中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行股票收益率的利率敏感性研究

1、<p>　　中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行股票收益率的利率敏感性研究 </p><p>　　中圖分類號(hào)：f830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a 文章編號(hào)：1674-226505-0081-05</p><p><b>　　一、引言</b></p><p>　　自20世紀(jì)70年代以來(lái)，世界各國(guó)相繼掀起了以利率自由化、資本流動(dòng)自由化為主的“金融革命”，這場(chǎng)革命

2、的指導(dǎo)思想是破除利率管制對(duì)資源配置的負(fù)面作用，從而為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)高效的金融體系。利率作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和金融的核心，是聯(lián)系貨幣部門和經(jīng)濟(jì)部門的紐帶，其走勢(shì)會(huì)影響到一國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，進(jìn)而影響該國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此，利率市場(chǎng)化是金融發(fā)展到一定階段的客觀要求和必然結(jié)果，也是各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展的必然趨勢(shì)。</p><p>　　當(dāng)前，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革取得了重大進(jìn)展。然而，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，利率波動(dòng)也進(jìn)一步加劇，

3、對(duì)于商業(yè)銀行這類金融機(jī)構(gòu)而言，利率的波動(dòng)會(huì)引起銀行資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的變化，也會(huì)影響其凈利息收入，因此，商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也更為突顯。</p><p>　　近年來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)管理有了進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，但是由于其經(jīng)營(yíng)管理長(zhǎng)期處于管制利率的環(huán)境中，所以對(duì)利率波動(dòng)的敏感性并不高。因此，結(jié)合市場(chǎng)的變化對(duì)當(dāng)下中國(guó)商業(yè)銀行的利率敏感性進(jìn)行分析和探討，同時(shí)借鑒國(guó)外關(guān)于利率敏感性研究的思路和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于中國(guó)制定貨幣政策、財(cái)

4、政政策、銀行政策以及金融證券估值等都有著重要意義。</p><p><b>　　二、數(shù)據(jù)與方法</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)描述</b></p><p>　　本文所選取的歷史數(shù)據(jù)樣本區(qū)間是從2010年8月18日―2015年8月21日，分別選取了中國(guó)滬深300指數(shù)和國(guó)有商業(yè)銀行，包括中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工

5、商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，以及中債國(guó)債到期收益率的日利率數(shù)據(jù)，包括短期日利率數(shù)據(jù)、中期日利率數(shù)據(jù)、長(zhǎng)期日利率數(shù)據(jù)。本文所使用的歷史數(shù)據(jù)都來(lái)源于萬(wàn)得資訊。</p><p>　　在本文中，[pmt]表示滬深300指數(shù)的日收盤價(jià)格；[pt]表示國(guó)有商業(yè)銀行的日收盤價(jià)格；[rmt]表示滬深300指數(shù)的日收益率；[rt]表示大型股份制商業(yè)銀行的日收益率；[intt]表示中債國(guó)債到期收益率的日利率數(shù)據(jù)；[

6、sintt]、[mintt]和[lintt]分別表示短期日利率數(shù)據(jù)、中期日利率數(shù)據(jù)和長(zhǎng)期日利率數(shù)據(jù)；[δintt]表示利率波動(dòng)，相應(yīng)地，[δsintt]、[δmintt]和[δlintt]分別表示短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)和長(zhǎng)期利率波動(dòng)。</p><p><b>　　三、實(shí)證分析</b></p><p>　　樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>

7、;　　中國(guó)滬深300指數(shù)，中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行的日收益率序列，以及短期、中期、長(zhǎng)期日利率波動(dòng)序列的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示，且各時(shí)間序列的觀測(cè)值總數(shù)均為1216，其中括號(hào)內(nèi)的數(shù)字為jarque-bera統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的p值。</p><p>　　由表1可知，中國(guó)滬深300指數(shù)和大型股份制商業(yè)銀行的日收益率平均水平較低，而相對(duì)于平均收益率水平來(lái)說(shuō)，它們的波動(dòng)性水平則比較高，說(shuō)明具有

8、較強(qiáng)的不穩(wěn)定性。其中，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的平均收益率水平最高；交通銀行的平均收益率水平最低，為負(fù)值，且其波動(dòng)性水平最高；中國(guó)工商銀行的波動(dòng)性水平則最低。此外，滬深300指數(shù)、中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的偏度小于0，為左偏；中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行的偏度大于0，為右偏；它們的峰度均大于3，存在尖峰現(xiàn)象。</p><p>　　對(duì)于日利率波動(dòng)序列，其利率波動(dòng)的均值都大于0；中期利率波動(dòng)的均值最大，長(zhǎng)期利率波動(dòng)的均值最

9、小，且長(zhǎng)期利率波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差最小，短期利率波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差最大；短期利率波動(dòng)和中期利率波動(dòng)的峰度均大于0，為右偏，長(zhǎng)期利率波動(dòng)的峰度小于0，為左偏；它們的峰度均大于3，存在尖峰現(xiàn)象。</p><p>　　最終，無(wú)論是對(duì)于日收益率序列還是日利率波動(dòng)序列，jarque-bera統(tǒng)計(jì)量的值都很大且其相對(duì)應(yīng)的p值均為0，故應(yīng)拒絕正態(tài)分布的原假設(shè)。</p><p><b>　　adf單位根檢驗(yàn)&

10、lt;/b></p><p>　　為了防止出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，需要對(duì)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文選用adf單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有的時(shí)間序列均通過(guò)了adf單位根檢驗(yàn)，均為平穩(wěn)時(shí)間序列。</p><p><b>　　arch-lm檢驗(yàn)</b></p><p>　　在進(jìn)行arch效應(yīng)檢驗(yàn)之前，首先需要根據(jù)第2部分式，以建立

11、國(guó)有商業(yè)銀行日收益率關(guān)于滬深300指數(shù)日收益率和日利率波動(dòng)的ols回歸模型，由于收益率總是在零附近波動(dòng)，故本文在實(shí)證分析時(shí)將式進(jìn)行簡(jiǎn)化，即不考慮截距項(xiàng)，簡(jiǎn)化模型的具體表達(dá)式如下所示：</p><p>　　[rt=β1rmt β2δintt εt] </p><p>　　根據(jù)式分別針對(duì)短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)和長(zhǎng)期利率波動(dòng)建立ols回歸模型，并進(jìn)行arch-lm檢驗(yàn)，得到的參數(shù)估計(jì)結(jié)果、調(diào)

12、整的[r2]、dw值以及arch-lm檢驗(yàn)的p值分別如表2、表3和表4所示，其中括號(hào)內(nèi)的數(shù)字為參數(shù)估計(jì)t檢驗(yàn)的p值。</p><p>　　根據(jù)表2、表3和表4，ols回歸模型的結(jié)果顯示：</p><p>　　1. 國(guó)有商業(yè)銀行股票日收益率對(duì)于市場(chǎng)因子很敏感，其系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上均是顯著的，且均為正數(shù)，說(shuō)明它們之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系；國(guó)有商業(yè)銀行股票日收益率對(duì)于利率因子似乎并不敏感，其系數(shù)在統(tǒng)

13、計(jì)上均不顯著。 2. dw值均大于調(diào)整的[r2]值，且dw值均位于2附近，可認(rèn)為其殘差序列不存在自相關(guān)性。</p><p>　　3. 在對(duì)ols回歸模型進(jìn)行arch-lm檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)殘差序列存在明顯的異方差性。無(wú)論是f檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，還是engle-lm檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量[obs*r2]，它們的p值均為0.0000，說(shuō)明需要拒絕原假設(shè)，即殘差序列存在顯著的arch效應(yīng)，這表明ols回歸模型的結(jié)果還需進(jìn)一步改善。<

14、/p><p>　　4. 無(wú)論是短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)還是長(zhǎng)期利率波動(dòng)，ols回歸模型的結(jié)果都比較相似，并沒(méi)有顯示出很大的差異性。</p><p>　　ols-garch-m模型</p><p>　　1. 從arch-lm檢驗(yàn)的p值來(lái)看，無(wú)論是短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)還是長(zhǎng)期利率波動(dòng)，對(duì)各銀行所建立的ols-garch-m模型均已不再存在arch效應(yīng)，即arch效應(yīng)

15、的影響已得到消除，從而說(shuō)明所有的模型均是有效可靠的。</p><p>　　2. 從均值方程中的系數(shù)[γ]和方差方程中的系數(shù)[θ]來(lái)看，無(wú)論是短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)，還是長(zhǎng)期利率波動(dòng)，對(duì)各銀行所建立的ols-garch-m模型，這兩個(gè)系數(shù)在置信水平[α=5%]的情況下均是顯著的，說(shuō)明利率波動(dòng)能顯著影響國(guó)有商業(yè)銀行股票日收益率的波動(dòng)性，同時(shí)國(guó)有商業(yè)銀行股票日收益率的波動(dòng)性又能顯著影響其自身的日收益率。</p

16、><p>　　3. 均值方程中的系數(shù)[γ]均為負(fù)值，說(shuō)明對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)即波動(dòng)性增加時(shí)，收益率反而會(huì)降低；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)即波動(dòng)性下降時(shí)，收益率反而會(huì)提高，這與一般情形下的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，并不一致。</p><p>　　4. 從方差方程中系數(shù)[θ]的正負(fù)來(lái)看，短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)和長(zhǎng)期利率波動(dòng)中的中國(guó)銀行股票日收益率的波動(dòng)性，以及中期利率波動(dòng)、長(zhǎng)期利率波動(dòng)中的交通銀行股票日收益率的波動(dòng)性

17、，與利率波動(dòng)成反比，而其他日收益率的波動(dòng)性均與利率波動(dòng)成正比；從系數(shù)[θ]數(shù)值的絕對(duì)值大小來(lái)看，中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行的股票日收益率的波動(dòng)性受長(zhǎng)期利率波動(dòng)的影響最大，而中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行股票日收益率的波動(dòng)性受中期利率波動(dòng)的影響最大，短期利率波動(dòng)對(duì)這五家銀行的股票日收益率的波動(dòng)性影響均是最小的。</p><p><b>　　四、結(jié)論</b></p><p&

18、gt;　　隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的步步深入，商業(yè)銀行對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的管理也日益重視。本文通過(guò)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行股票收益率的利率敏感性進(jìn)行研究與分析，為商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了一定的指引與借鑒。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：無(wú)論是短期利率波動(dòng)、中期利率波動(dòng)，還是長(zhǎng)期利率波動(dòng)，這五家銀行的日收益率與市場(chǎng)日收益率均存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而日利率波動(dòng)對(duì)日收益率的直接影響卻并不顯著；這五家銀行日收益率的波動(dòng)性顯著受到日利率波動(dòng)的影響，即日收益率的波動(dòng)性對(duì)于日利率波動(dòng)