不同定價(jià)機(jī)制下我國A股市場IPO抑價(jià)研究——基于詢價(jià)制實(shí)施效果的實(shí)證分析.pdf

1、我國A股市場極高IPO抑價(jià)率的存在，影響到了其各種功能的正常發(fā)揮。為此，本論文從定價(jià)機(jī)制角度探討造成高抑價(jià)現(xiàn)象的根源，從而為中國新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的改革提供理論借鑒和參考，促使中國股票市場正常實(shí)現(xiàn)其各種功能，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 在上述思想的指導(dǎo)下，本文旨在系統(tǒng)研究新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制與IPO抑價(jià)水平的關(guān)系，檢驗(yàn)2005年實(shí)施的詢價(jià)制，以及2006年該機(jī)制的一系列改革，在降低我國A股市場抑價(jià)水平方面的效果，進(jìn)而深入分析取得該效果的原因

2、，以有效降低IPO抑價(jià)水平。論文運(yùn)用財(cái)務(wù)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論和知識，采用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，沿著“我國IPO定價(jià)機(jī)制的變革及其影響分析→不同定價(jià)機(jī)制下IPO抑價(jià)差異檢驗(yàn)→不同定價(jià)機(jī)制下IPO抑價(jià)差異成因的回歸分析”這一邏輯主線，對定價(jià)機(jī)制與IPO抑價(jià)的關(guān)系，與我國詢價(jià)機(jī)制的實(shí)施效果及其原因，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)的分析和考查。 首先，論文在對固定價(jià)格機(jī)制、拍賣機(jī)制、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制和混合機(jī)制這四種定價(jià)機(jī)制

3、進(jìn)行詳細(xì)介紹和比較分析的基礎(chǔ)上，闡述了我國IPO定價(jià)機(jī)制的變遷，并從理論上深入分析了詢價(jià)制的引入對IPO抑價(jià)的影響，認(rèn)為詢價(jià)制的引入能降低IPO抑價(jià)水平。 其次，論文選取了1999年7月至2007年12月間在我國A股市場首次發(fā)行并成功上市的632只股票作為樣本，并根據(jù)定價(jià)機(jī)制將它們分為四個(gè)子樣本。在對各子樣本的IPO抑價(jià)率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，文章運(yùn)用 Kruskal-Wallis非參數(shù)檢驗(yàn)方法，對不同定價(jià)機(jī)制下我國A股市場I

4、PO抑價(jià)的差異性進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果表明，詢價(jià)制的引入沒能降低IPO抑價(jià)水平。 再次，文章運(yùn)用逐步回歸法，選取了反映發(fā)行公司內(nèi)在價(jià)值信息、股票發(fā)行信息和市場環(huán)境信息三方面的指標(biāo)作為解釋變量，建立了多元回歸模型，對我國詢價(jià)制下IPO抑價(jià)率沒能得到降低的原因，進(jìn)行了全面的回歸分析。分析結(jié)果表明，詢價(jià)制階段，我國A股市場IPO高抑價(jià)現(xiàn)象符合市場投機(jī)假說。市場過度投機(jī)，再加上政策的執(zhí)行缺乏力度，是詢價(jià)制實(shí)施后IPO抑價(jià)水平仍然居高不下的根本