額度的提升有望吸引到更多的消費者，從而大幅提升當前海南離島免稅的客單價水平，從而進一步提升海南離島免稅的銷售業(yè)績。</p><p>　　市內免稅：上海店注冊成立，市內免稅有望進入實質階段</p><p>　　長期看，為了推動免稅業(yè)務的進步發(fā)展，市內免稅政策有著逐漸放寬的預期。因不受出境口岸營業(yè)面積、機場可購物

71、時間等限制因素，市內免稅店的營業(yè)收入和業(yè)績表現往往高于機場免稅店，因此大型化的市內免稅店成為了國際免稅行業(yè)發(fā)展的重要趨勢之一。</p><p>　　以全球市內免稅業(yè)務最發(fā)達的韓國為例，2017 年，韓國的免稅銷售規(guī)模達到</p><p>　　128.03 億美元，同比增長 20.7%，自 2009 年以來年化增速達 19.7%。從渠道上看，以 2018 年 10 月的最新數據為例，市內免稅

72、店銷售額為 11.60 億美元，占總收入的 80.7%；機場機場（港口）離境免稅店銷售額為 2.39 億美元， 占總收入的 16.6%；離島免稅店銷售額為 0.39 億美元，占總收入的 2.7%。從消費人群比例看，受益于良好的免稅政策和免稅店服務，外國游客在韓國的免稅消費占比以及從 2009 年的 52.5%上升到了 2017 年的 73.7%。</p><p><b>　　市內 機場 離島</b

73、></p><p>　　2018 年 10 月 9 日，上海中免市內免稅店有限公司正式注冊成立，其中中免集團北京首都機場免稅品有限公司以及上海雙輝濱江商業(yè)經營管理有限公司持 股比例分別占 90%和 10%。股權穿透后顯示，中國國旅實際持股 45.90%（實控人國資委持股 30.38%），中信系（中信聚信、中信泰富）合計持股 20.46%+，中船集團持股 5%，還有剩余其他部分參與股東?？傮w來看，隨著上海市內

74、免稅店的成立，我們認為市內免稅的推進已經進入落地階段。長期看，隨著市內免稅政策未來的進一步放開（針對國人的購買對象放寬、免稅購物金額限額、免稅商品的免稅額度、免稅商品方位等），免稅行業(yè)有望迎來帶來廣闊的增量與空間，其中目前已經擁有了北京、上海、大連、青島和廈門的五個市內免稅店牌照的中免集團有望最先受益。</p><p>　　景區(qū)：高鐵自駕推動周邊游發(fā)展，關注擴展性較強的旅游演藝</p><p&

75、gt;　　交通網絡完善提升周邊游客流量</p><p>　　鐵路網絡：近年來，隨著全國高鐵網絡建設的推進，交通出行的便利性得到了極大的提升。這使得主要城市客源地與多個景區(qū)之前的行程時間大幅縮短，景區(qū)的輻射區(qū)域不斷擴大，客流量顯著提升，“高鐵游”成為了人民出行交通的重要選擇。2016 年 7 月，國家發(fā)展改革委、交通運輸部、中國鐵路總公司聯合發(fā)布了《中長期鐵路網規(guī)劃》，提出到 2020 年，鐵路網規(guī)模達到 15 萬

76、公里，</p><p>　　其中高速鐵路 3 萬公里。規(guī)劃勾畫了新時期“八縱八橫”高速鐵路網的宏大藍圖，以沿海、京滬等“八縱”通道和陸橋、沿江等“八橫”通道為主干，城際鐵路為補充的高速鐵路網?！鞍丝v八橫”可實現相鄰大中城市間 1-4 小時交通</p><p>　　圈、城市群內 0.5-2 小時交通圈。</p><p>　　圖 30： 中長期高速鐵路網規(guī)劃圖圖 31

77、： 《中長期鐵路網規(guī)劃》目標</p><p>　　資料來源：《中長期鐵路網規(guī)劃》，資料來源：《中長期鐵路網規(guī)劃》，</p><p>　　受益于高鐵網絡建設的持續(xù)推進和完善，未來多個景區(qū)有望受益：</p><p>　　1）黃山：杭黃高鐵將從 2019 年 1 月 5 日零時起正式融入全國高速鐵路版圖，</p><p>　　初期安排開行 36

78、對列車。屆時杭州至黃山高鐵行程時間將從 3 小時縮短到約</p><p>　　最快的 1.5 小時（最快為 1 小時 26 分鐘），上海至黃山的高鐵將從 4 小時縮短</p><p>　　為 2.5 小時，同時通過與杭甬、杭寧高鐵相連，寧波、南京等地到黃山也只需</p><p>　　要約 2.5 小時；2）峨眉山：受益于西成高鐵 2017 年 12 月，2018 年

79、上半年峨眉山接待的上山游客人次同比增長 7.07%。未來，隨著成貴高鐵的開通，峨眉山有望持續(xù)收益。此外，張家界、麗江、長白山、華山等上市公司相關的景區(qū)也將受益于交通網絡的改善，迎來客流量的穩(wěn)定提升。</p><p>　　表格 2. 受益于高鐵網絡逐步完善的部分景區(qū)</p><p>　　黃山杭黃高鐵預計 2019 年 1 月</p><p>　　張家界黔張常鐵路

80、預計 2020 年</p><p>　　原杭州到黃山 4 小時，開通后杭州/上海/南京至黃山耗時分別為 1.5/2.5/2.5 小時</p><p>　　長沙至張家界將縮短至 2 小時；</p><p>　　重慶至張家界將縮短至 3 小時，</p><p><b>　　峨眉山</b></p><p&

81、gt;<b>　　長白山</b></p><p>　　西成高鐵2017 年 12 月 6 日西安到峨眉由 17 小時縮至 4 個多小時成貴高鐵預計 2019 年底貴陽到成都將縮短到 3 小時以內</p><p>　　敦白高鐵預計 2020 年長春直達長白山僅 2 小時</p><p>　　沈白高鐵預計 2022 年北京到長白山

82、縮短為約 5 小時</p><p>　　麗江麗香鐵路預計 2020 年底麗江到香格里拉只需一個半小時，時間減半西成高鐵2017 年 12 月 6 日西安至成都縮短到 3 小時</p><p><b>　　華山</b></p><p>　　銀西高鐵預計 2021 年西安至銀川縮短到 3 小時</p><p>

83、;　　資料來源：公開新聞報道整理，</p><p>　　汽車自駕：近年來，隨著我們人民消費水平的不斷提升和汽車價格的持續(xù)下行， 我國私人汽車保有量保持著穩(wěn)定增長。家庭用車的普及和高速公路網絡的完善 使得自駕游出行游客數量逐年增多，成為了短假期和周邊游的出行的重要選擇。</p><p><b>　　4000</b></p><p><b&g

84、t;　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

85、2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p>

86、<b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　私人汽車保有量（萬輛）</p><p>　　高速公路里程(萬公里)同比增速</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　總體來看，正因為高鐵網絡的

87、快速發(fā)展和私人汽車的普及提升，從統(tǒng)計數據上看，在中國游客在前往景區(qū)的出行交通工具選擇方面，坐火車（73.0%）和自駕出行（72.6%）成為了用戶最為偏好的兩類出行方式。受益于交通便利性的逐步提升和人民收入水平的不斷增長，中國游客的出游頻次也在不斷增長，其中尤其是節(jié)假日和周末出游的比例在不斷提升。根據艾瑞咨詢的數據顯示：在</p><p>　　用戶游覽國內景區(qū)的時間方面，42.8%的游客會利用周末出行。在用戶游覽國

88、內景的頻率方面，2018 年每周一次、每周兩次和每月一次出游用戶的占比均有所增長，體現出國內高頻次出游用戶的增長趨勢。</p><p>　　圖 36： 中國游客出游頻次圖 37： 中國游客出游范圍</p><p><b>　　每周一次</b></p><p><b>　　一年一次</b></p><p

89、><b>　　50公里以下</b></p><p><b>　　51-150公里</b></p><p><b>　　151-300公里</b></p><p><b>　　301-500公里</b></p><p>　　501-1000公里<

90、/p><p><b>　　1001公里以上</b></p><p><b>　　說不清</b></p><p>　　0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%25%30%</p><p>　　2018 2016散客 團隊<

91、;/p><p>　　資料來源：艾瑞咨詢，資料來源：中國旅游研究院，</p><p>　　景區(qū)客流出現分化，關注擴展性較強的旅游演藝</p><p>　　從近幾年的數據看，傳統(tǒng)的自然景區(qū)與休閑游景區(qū)正在逐漸分化。其中自然景區(qū)受限于天氣條件、可接待游客體量等因素影響，增速在近年來逐步下滑，</p><p>　　2017 年和 2018 年 H1 甚

92、至多個景區(qū)開始出現客流量下降的情況。烏鎮(zhèn)和古北</p><p>　　水鎮(zhèn)等古鎮(zhèn)游景區(qū)在過去幾年保持著穩(wěn)定增長，不過受多方面因素影響在 18 年 H1 同樣有所調整。而宋城演藝旗下的演藝景區(qū)盡管受 2017 年九寨溝地震和高基數的影響，增速有所放緩，但仍然保持著兩位數的增長，體現了其強大的成長性。</p><p>　　在消費升級及旅游頻次提升的大背景下，文化演藝和古鎮(zhèn)游等休閑游形式逐步<

93、;/p><p>　　成為了旅游的重要方式。不同于觀光游，休閑度假游更強調休閑、娛樂、健康、療養(yǎng)等內容，是符合更高需求層次的旅游產品，且受天氣因素的影響較小。根據中國旅游研究院發(fā)布的《中國旅游景區(qū)發(fā)展報告（2018）》顯示，度假休閑游與觀光游齊頭是我國居民出游的主要目的。</p><p><b>　　散 客 團 客</b></p><p>　　在休閑

94、游快速增長背景下，旅游演藝作為其中的重要分支以其體驗感、參與感、互動性、社交性、娛樂性成為老百姓喜聞樂見的一種文化消費方式，并結合旅游休閑、城市娛樂而得到發(fā)展壯大。根據道略演藝的統(tǒng)計數據顯示：2016 年， 中國旅游演出實際票房收入為 43.03 億元，同比增長 20%；旅游演出觀眾人數達到 5391 萬人次，同比增長 13.6%。從 2011-2016 年看，中國旅游演出票房及觀眾人數的年復合增速分別為 11.7%和 11.8%，保持

95、著穩(wěn)定增長。2017 年，中國演出票房預計超過 50 億元。</p><p>　　票房（億元）同比增速演出觀眾（萬人次）同比增速</p><p>　　從演藝產品看，目前我國旅游演示市場呈現出 1+3+N 的格局。其中，宋城演藝旗下的核心產品“千古情”系列以強大的影響力成為了旅游演藝和創(chuàng)意品牌的翹楚，占據了全國約三分之一的票房份額，山水盛典、長隆、印象系列三個品牌緊隨其后。</p

96、><p>　　圖 42： 全國旅游演藝各系列票房收入占比圖 43： 千古情系列票房表現突出（2016）</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p>&

97、lt;b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p

98、><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2013201420152016</p><p>　　千古情系列印象（又見）系列山水系列長隆系列其他</p>

99、<p>　　資料來源：道略演藝，資料來源：道略演藝，</p><p>　　從演出場所看，旅游演藝市場可分為劇場旅游演出、實景旅游演出和主題公園旅游演出三類。其中主題公園演出因是在主題公園內打造的室內演出，具有演出穩(wěn)定性高、產品接待能力強、景區(qū)服務豐富等特點，是高附加值復合型旅游演藝產品。從數據上看，2016 年全國主題公園類旅游演出實現票房收入 19.97</p><p>　

100、　億，同比增長 30%，演出 10662 場，觀眾數量 2115 萬人次。雖然主題公園</p><p>　　演出的劇目臺數和演出場次占市場總量的比例相對較低，但吸引了全國 39.2%</p><p>　　的旅游演藝觀眾并貢獻了全國旅游演藝 46.4%的票房，表現相對較好。</p><p>　　圖 44： 全國旅游演藝細分類型市場占比圖 45： 主題公園類票房穩(wěn)定增

101、長</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%<

102、;/b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　1

103、0%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　劇目臺數演出場次觀眾數量演出票房</p><p><b>　　2583.7%</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b&g

104、t;　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2013201420152016</p><p><b>　　

105、90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b&

106、gt;　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　

107、主題公園演出實景演出劇場演出票房（億元）同比增速</p><p>　　資料來源：道略演藝，資料來源：道略演藝，</p><p>　　總體來看，旅游演藝景區(qū)通過演藝和主題公園的相結合的形式吸引游客，景區(qū)以融合了地方文化元素的演藝節(jié)目為起點，給游客帶來與眾不同的觀感體驗。同時在景區(qū)內及周邊建設相關的休閑娛樂的設施，并完善餐飲、住宿、購物等配套服務，打造一體化休閑旅游產品，從而有效延長

108、游客的停留時間，豐富景區(qū)的消費鏈，挖掘游客的消費能力。同時這類景區(qū)具有極強的擴張能力，不僅可以將客流量相對飽和的已有景區(qū)擴建，同時還可以以自建或輕資產輸出的模式在異地快速擴張，從而不斷提升公司單個景區(qū)的客流接待能力和運營管理的景區(qū)數量。</p><p>　　三、體育：關注盈利模式清晰且受益于政策推動的行業(yè)</p><p>　　體育中介服務：產業(yè)發(fā)展最先受益，大賽頻發(fā)迎發(fā)展良機</p&

109、gt;<p>　　中國體育產業(yè)：規(guī)模增長疊加結構改善，體育服務業(yè)有望高速增長 自 2014 年 46 號文出臺以來，我國體育產業(yè)近幾年一直保持著快速增長。根</p><p>　　據國家體育總局的統(tǒng)計顯示：2016 年，我國體育產業(yè)總規(guī)模（總產出）為 19011億元，同比增長 11.1%；增加值為 6475 億元，同比增長 17.9%，占同期國內生產總值的比重為 0.87%。長期來看，若保持現有的穩(wěn)定

110、增長，我國體育產業(yè)預計將順利完成 2020 年總規(guī)模 3 萬億和增加值占 GDP1%的目標。</p><p>　　體育產業(yè)總規(guī)模（億元）總規(guī)模增速</p><p>　　體育產業(yè)增加值（億元）增加值/GDP</p><p>　　不過與發(fā)達國家相比，我國體育產業(yè)還存在著明顯的差距：</p><p>　　在產業(yè)總量方面，美國、英國、法國、德國、

111、日本和韓國的體育產業(yè)占 GDP</p><p>　　比重均在 1%-3%而我國目前還小于 0.9%，與發(fā)達國家的平均水平有明顯差距。在體育服務業(yè)占比方面，發(fā)達國家的體育服務業(yè)占體育產業(yè)的比重均超過了</p><p>　　60%，我國體育服務業(yè)的占比雖然已經在 2016 年達到了 55%，但仍與發(fā)達國家的平均水平有著較大差距。同時，若考慮到我國體育服務業(yè)中體育用品的銷售、貿易代理與出租項目的

112、占比超過 50%，則實際的體育服務業(yè)占比差距可能更加明顯。</p><p>　　體育產業(yè)增加值占GDP比重（%） 平均值體育服務業(yè)占比（%） 平均值</p><p>　　總的來說，與發(fā)達國家的發(fā)展情況相比，我國體育產業(yè)有著巨大的發(fā)展空間和潛力。不過從長期看，隨著體育發(fā)展環(huán)境的不斷優(yōu)化、市場消費水平的穩(wěn)定提升以及體育產業(yè)政策體系的持續(xù)完善，我國體育產業(yè)有望在近年來實現快速發(fā)展。而其中

113、體育服務業(yè)作為體育產業(yè)的核心部分，有望受益于我國體育產業(yè)的快速增長和體育產業(yè)結構的逐漸改善，在近年來實現高速增長。</p><p>　　產業(yè)鏈：體育產業(yè)的連接器</p><p>　　助推中國體育的商業(yè)化發(fā)展。2014 年，國務院印發(fā)的《關于加快發(fā)展體育產業(yè)促進體育消費的若干意見》從頂層制度設計和產業(yè)布局的角度指明了體育產業(yè)的市場化發(fā)展方向，意在完善市場機制、破除行業(yè)壁壘，鼓勵社會力量和民間

114、資本進入體育產業(yè)，促進體育產業(yè)在市場機制下蓬勃發(fā)展。隨著加快推進體育行業(yè)協(xié)會與行政機關脫鉤、取消不合理的行政審批事項、取消商業(yè)性和群眾性體育賽事活動審批、放開賽事轉播權限制等一系列政策的逐步落地，我國體育產業(yè)近年來保持快速增長。</p><p>　　在賽事舉辦方面，以馬拉松賽事為例：2017 年，全國舉辦 1102 場規(guī)模賽事（路跑賽事人數在 800 人以上，越野跑賽事人數 300 人以上），直接參與人次 498

115、萬，涉及 234 個城市（覆蓋全國 70.06%的地級市），中國田徑協(xié)會認證馬拉松賽事品牌贊助商和合作伙伴超過 800 家。預計到 2020 年，全國馬拉松規(guī)模</p><p>　　賽事將超過 1900 場，中國田徑協(xié)會認證賽事達到 350 場，各類路跑賽事參賽</p><p>　　人數超過 1000 萬人次。馬拉松運動產業(yè)規(guī)模將達到 1200 億元。</p><p&g

116、t;　　在市場方面，政策放寬使得長期受到管控壟斷的市場被迅速打開，大量新媒體平臺參與并主導了賽事轉播權的談判和交易價格，的價值在政策和市場競爭兩方面的作用下快速實現了定價重估并隨著競爭的不斷加劇越來越高。其中像中超聯賽同上一份合約相比增長 22 倍；英超聯賽同上</p><p>　　一份合約相比增長 10 倍；西甲聯賽價值同上一份合約相比上漲 25 倍。</p><p>　　注冊賽事（場）

117、規(guī)模賽事（場）參賽人次（萬）新合約賽季費用上一份合約單賽季費用</p><p>　　不過，盡管隨著國內體育產業(yè)的不斷發(fā)展，我國的體育賽事和職業(yè)俱樂部等取得了長足的發(fā)展與進步。但相較于歐美的職業(yè)體育賽事，我國的職業(yè)聯賽仍存在著賽事運營專業(yè)化不足、市場化程度不高、商業(yè)價值開發(fā)不夠等問題，這也直接導致了我國職業(yè)體育賽事存在變現能力較弱、收入來源單一、收益規(guī)模較低的現狀。</p><p>

118、　　作為體育產業(yè)的連接器，體育中介服務通過提供賽事運營、體育營銷、體育經紀、媒體轉播等多種類別的服務，幫助體育 IP 與消費市場的商業(yè)（B 端）和</p><p>　　消費（C 端）形成連接與互動。在當前我國體育賽事快速增長但質量參差不齊、體育 IP 資源價值升高但商業(yè)價值亟待開發(fā)的背景下，專業(yè)的體育中介服務公司將幫助我國體育 IP/賽事實現賽事質量提升、運營經驗積累、商業(yè)價值成熟、</p><

119、;p>　　IP 影響力擴散與沉淀的全方位發(fā)展，同時還有望帶動體育培訓、體育彩票、體育用品等衍生行業(yè)的發(fā)展，最終全面推動我國體育產業(yè)的商業(yè)化發(fā)展。</p><p>　　助力中國企業(yè)的全球化發(fā)展。體育運動特別是競技體育的國際性決定了其發(fā)展必定要突破國界成為一項全球性的經濟活動。近年來，隨著中國經濟的快速發(fā)展以及全球經濟一體化進程的深入，全球體育資源對于中國市場和中國企業(yè)有了更深入的了解，越來越多的頂級體育資源主

120、動希望進入中國市場，以開拓新的觀眾群體和商業(yè)價值。同時對于中國企業(yè)來說，隨著“中國制造輸出”、“一帶一路”等戰(zhàn)略的實施，越來越多的中國企業(yè)將加速走向國際市場，體育作為一種無國界的傳播平臺，是中國企業(yè)走出國門的最佳媒介之一，商業(yè)品牌客戶的國際化體育營銷需求正變得越發(fā)旺盛。</p><p>　　近年來，隨著政策對體育產業(yè)的支持和中國企業(yè)全球化發(fā)展的需求，多家中國 企業(yè)開始參與到奧運會、世界杯、歐洲杯等大型賽事以及海外

121、獨立目標市場（印 度、南美）的贊助合作中，尋求自身品牌的國家化發(fā)展。以海信為例，通過贊 助 2016 年歐洲杯，海信品牌在中國的知名度從 80%提升到 81%，在全球的品牌知名度（統(tǒng)計調查的 11 個國家）從 31%提升到 37%，在英國、德國、法國、意大利、西班牙五個歐洲國家的品牌認知度實現翻番。同時在產品銷售方 面，海信電視在歐洲地區(qū)二季度的產品銷量同比增長了 56%、環(huán)比增長了 65%。</p><p>&

122、lt;b>　　國</b></p><p>　　總的來說，在中國企業(yè)借力體育營銷推動全球化的過程中，體育中介服務將依托于多個國際頂級體育賽事資源，通過深入挖掘上游體育資源與下游的品牌客戶的價值契合點，并整合市場研究、品牌規(guī)劃、創(chuàng)意與設計、整合傳播等多種方法，從而為國內的品牌客戶提供定制化體育營銷方案，幫助目標客戶通過體育營銷提升企業(yè)品牌、產品知名度，并盡可能的將體育活動中體現的體育文化融入到企業(yè)的

123、品牌與產品中去，實現體育文化、品牌文化與產品內涵三者的融合，進而引起消費者的共鳴。</p><p>　　催化劑：全球體育進入亞洲時間</p><p>　　近年來，體育世界的格局正在不斷變化，以亞洲為主的新興體育市場正越來越多的參與到全球頂級體育賽事的舉辦和商業(yè)合作中。同時，在歐美體育市場格局基本穩(wěn)定的情況下，奧委會、國際足聯等全球頂級體育賽事和組織也希望通過挖掘新興市場的重要機會以保證賽事

124、收入的持續(xù)增長，并且提升自身的影響力和商業(yè)價值。因此，奧運會、世界杯、男籃世界杯等賽事，陸續(xù)將在 2018-2022 年期間在以亞洲為主的新興體育市場舉辦。</p><p>　　我們認為，頂級體育賽事、新興市場、成熟市場三者的相互需要，將給予體育中介服務公司在新興市場廣闊的發(fā)展空間。未來 4 年，隨著男籃世界杯、奧運會、亞運會等頂級賽事進入亞洲、進入中國，中國的體育中介服務公司將有望借助于地理區(qū)位和文化相近的優(yōu)勢

125、，不僅深入參與到賽事的籌備、組織、運營、商業(yè)開發(fā)等過程中，推動賽事的順利舉辦和商業(yè)化發(fā)展。同時還能夠更好的整合相關資源，提供優(yōu)質的整體營銷方案及落地實施活動，從而最大限度地實現企業(yè)的品牌價值宣傳。</p><p><b>　　籃</b></p><p>　　汽車運動：海外市場商業(yè)價值較高，中國市場有望快速成長</p><p>　　海外市場：發(fā)展

126、歷史悠久，商業(yè)價值較高</p><p>　　世界汽車運動伴隨著汽車工業(yè)的發(fā)展已有逾百年歷史，在汽車工業(yè)化程度及汽車使用普及程度較高的歐美地區(qū)，目前已經產生了多項重要的汽車賽事，其中以世界一級方程式錦標賽和納斯卡賽車最具影響力和商業(yè)價值。</p><p>　　世界一級方程式錦標賽（FIA Formula 1 World Championship），簡稱 F1，是由國際汽車聯合會（FIA）舉辦