基于異質(zhì)性信念的中國股市投機(jī)分析.pdf

1、近年來，隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國股票市場也得到了迅猛發(fā)展，尤其是股權(quán)分置改革完成以后。從一定程度上說，股票市場的建立和發(fā)展，不僅為企業(yè)改革提供了直接融資和轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的條件，也為廣大機(jī)構(gòu)和個人投資者創(chuàng)造了很好的投資渠道。但是，由于我國的股票市場起步較晚，發(fā)展還不成熟，眾多投資者（甚至是機(jī)構(gòu)投資者）表現(xiàn)出更多投機(jī)而不是投資的行為特征。進(jìn)入新世紀(jì)以來，股市運(yùn)行中的種種狀況說明，我國股票市場的投機(jī)特征有加強(qiáng)的趨勢，投機(jī)過熱，股票價(jià)格扭曲現(xiàn)

2、象頻頻發(fā)生，暴漲暴跌、過度投機(jī)一度成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)（例如由于擔(dān)心泡沫加大并破裂、進(jìn)而給經(jīng)濟(jì)造成巨大不利影響，從2007年下半年開始，政府加大了對股市的調(diào)控力度，造成目前股市大盤連續(xù)下跌）。縱觀中國股市幾次大的下跌，無一不是高投機(jī)性聚積的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫逐漸形成直至破滅的過程。這一過程中廣大個人投資者受損最為嚴(yán)重，追漲殺跌是這一群體的最鮮明特征。本文正是從這一背景出發(fā)提出了我國股票市場中的過度投機(jī)行為，并進(jìn)一步從理論和實(shí)證上分析了造成過度投機(jī)

3、的背后原因。
　　本文認(rèn)為，我國股市投機(jī)行為主要是由于投資者信息的不對稱或者說信息的缺乏而帶來的異質(zhì)性信念造成的，許多投資者熱衷于根據(jù)技術(shù)分析和所謂內(nèi)幕消息進(jìn)行頻繁的短期交易，成為追漲殺跌的投機(jī)者。所謂異質(zhì)性信念，是指投資者的投資理念或在做出某一具體投資決策的依據(jù)（信息）是不同的。現(xiàn)實(shí)是，由于上市公司違規(guī)操作（如做假帳）、信息披露不及時(shí)或虛假信息披露以及政府政策的不斷變動等等因素加劇了投資者對未來的不確定性預(yù)期，使得投資者之間由于

4、更多的信息不對稱而出現(xiàn)投資信念上的過多差異，從而帶來對股票市場未來走勢的異質(zhì)性預(yù)期，導(dǎo)致投機(jī)行為。基于此，本文主要從以下兩個方面來探討我國股票市場中的過度投機(jī)現(xiàn)象:第一，我國股市中存在過度投機(jī)現(xiàn)象，過度投機(jī)的表現(xiàn)呈現(xiàn)正反饋的特征;第二，異質(zhì)性信念的存在是導(dǎo)致我國投資者在股票市場中進(jìn)行過度投機(jī)的重要原因。
　　本文首先探討了投機(jī)的內(nèi)涵以及衡量我國股票市場過度投機(jī)的多個指標(biāo)，從而形成對我國股票市場中過度投機(jī)行為的共性認(rèn)識，此后再從宏觀

5、和微觀兩個角度來尋找造成我國股票市場投機(jī)的解釋框架。
　　從理論上看，本文的模型有力的說明了不同類型的投資者通過對市場信息和對信息的敏感度的反應(yīng)，市場信心的波動會導(dǎo)致價(jià)格波動的不對稱性，波動集聚和波動-交易量的同步移動現(xiàn)象。
　　從實(shí)證上看，我國的A股市場中難以如理論模型中那樣，可以有效的把理性投資者和非理性的投機(jī)者區(qū)分開來。但如果從A股和H股市場存在分割和交易成本的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，通過構(gòu)建面板模型，則可以完全證明我國股票市場中的