拍賣理論在國企產(chǎn)權(quán)交易中的應(yīng)用研究.pdf

1、拍賣理論研究的主題是定價(jià)問題，最優(yōu)拍賣機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是為了讓賣者能在交易中實(shí)現(xiàn)最大的期望收益。國企產(chǎn)權(quán)交易的核心問題是國企產(chǎn)權(quán)的價(jià)格應(yīng)該如何形成，但由于國企產(chǎn)權(quán)的特殊性，對它的定價(jià)遠(yuǎn)比對普通商品的定價(jià)復(fù)雜。一方面，國企產(chǎn)權(quán)交易牽涉到國有企業(yè)多個(gè)利益相關(guān)者利益的重新調(diào)整，不同的利益相關(guān)者之間存在利益沖突，使得國企產(chǎn)權(quán)交易的步調(diào)很難協(xié)調(diào)。另一方面，由于國企產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)際操作者和控制者都是國企產(chǎn)權(quán)的代理人，在監(jiān)管不力的條件下，由代理人主導(dǎo)的

2、國企產(chǎn)權(quán)交易容易變調(diào)，容易產(chǎn)生代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和尋租腐敗行為。因此，國企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)，一方面要考慮如何權(quán)衡價(jià)格因素和職工安置、企業(yè)發(fā)展等非價(jià)格因素，以便兼顧賣方各主體的利益，另一方面，還要考慮如何對國企產(chǎn)權(quán)代理人在交易中的行為進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束。本文試圖應(yīng)用拍賣理論的最新成果，設(shè)計(jì)符合我國實(shí)際的國企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，具體的研究思路及得到主要的結(jié)論如下： 第一，本文根據(jù)我國國企產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)踐建立了一個(gè)我國國企產(chǎn)權(quán)拍賣的基本分析

3、框架，在既不考慮國企產(chǎn)權(quán)交易中的非價(jià)格因素（假設(shè)1），也不考慮國企產(chǎn)權(quán)交易中的委托代理問題（假設(shè)2）的條件下，分析了國企產(chǎn)權(quán)買賣雙方在英式拍賣和第一價(jià)格密封投標(biāo)中的最優(yōu)行為，為設(shè)計(jì)符合我國實(shí)際的國企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。研究發(fā)現(xiàn)，在基準(zhǔn)模型的假設(shè)下，英式拍賣和第一價(jià)格密封投標(biāo)將給國企產(chǎn)權(quán)的賣方帶來相同的期望收益，并且這兩種機(jī)制都能將國企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給對其具有最高估價(jià)的投資者，從而實(shí)現(xiàn)國企產(chǎn)權(quán)的有效配置。 第二，在基本分析框架下放松

4、假設(shè)條件1，考慮國企產(chǎn)權(quán)交易中的非價(jià)格因素。本文以職工安置為例，提出了一種附加約束的國企產(chǎn)權(quán)拍賣機(jī)制。通過在價(jià)格投標(biāo)中增加需要安置的職工人數(shù)約束，該機(jī)制使國企產(chǎn)權(quán)的賣方能夠很好地兼顧最大化國企產(chǎn)權(quán)的拍賣收益和妥善安置原國企職工的雙重目標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)，增加職工安置約束會(huì)導(dǎo)致拍賣收益的減少，但另一方面，通過設(shè)置最優(yōu)的職工安置人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，可使職工安置問題在產(chǎn)權(quán)交易的過程中就得到解決，部分原國企職工被安排到新企業(yè)中，能充分發(fā)揮他們特有人力資本的優(yōu)勢

5、，從而將企業(yè)改制所帶來的社會(huì)成本降至最低，這是其他解決職工安置問題方法所無法實(shí)現(xiàn)的。但是，這種在拍賣中附加的約束能否達(dá)到預(yù)期的效果，取決于國企產(chǎn)權(quán)的賣方對非價(jià)格因素的重視程度。在職工安置的例子中，政府應(yīng)該在職工安置問題上表現(xiàn)得非常強(qiáng)硬，直到重視職工安置給政府帶來的收益完全被拍賣資本收益減少造成的損失抵消為止。此外，如果政府能夠根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r制定一個(gè)明確的失業(yè)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)以減小投資者安置職工的成本差異，同時(shí)吸引更多異質(zhì)性較大的戰(zhàn)略投資

6、者積極參與國企產(chǎn)權(quán)拍賣，將有助于其兼顧雙重目標(biāo)。 第三，在基本分析框架下放松假設(shè)條件2，考慮國企產(chǎn)權(quán)拍賣實(shí)施過程中的代理人道德風(fēng)險(xiǎn)問題，本文認(rèn)為要從激勵(lì)和約束兩個(gè)方面控制國企產(chǎn)權(quán)代理人的行為，才能使之充分的站在國企產(chǎn)權(quán)所有者的立場為國企產(chǎn)權(quán)爭取最大的轉(zhuǎn)讓收益。在激勵(lì)方面，可以對國企產(chǎn)權(quán)代理人提供適當(dāng)?shù)奈镔|(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)，以增加他們謀取私利的機(jī)會(huì)成本，打擊其敗德及腐敗行為的積極性。在約束方面，如果國企產(chǎn)權(quán)代理人在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中對投資者進(jìn)行了

7、區(qū)別對待，即出現(xiàn)了與某個(gè)投資者合謀的傾向，則必須要求國企產(chǎn)權(quán)代理人提供其對不同投資者區(qū)別對待的依據(jù)。國企產(chǎn)權(quán)的委托人在授權(quán)國企產(chǎn)權(quán)的代理人出售國有企業(yè)時(shí)，不能為代理人提供過度的自由裁量權(quán)，否則這種權(quán)利便會(huì)成為國企產(chǎn)權(quán)代理人設(shè)租、尋租的工具。在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中，需要對國企產(chǎn)權(quán)代理人的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行明確的規(guī)范，從而保證國企產(chǎn)權(quán)交易按照市場的原則進(jìn)行。 第四，在理論分析之后，本文考察了國企產(chǎn)權(quán)拍賣機(jī)制在實(shí)際中的效果。將拍賣與另一種使用得

8、同樣廣泛的國企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制——協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行全面比較之后發(fā)現(xiàn)，由于國企產(chǎn)權(quán)的投資者在協(xié)議轉(zhuǎn)讓中面臨的競爭強(qiáng)度要低于其在拍賣機(jī)制中面臨的競爭強(qiáng)度，因此國企產(chǎn)權(quán)的賣方在拍賣機(jī)制中獲得的收益，無論是價(jià)格方面和非價(jià)格方面，一般都要高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制，這說明加強(qiáng)競爭在國企產(chǎn)權(quán)交易中極為重要。另外，由于國企產(chǎn)權(quán)拍賣的實(shí)施過程相對更為公開、透明，因而在國企產(chǎn)權(quán)拍賣中對國企產(chǎn)權(quán)代理人行為的監(jiān)管也將更為有效。不過，國企產(chǎn)權(quán)拍賣也存在一定的局限性。針對這些局限