農業(yè)上市公司的政治關系與融資約束畢業(yè)論文

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　李四</b></p><p>　　200930940412</p><p>　農業(yè)上市公司的政治關系與融資約束</p><p><b>　　摘 要</b></p><p&g

2、t;　　近年來，隨著中國經濟的發(fā)展和國家對農業(yè)扶持政策的實施，農業(yè)上市公司在加快農業(yè)產業(yè)化建設和增強農產品國際競爭力中發(fā)揮著越來越重要的作用。但農業(yè)作為一個弱質性和高度競爭性的行業(yè)，具有逐利本性的社會資金總是傾向于遠離農業(yè)。中國正處于經濟轉型時期，政府在資源配置中起著重要的作用，在這種情況下，農業(yè)上市公司的政治關系便會對企業(yè)的融資活動產生重要的影響。</p><p>　　本文以我國的農業(yè)上市公司為研究對象，實證分

3、析了公司的政治關系對減緩企業(yè)融資約束的作用，其內容可概括為四個部分:第一部分為問題的提出及意義，具體指出了融資的重要性、農業(yè)上市公司目前所面臨的融資約束及其政治關系的現(xiàn)狀；第二部分介紹了農業(yè)上市公司的基本情況，具體分為農業(yè)上市公司的界定、基本特征和經營現(xiàn)狀，總結出農業(yè)上市公司在發(fā)展的過程中存在數量偏少、地區(qū)分布不均、主營業(yè)務行業(yè)分布相對集中等問題；第三部分為農業(yè)上市公司的政治關系與融資約束的實證研究，以2006-2010年農業(yè)上市公司為

4、樣本，實證檢驗了農業(yè)上市公司的政治關系對減輕融資約束的作用。研究發(fā)現(xiàn)，相對于沒有參與政治的農業(yè)上市公司，存在政治關系的農業(yè)上市公司能受到更少的融資約束和獲得更多的融資便利；第四部分為本文的結論并為緩解農業(yè)上市公司的融資約束提出建議。</p><p>　　關鍵詞：農業(yè)上市公司 政治關系 融資約束 </p><p>　　The Political Connections and Fina

5、ncing Constraints of Agriculture Listed Corporations</p><p><b>　　Li Si</b></p><p>　　(College of Economics and Management, South China Agricultural University, Guangzhou 510642, China

6、)</p><p>　　Abstract： </p><p>　　With the development of Chinese economy and the implementation of the supporting policy of the authority, the agriculture listed corporations. have played an impor

7、tant role in promoting the agricultural industrialization as well as enhancing the international competitiveness of domestic agricultural products. However, as a weak highly competitive business, agriculture always fails

8、 to attract the social funds which have the nature of pursuing benefits. Since China is staying in the period of econ</p><p>　　This paper empirically studies the question of political connections how to redu

9、ce the financing constraints of agriculture listed corporations, and the content of which could be summarized into four parts: the first part is the introduction of the background and significance of the topic of this pa

10、per. Specifically speaking, it illustrates the importance of financing; the financing constraints that the agriculture listed corporations. are facing to and their present situations of political rela</p><p>

11、;　　Key words：Agriculture listed corporations Political relations Financing constraints</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 引言1</b></p><p>　　2農業(yè)上市公司的基本情況

12、2</p><p>　　2.1農業(yè)上市公司界定2</p><p>　　2.2農業(yè)上市公司的基本特征4</p><p>　　2.2.1數量偏少且發(fā)展緩慢4</p><p>　　2.2.2地區(qū)分布不均且范圍相對集中5</p><p>　　2.2.3主營業(yè)務行業(yè)分布相對集中7</p><p>

13、;　　2.3農業(yè)上市公司的經營現(xiàn)狀7</p><p>　　2.3.1資本資產規(guī)模偏小7</p><p>　　2.3.2整體經營效益偏低8</p><p><b>　　2.4 小結9</b></p><p>　　3農業(yè)上市公司的政治關系與融資約束的實證研究9</p><p><b&g

14、t;　　3.1文獻回顧9</b></p><p>　　3.2假設提出10</p><p>　　3.3農業(yè)上市公司政治關系的現(xiàn)狀10</p><p>　　3.4實證研究12</p><p>　　3.4.1研究設計12</p><p>　　3.4.2實證結果與分析13</p><

15、p>　　4 結論與建議15</p><p><b>　　參考文獻16</b></p><p><b>　　附錄18</b></p><p><b>　　致謝20</b></p><p><b>　　1 引言</b></p>&l

16、t;p>　　農業(yè)上市公司是農業(yè)企業(yè)的先進組織形式，在加快農業(yè)產業(yè)化建設的大背景下，其發(fā)展對于發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)、繁榮農村經濟、增加農民收入、深化農業(yè)產業(yè)結構調整以及增強農產品國際競爭力都有著重要的示范與帶動作用。資金是企業(yè)的血液，農業(yè)企業(yè)的生存和發(fā)展同樣離不開融資，其中外部融資在企業(yè)的發(fā)展過程中起著重要的作用。尤其在轉型經濟當中，外部投資對企業(yè)發(fā)展的作用會隨著投資規(guī)模的增大而越變越大（Johnson等，2002），并且該外部融資的獲得性

17、將顯著增強該企業(yè)的在投資比例（Cull和Xu,2004）。同樣，基于對依賴外部融資行業(yè)成長性數據的研究，Rajan和Zingales(1998)以及Claessens 和Laeven(2003)認為在金融市場較為繁榮的國家當中，依賴外部融資的行業(yè)將獲得更好的成長性。</p><p>　　盡管融資對企業(yè)的發(fā)展如此重要，然而，目前農業(yè)企業(yè)的融資難度仍然很高，面臨著嚴重的融資約束。首先，農業(yè)屬于低效產業(yè)，其經營業(yè)績受自

18、然環(huán)境、消費取向等眾多不可控因素的影響，投資回收期相對較長，抗風險能力也相對較弱。而以農、林、牧、副、漁業(yè)的生產加工和貿易為主營業(yè)務的農業(yè)上市公司，不可避免地要受到農業(yè)弱質性的影響。然而，作為在資本市場上融資發(fā)展起來的企業(yè)，農業(yè)上市公司的根本目標是為股東創(chuàng)造最大回報。這是由資本逐利的本性所決定的。資本的逐利本性要求上市公司所募集的資金迅速見效，以最快的方式獲取最大的利潤。農業(yè)天生的弱質性、高度競爭性和資本追逐利潤的本性之間存在著必然的矛

19、盾（郝瑞強，2009），也正是這一矛盾使具有逐利本性的資金總是傾向于從農業(yè)產業(yè)流向收益更高、風險更小的產業(yè)。其次，由于我國的農村產權市場發(fā)育不健全、大多農業(yè)上市公司缺乏核心競爭力、強烈的競爭意識和先進的資本運營管理能力，導致大多數農業(yè)上市公司的股本和規(guī)模都不大，增加了銀行放貸的風險。再次，由于銀企間信息的不對稱，銀行業(yè)普遍存在授信歧視。出于對貸款安全性的考慮，在其他條件相同的情況下，相對于農業(yè)上市公司等非國有經濟主體，銀行放貸會<

20、/p><p>　　雖然農業(yè)上市公司面臨著嚴重的融資約束，但近年來隨著農業(yè)產業(yè)的迅速發(fā)展，越來越多的農業(yè)上市公司的終極控制人和董事會成員參與政治，在社會政治領域中發(fā)揮著越來越重大的影響。根據國泰安金融數據庫中披露的農業(yè)上市公司股東的背景資料，有超過一半的民營上市公司控制人有曾經擔任政府官員、人大或政協(xié)委員或國有企業(yè)控制人的經歷，越來越多的企業(yè)家希望能夠參與政治，在政治領域獲得更大的影響力從而降低企業(yè)的各項交易成本。&l

21、t;/p><p>　　本文的研究意義在于，既然我們看到農業(yè)上市公司的融資約束是存在的，那么這種約束是否對所有的農業(yè)上市公司具有普遍性呢？農業(yè)上市公司又該通過何種途徑緩解這種融資約束呢？本文將通過收集數據，研究農業(yè)上市公司的政治參與度與融資約束的關系，從而提出對策建議，緩解農業(yè)上市公司貸款難的問題，促進農業(yè)企業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　2 農業(yè)上市公司的基本情況</p><

22、;p>　　2.1 農業(yè)上市公司界定</p><p>　　農業(yè)上市公司是由農業(yè)企業(yè)發(fā)展而來的，是農業(yè)企業(yè)的高級表現(xiàn)形式。因此，在對農業(yè)上市公司進行定義之前，有必要先了解農業(yè)企業(yè)的定義。對于農業(yè)企業(yè)，國內外的定義有所不同：在國內，農業(yè)企業(yè)是指從事種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)或以此為依托的農工商綜合經營、實行獨立核算和具有法人地位的農業(yè)社會經濟單位（侯文鏗，2001），而在國外，農業(yè)企業(yè)是指從事農業(yè)生產資料的制造銷售、農業(yè)生產

23、經營以及農產品和農副產品儲藏、加工和銷售的企業(yè)。從定義上看，國內外對農業(yè)企業(yè)定義的不同之處在于：國內側重于勞動對象的劃分，而國外側重于農業(yè)生產產業(yè)鏈的劃分；國內的定義并不包含了農產品加工和服務業(yè)，而國外的定義則包含了農產品加工和服務業(yè)（楊明麗，2010）。由于目前大多農業(yè)上市公司業(yè)務交叉，實行多元化經營，因此對農業(yè)上市公司的分類會由于分類標準和統(tǒng)計口徑上的差異而出現(xiàn)不同的結果，使對農業(yè)上市公司進行分類統(tǒng)計存在困難。</p>

24、<p>　　2001年4月3日，中國證券監(jiān)督管理委員會頒布了《中國上市公司行業(yè)分類指引》，該《指引》參考了國家統(tǒng)計局制訂的《國民經濟行業(yè)分類與代碼》，借鑒了國際分類標準，旨在解決在上市公司數量和業(yè)務活動發(fā)生較大變化的新形勢下對上市公司的行業(yè)進行劃分和研究，提高上市公司基礎信息分類和使用的規(guī)范性?！吨敢钒焉鲜泄局袪I業(yè)收入比重最高的業(yè)務所屬的產業(yè)作為上市公司的分類標準，并規(guī)定當公司某類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將

25、其劃入該業(yè)務相對應的類別；當公司沒有一類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%時，如果某類業(yè)務營業(yè)收入比重比其他業(yè)務營業(yè)收入比重均高出30%,則將該公司劃入此類業(yè)務相對應的行業(yè)類別；否則，將其劃為綜合類。為了統(tǒng)一口徑，本文研究對象的選取也將是以該指引為主要依據所界定的農林牧漁類上市公司，不包括食品和飲料行業(yè)的上市公司，所劃分的農業(yè)上市公司截止至2012年3月共有52家,其中51家在A股上市，1家在B股上市；28家農業(yè)上市公司在深圳證券交易所

26、上市，24家在上海證券交易所上市。具體情況參見表1。</p><p>　　表1 截止2012年3月全國“農林牧漁”類上市公司一覽表</p><p>　　注：在“區(qū)域碼”一列中，1代表上海，2代表深圳；在“公司活動情況”一列中，A表示正常交易，D表示終止上市，S表示暫停上市，N表示停牌。</p><p>　　數據來源：國泰安金融數據庫數據整理所得。</p>

27、;<p>　　2.2 農業(yè)上市公司的基本特征</p><p>　　中國證券市場是改革開放的產物，因而中國上市公司的歷史，從最初的上海飛樂股份有限公司和北京天橋百貨股份有限發(fā)行公司發(fā)行股票試點算起，只有短短的二十多年(唐楚生，2005)。1999年12月和1991年7月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼宣告成立，從此我國的上市公司才得以不斷發(fā)展，發(fā)行量和交易量迅速擴大。截止至2012年3月，我國的上

28、市公司總數已達2552家（包括A、B股），流通市值達216585.85億元。其中，農業(yè)上市公司也獲得了快速發(fā)展，截止至2012年3月11日，深滬兩市已有總共52家農業(yè)上市公司，約占我國上市公司總數的2%，募集資金約234億元。農業(yè)上市公司具有一般上市公司的共同特征，是獨立法人、自主經營、自負盈虧、產權清晰、責任分明，并追求企業(yè)價值最大化（馬巾英，2011）。在發(fā)展的過程中，形成了自身的一些基本特征。</p><p&g

29、t;　　2.2.1 數量偏少且發(fā)展緩慢</p><p>　　在統(tǒng)計所得的52家農業(yè)上市公司當中，1996年及以前（含1996年）成立的有6家，占總數的11.5%，其他年份上市數目如圖1所示?？v向比較統(tǒng)計數據，可看出農業(yè)上市公司總體數量偏少，每年新上市的公司數目不超過10家。2000年以前和2010年以后農業(yè)上市公司相對而言發(fā)展較快，而2001至2009年則是農業(yè)上市公司發(fā)展的低谷時期，并且PT 粵金曼等5家公司分

30、別在2001、2003、2005和2007年先后終止上市，顯示了農業(yè)上市公司數目偏低的總趨勢。橫向比較統(tǒng)計數據，可發(fā)現(xiàn)相比于工業(yè)、商業(yè)等其他行業(yè)上市公司的發(fā)展狀況，農業(yè)上市公司數的增長速度明顯低于其他行業(yè)的上市公司。長期以來，由于社會普遍忽略農業(yè)發(fā)展的公共性和長遠性，農業(yè)生產條件和生產環(huán)境不能得到有效改善，農業(yè)上市公司的經營和發(fā)展長期處于劣勢地位，難以有效地吸收社會資金實行規(guī)模經營。</p><p>　　圖1

31、截止至2012年3月全國農業(yè)上市公司各年數目圖</p><p>　　2.2.2 地區(qū)分布不均且范圍相對集中</p><p>　　從農業(yè)上市公司的地區(qū)分布來看，呈現(xiàn)地區(qū)分布較為零散，小范圍相對集中的格局。全國52家農業(yè)上市公司分布于19個省和直轄市，詳見表2。具體的分布情況為：山東最多，有7家，占總數的13.46%，其次為新疆，有6家，廣東和湖南各有5家，北京、遼寧、海南、福建各有3家，湖北

32、、河南、安徽、甘肅、云南、四川各2家，吉林、黑龍江、江蘇、上海、河北各1家。農業(yè)上市公司最多的省份為山東、新疆、廣東和湖南，而吉林、黑龍江、江蘇、上海和河北的農業(yè)上市公司數量則明顯偏少。農業(yè)上市公司在降低農業(yè)投資者投資風險的同時，能夠拓寬融資渠道，吸收社會資金。但從數據來看，不少農業(yè)大省的農業(yè)上市公司卻很少，反映了“農業(yè)大省，經濟弱省”局面在我國農業(yè)經濟發(fā)展中仍沒有得到改變（馬巾英，2011）。</p><p>

33、　　表2 全國農業(yè)上市公司注冊省份一覽表</p><p>　　表3 全國農業(yè)上市公司地域分布表</p><p>　　數據來源：由國泰安金融數據庫數據整理所得</p><p>　　2.2.3 主營業(yè)務行業(yè)分布相對集中</p><p>　　根據《中國上市公司行業(yè)分類指引》，農業(yè)上市公司按主營業(yè)務可以分為五大類：農業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、農林牧

34、漁服務業(yè)，我國農業(yè)上市公司行業(yè)分布具體情況請見圖2。從行業(yè)分布來看，52家農業(yè)上市公司中以農業(yè)為主營業(yè)務的公司最多，占總數的42.31%；其次是畜牧業(yè)，有10家，占總數的19.23%；漁業(yè)有9家，占總數的17.31%；農林牧漁服務業(yè)和林業(yè)各有6家和5家，分別占總數的11.54%和9.62%。統(tǒng)計數據顯示了我國農業(yè)上市公司的主營業(yè)務主要集中于農業(yè)、畜牧業(yè)和漁業(yè)，林業(yè)和農林牧漁服務業(yè)的上市公司比例相對較少，行業(yè)業(yè)務分布相對集中。</p

35、><p>　　圖2 我國農業(yè)上市公司行業(yè)分布圖</p><p>　　2.3 農業(yè)上市公司的經營現(xiàn)狀</p><p>　　2.3.1 資本資產規(guī)模偏小</p><p>　　從經營狀況來看，農業(yè)上市公司的資本資產規(guī)模偏小，公司規(guī)模偏低。一方面，農業(yè)上市公司的市場規(guī)模普遍偏小。截止至2012年3月11日，我國目前正常交易的47家農業(yè)上市公司（不包括P

36、T粵金曼、ST大菲、*ST 華圣、ST 生態(tài)和S*ST 金荔5個終止上市的公司）全部資產為1251.91億，平均每家資產為26.64億元。其中，總資產不到10億元的公司有13家，占全部正常交易農業(yè)上市公司的27.66%。而截止至2012年3月，全國上市公司共有2552家，上市公司資產總額達998083.94億，平均每家資產規(guī)模為391億元?？芍r業(yè)上市公司占全國上市公司總數的1.8%左右，但總資產僅占全國上市公司總資產的0.13%，農業(yè)

37、上市公司平均每家資產規(guī)模僅為全國上市公司平均數的6.8%。另一方面，農業(yè)上市公司的注冊資本規(guī)模偏低。截止至2012年3月11日，我國52家農業(yè)上市公司注冊資本最大的為海南橡膠（股票代碼601118），注冊資本為39.3億元，注冊資本最小的為荃銀高科（股票代碼300087），注冊資本僅為1.06億元。從注冊資本的區(qū)間分布來看，注冊資本在2-5億元的有23家，占農業(yè)上市公司總數的44.</p><p>　　表4 截

38、止至2012年我國農業(yè)上市公司實收資本區(qū)間分布</p><p>　　數據來源：由國泰安金融數據庫數據整理所得。合計的47家農業(yè)上市公司為表2-1中所列農業(yè)上市公司剔除PT粵金曼、ST大菲、*ST 華圣、ST 生態(tài)和S*ST 金荔5個終止上市的農業(yè)公司所得結果</p><p>　　2.3.2 整體經營效益偏低</p><p>　　為了分析農業(yè)上市公司的經營效益狀況，我

39、們選取了2011年上市公司年報中的每股收益和凈利潤來反映農業(yè)上市公司的經營效益狀況，并與同期全國上市公司相應的指標作比較。由于截止2012年3月11日，大部分農業(yè)上市公司的2011年年報仍未發(fā)布，為統(tǒng)一標準，在此選取47家正常經營的農業(yè)上市公司（不包括PT粵金曼、ST大菲、*ST 華圣、ST 生態(tài)和S*ST 金荔5個終止上市的公司）2011年第三季度財務報表的相關數據，并與2010年、2009年各公司同期的財務報表的相應數據作比較，得出

40、統(tǒng)計結果表2-5。</p><p>　　表5 2009-2011全國農業(yè)上市公司收益情況表</p><p>　　從最近三年的農業(yè)上市公司業(yè)績報告來看，多數農業(yè)上市公司在2010年的經營狀況和業(yè)績較2009年實現(xiàn)了一定的增長，表現(xiàn)為農業(yè)上市公司的數量明顯增多、平均每股收益增加，虧損的公司數目比2009年減少超過50%，但農業(yè)上市公司的總體盈利能力仍然不高，經營效益偏低。從三年的數據來看，5

41、0%的農業(yè)上市公司的每股盈利仍徘徊在0至0.3元之間，在全國所有上市公司中處于下游水平，另外2011年虧損的農業(yè)公司數目比2010年有所增長，每股收益在0至0.3元的公司占比又有所下降，在一定程度上反映了農業(yè)上市公司經營業(yè)績的不穩(wěn)定性。</p><p><b>　　2.4 小結</b></p><p>　　根據以上分析，可以看出受國家近年對農業(yè)的扶持和重視，農業(yè)上市公

42、司的規(guī)模得到了迅速的發(fā)展，但在發(fā)展的過程中仍然存在一些問題：數量偏少，發(fā)展緩慢；地區(qū)分布不均；主營業(yè)務行業(yè)分布相對集中；資本資產規(guī)模偏小，整體經營效益偏低，業(yè)績有兩級分化趨勢。</p><p>　　3 農業(yè)上市公司的政治關系與融資約束的實證研究</p><p><b>　　3.1 文獻回顧</b></p><p>　　企業(yè)的政治關系通常是指企業(yè)

43、與政府或政府官員之間的關系。例如，國外企業(yè)通過選舉捐款等方式與政府官員或國會議員形成的利益關系、我國企業(yè)高管曾任政府官員或有政治背景等均屬于企業(yè)的政治關系（張兆國、曾牧和劉永麗，2011）。近年來，企業(yè)的政治關聯(lián)研究成為學術界廣為關注的一個世界性問題(Faccio，2006)，并且大量事實和研究表明，世界各國企業(yè)普遍存在政治關系，尤其是在新興市場與發(fā)展中國家當中，并日益成為市場與法律制度的一種替代機制，在社會經濟活動中起到越來越重要的作

44、用。</p><p>　　從建立政治關系的動因來看，一方面，與其他企業(yè)行為一樣，企業(yè)建立政治關系，其根本目的在于追求企業(yè)利益的最大化。在生存與發(fā)展中企業(yè)需要多種社會資源的支撐，既包括了以金融資本為主的有形資源，也包括了以政策指引和政策環(huán)境為主的無形資源。因此，在利益最大化的追求下，企業(yè)家會傾向于通過創(chuàng)造條件滿足政府的政治需求進而左右政治權力而改善企業(yè)生存的外部環(huán)境。另一方面，政治關聯(lián)的建立是由其所處的制度環(huán)境所決

45、定的（Bartels 和Brady，2003）。Greenwald、Stigliz 和Weiss(1984), Myers 和Majluf(1984)最先把信息不對稱的問題引入資本市場，建立了不完美市場下的有序融資理論，認為內外部融資成本的差異，即企業(yè)面臨的融資約束程度與信息的程度正相關。由于信息不對稱和道德風險的存在，作為風險承擔一方的銀行信貸員和公務員更傾向于拒絕向沒有政治關系的企業(yè)發(fā)放貸款和授予行業(yè)準入資格，以避免收受賄賂和尋租的

46、質疑。由于中國的民營企業(yè)缺乏充分的產權保護 (李勝蘭，2003)和行業(yè)進入限制(汪偉和史晉川，2005)，因此，在這種情況下，企業(yè)家的政治身份將有效降低信息不對稱程度并傳</p><p>　　從建立政治關系的經濟后果來看，一方面，政治關系可以給企業(yè)帶來很多政策性好處 (陳冬華，2003)、融資便利(Li等，2008)以及稅收優(yōu)惠(Claessens等，2008) ；另一方面，政治關系能夠降低企業(yè)進入特定行業(yè)的壁壘

47、(羅黨論和劉曉龍，2009)，提高企業(yè)的績效并有助于企業(yè)價值的提升 (Ferguson 和Voth，2008)。因此，政治背景是一種十分有價值的資源 (Fisman，2001)。</p><p><b>　　3.2 假設提出</b></p><p>　　國內外的大量文獻研究表明，在缺乏產權保護和授信歧視存在的情況下，企業(yè)更傾向于通過非正式渠道尋求一種自我保護的途徑，以

48、彌補制度缺陷所形成的企業(yè)融資困境。在轉軌經濟當中，由于銀行向企業(yè)發(fā)放貸款而形成壞賬的風險非常大，為了規(guī)避融資風險和保證貸款的收回，銀行需要利用一些不易標準化和量化的信息，如企業(yè)管理層和董事會成員的品質、聲譽、可靠程度以及企業(yè)規(guī)模實力等“軟”信息來進行商業(yè)決策和判斷，而此時，借款人的政治關系便會對債務契約的形成產生重大的影響。一方面，對于銀行而言，企業(yè)家的政治身份或政治關系屬于一種無形的抵押物，通過表明企業(yè)具有相當的經濟實力以及企業(yè)家擁有

49、一定社會聲望，有效降低了貸款風險，保證了債務契約的有效執(zhí)行；另一方面，對于企業(yè)而言，企業(yè)家的政治關系則能有效降低銀企之間的信息不對稱程度和企業(yè)的交易成本，使企業(yè)可以以更低的融資成本、更少的融資約束獲得更多的融資機會，尤其在弱質性、高競爭性的農業(yè)產業(yè)領域，農業(yè)上市公司吸引外部投資的能力較弱，擴大對外投資和企業(yè)規(guī)模的需要使農業(yè)上市公司對信貸融資的需求更加迫切，而企業(yè)家的政治關系在其中便發(fā)揮著重要的作用。</p><p&g

50、t;　　基于以上分析，本文提出如下基本假設：</p><p>　　H1: 在同等條件下，有政治關系的農業(yè)上市公司受到的融資約束更少。</p><p>　　3.3 農業(yè)上市公司政治關系的現(xiàn)狀</p><p>　　在政治參與度的刻畫方面，我國的農業(yè)上市公司參與政治的渠道包括：參與人大、政協(xié)；通過曾在政府部門任職的管理層成員或董事會成員與政府領導人保持密切的聯(lián)系；在工商聯(lián)

51、、婦聯(lián)、青年聯(lián)合會等組織機構擔任職務，與政府部門經常保持聯(lián)系等。在本文當中，我們采用的方法是通過搜集公開的農業(yè)上市公司的董事會成員和管理層成員的有政府背景的資料，并把重點放在公司的董事長和總經理所擔任的社會職務上，來分析農業(yè)上市公司政治關系的現(xiàn)狀并進行實證研究。</p><p>　　表6 上市時間在2010年以前（含2010年）的農業(yè)上市公司及其分類一覽表</p><p>　　根據農業(yè)上市

52、公司在所有權性質方面的區(qū)別，本文把農業(yè)上市公司分為三類：第一類是央企，是由國務院國有資產監(jiān)督管理委員會或其他國家級的國有企業(yè)、國有獨資公司控股、由中央政府監(jiān)督管理的國有農業(yè)企業(yè)；第二類是地方國企，是由省級或市級國有資產監(jiān)督管理委員會或地方財政局控股的地方農業(yè)企業(yè)；第三類是民營企業(yè)，更多為個人或家族控制，很大部分屬于私人財產，此時控制人的政治身份或政治地位便反映了農業(yè)上市公司的政治關系。按照上述分類，上市時間在2010年以前（包含2010

53、年）的農業(yè)上市公司包括了3家央企，16家地方國企以及24家民營企業(yè)，詳見表6。</p><p>　　從具有政治關系的農業(yè)上市公司總數來看，由于央企和地方國企本身由中央政府和地方政府監(jiān)管，并且這兩類公司的董事長和總經理等國企負責人實行行政級別待遇制度，政府對其有行政任免權，因此央企和地方國企的董事長、總經理等控制人必然有著相當的政治背景或政治關系，而統(tǒng)計數據也充分證實了這一點。本文通過從國泰安金融數據庫中搜集整理農

54、業(yè)上市公司的董事長和總經理的背景資料，發(fā)現(xiàn)在農業(yè)領域的央企和地方國企中，其董事長或總經理至少其一存在一定的政治背景或政治關系，并且截止至2010年，總共有6家地方國企的董事長和總經理為同一人擔任，占了農業(yè)上市公司總數的14%。而在民營農業(yè)上市公司中，董事長、總經理或副總經理等實際控制人有曾經參與人大、政協(xié)或曾在政府部門任職的農業(yè)上市公司比例占民營農業(yè)上市公司的61.54%，比例相當高。在此，我們把有政治關系的農業(yè)上市公司分為一組，用P表

55、示，把無政治關系的農業(yè)上市公司分為另一組，用NP表示，則2006-2010年有政治關系組與無政治關系組的公司數目比照表見表7。</p><p>　　表7 2006-2010年有政治關系組與無政治關系組公司數目比照表</p><p>　　從具有政治關系的農業(yè)上市公司數量的增長情況來看，從表7可以看出，隨著農業(yè)上市公司總數的逐年增長，有政治關系組（P）的比例逐步下降，無政治關系組（NP）的比

56、例逐步上升，但有政治關系的農業(yè)上市公司仍然占了農業(yè)上市公司的大多數，所占比例高達80%，而無政治關系的農業(yè)上市數量僅占總數的20%，顯示了政治關系作為一種保護性的替代機制，在我國社會主義市場經濟的轉軌時期發(fā)揮著顯著的作用。</p><p><b>　　3.4 實證研究</b></p><p>　　3.4.1 研究設計</p><p>　　本文選

57、擇2006-2010年金融危機期間我國在深滬證券交易所上市的農業(yè)上市為研究樣本，來分析政治關系是否對農業(yè)上市公司的融資約束產生影響。在數據的處理方面，為了保證分析結果的可靠性、數據的可比性和延續(xù)性，本部分在表1中搜集的全國52家農業(yè)上市公司的基礎上剔除已終止上市的5家公司（分別是PT 粵金曼、*ST 大菲、*ST 華圣、ST 生態(tài)和S*ST 金荔）、1家在B股上市的公司（中魯B）、上市時間不在統(tǒng)計期間的公司數據、數據不全的樣本以及極端值

58、，最終得出的樣本是自2006-2010年有政治背景的樣本105個，無政治背景的樣本25個，共130個。</p><p>　　根據羅黨論和甄麗明（2008）的研究，企業(yè)受到的融資約束越大，其投資對內部現(xiàn)金流量的敏感程度越高，反之，投資對現(xiàn)金流的敏感程度越小，因此我們構建了如下回歸模型來分析比較不同融資約束程度下的企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感系數。</p><p>　　在上式中，I/K，其中I表示固定

59、資產合計的年度變化值，即它們的下年年末余額減去當年年末余額；K代表當年年末的固定資產合計數；CF表示現(xiàn)金流量，等于下年經營活動現(xiàn)金流量凈額；Growth代表企業(yè)的投資機會，用公司年末的TobinQ值來衡量；LnA表示公司規(guī)模，用年末的資產總額來衡量；Liquidity表示公司的財務杠桿程度，用年末流動資產/流動負債表示。在此模型中，a1為投資現(xiàn)金流敏感系數，a1越大，表明企業(yè)投資越依賴于內部現(xiàn)金流，也說明企業(yè)受到的融資約束越大。此外，在

60、模型中我們還控制了年度的影響。設置虛擬變量Political，當樣本所屬企業(yè)有政治背景時，設為1，否則為0，采用的分析工具為Eviews6.0計量分析軟件。</p><p>　　3.4.2 結果與分析</p><p><b>　　1. 描述性統(tǒng)計</b></p><p>　　對樣本數據進行描述性統(tǒng)計可知，農業(yè)上市公司的總經理、董事長等控制人有政

61、治關系的比例（P）達到了79.53%，這個比例是相當高的。具體來看，在投資水平方面，控制人有政治背景組（P）I/K 的平均值為1.207，高于控制人無政治背景組（NP）的均值0.050，表明控制人有政治背景的農業(yè)上市公司的固定資產投資的年度增長較大。在現(xiàn)金流/固定資產比例方面，控制人有政治背景組（P）的比例為0.572，遠高于控制人無政治背景組（NP）的比例-0.385，說明相對于沒有政治關系的農業(yè)上市公司，處于控制人有政治關系組的農業(yè)

62、上市公司有更多的的現(xiàn)金流用于固定資產的投資活動。本文以托賓Q值表示農業(yè)上市公司的投資機會，統(tǒng)計結果表明有政治關系組和無政治關系組的增長情況類似，兩者均有超過190%的增長，而從以總資產的自然對數表示的資產規(guī)模和以流動比率表示的財務杠桿來看，有政治關系和無政治關系的農業(yè)上市公司差別不大，兩者的平均值分別為21.217和20.896、1.712和1.9041。</p><p>　　各變量的描述性統(tǒng)計結果如表8所示。&

63、lt;/p><p>　　表8 農業(yè)上市公司政治關系與融資約束的描述性統(tǒng)計</p><p><b>　　2. 實證回歸分析</b></p><p>　　為了進一步證明本文假設1，本文還利用模型1進行了回歸分析，實證結果見表9。</p><p>　　表9 企業(yè)政治關系與融資約束的關系結果分析</p><p

64、>　　注：*表示在0.1水平上顯著，**表示在0.05水平上顯著，***表示在0.01水平上顯著，雙尾檢驗。</p><p>　　從表9中可知，3個模型中的F值為都非常高，在0.01的水平上顯著，表明3個模型整體都具有相當好的擬合度。且投資現(xiàn)金流敏感系數為正并且在0.01的水平上顯著，符合預期，表明對于中國農業(yè)上市公司的內部現(xiàn)金流對其投資支出具有正的顯著的影響，也就表明中國的農業(yè)上市公司普遍受到融資約束。另

65、外從模型2和模型3中可知，Political回歸系數為負且不顯著，但Private*Political的系數為正且在1%的水平上統(tǒng)計顯著，表明單純地用政治關系并不能充分地解釋農業(yè)上市公司的融資約束，而在具有政治關系的民營農業(yè)上市公司中，政治關系才能顯著地擴大公司的投資支出，緩解農業(yè)上市公司的融資約束問題。由于央企和地方國企本身具有明顯的政治背景，其董事長、總經理等控制人的政治關系并不會對投資支出產生顯著的影響，而對于民營的農業(yè)上市公司而

66、言，對如前面所做的理論分析，在給予企業(yè)融資貸款時，銀行往往承擔著銀企雙方信息不對稱和企業(yè)違約的道德風險，在這種情況下，民營農業(yè)上市公司的政治關系將成為一種無形的抵押物而顯示企業(yè)有相當的經濟實力，從而降低銀行的壞賬風險和企業(yè)的融資約束。</p><p>　　變量LnA的系數為正，說明農業(yè)上市公司的資產規(guī)模與其融資難易程度正相關。一方面，企業(yè)的資產規(guī)模越大，越傾向于進行外部投資而獲得更多的利潤，而信貸融資是企業(yè)投資資

67、金的主要來源，另一方面，資產規(guī)模大，顯示企業(yè)具有相當的償債能力，也將更容易獲得銀行的融資貸款。Liquidity的系數為正，表明企業(yè)的資產流動性和融資能力正相關，企業(yè)資產的流動性越好，短期償債能力越好，財務風險越低，將越容易獲得銀行的貸款融資。Growth系數為負數且統(tǒng)計不顯著，表明在中國的農業(yè)上市公司中成長性的差異對企業(yè)的融資并未產生顯著的影響。</p><p><b>　　4 結論及建議</b

68、></p><p>　　本文基于2006-2010年中國上市公司的數據，用投資現(xiàn)金流模型檢驗了中國農業(yè)上市公司的融資困境，并研究了政治關系對民營中小企業(yè)融資約束的緩解作用。研究發(fā)現(xiàn)：一方面，農業(yè)上市公司具有較強的投資—現(xiàn)金流敏感性，而導致這一現(xiàn)象的主要原因正是企業(yè)所面臨的外部融資約束；第二，相對于具有政治關系的企業(yè)，無政治關系的民營中小企業(yè)具有更加嚴重的融資約束，說明政治關系能夠作為—種替代性的非正式機制來

69、緩解農業(yè)企業(yè)的信貸約束。</p><p>　　融資困難已成為制約農業(yè)上市公司發(fā)展的重要影響因素，而政府政策的傾斜是緩解農業(yè)上市公司外部融資約束的有效工具之一。因此基于本文實證結論，本文建議一方面政府部門須對信貸資源的投放采取更有效的措施，引導其流向急需資金的農業(yè)企業(yè)，進一步促進我國農業(yè)產業(yè)的發(fā)展；另一方面，我國的農業(yè)企業(yè)也要積極利用其政治資源促進自身成長。</p><p><b>

70、;　　參 考 文 獻</b></p><p>　　陳冬華．地方政府、公司治理與補貼收入－來自我國證券市場的經驗證據[J].財經研究.2003,(9):15-21．</p><p>　　郝瑞強.農業(yè)上市公司背農現(xiàn)象及其政策分析[J].農場經濟管理.2009,(1)：57-59.</p><p>　　黃楊.論政治關系對企業(yè)融資能力的影響－以房地產行業(yè)為例[J

71、].企業(yè)導報.2011,(4)：1-3.</p><p>　　李勝蘭.制度經濟學研究[M].北京：經濟科學出版社, 2003:25-46.</p><p>　　羅黨論,甄麗明.民營控制、政治關系與企業(yè)融資約束－基于中國民營上市公司的經驗證據[J].金融研究.2008, (12):164-178.</p><p>　　羅黨論,劉曉龍．政治關系、進入壁壘與企業(yè)績效－來自

72、中國民營上市公司的經驗證據[J]．管理世界. 2009,(5):97-106．</p><p>　　馬巾英.我國農業(yè)上市公司資本結構研究[D].湖南.湖南農業(yè)大學.2011.</p><p>　　楊明麗.農業(yè)上市公司治理結構與經營績效關系實證研究[D].福建.福建農林大學.2010.</p><p>　　汪偉,史晉川.進入壁壘與民營企業(yè)的成長－吉利集團案例研究[J]

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75、mp; Laeven,L. Political connections and preferential access to finance: the role of campaign contributions[J]. Journal of Financial Economics. 2008, (88):554-580.</p><p>　　Faccio,M. Politically connected fir

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82、出口營銷分析[EB/OL].廣州：安防網, 2012-04-07. http://www.doc88.com/p-178109856615.html．</p><p>　　王海．我國農村文化建設研究[R]．廣州：華南農業(yè)大學，2010．</p><p>　　王濤．我國農民專業(yè)合作社產權制度分析[A]．重慶：重慶大學，2009．</p><p><b>　　

83、附 錄</b></p><p>　　附錄A 農民專業(yè)合作社調查問卷</p><p>　　調查日期__________問卷編號___________</p><p>　　尊敬各位農民專業(yè)合作社的負責人：</p><p>　　您好！本問卷是華南農業(yè)大學承擔的科技創(chuàng)新項目所進行的一項研究，旨在研究農民專業(yè)合作社中的合作剩余的分配機

84、制?！瓰楸碇x意，我們將把有價值的調查結果通過合適途徑反饋給您，謝謝提供。</p><p><b>　　一、基本情況</b></p><p>　　1.合作社的名稱：__________________________________________________</p><p><b>　　二、組織結構</b></

85、p><p>　　1.合作社是否采取股份制：___________ A.是B.否</p><p><b>　　三、治理結構</b></p><p>　　1合作社的理事會的成員人數(人)：__________</p><p><b>　　四、分配制度</b><

86、/p><p>　　1.2010年提取公積金占盈余收入的份額：__________</p><p>　　A.5%以內 B.6%-10% C.11%-15% D.16%-20% E.21%-25%</p><p><b>　　五、社員關系</b></p><p>　　1.社員之間的關系融洽：___

87、_______</p><p>　　A.完全同意 B.比較同意 C.同意 D.比較不同意 E.完全不同意</p><p>　　附錄B 農民專業(yè)合作社社員調查問卷</p><p>　　調查日期__________問卷編號___________</p><p><b>　　尊敬的先生/女士：</b></p>

88、<p>　　您好！本問卷是華南農業(yè)大學承擔的科技創(chuàng)新項目所進行的一項研究，旨在研究農民專業(yè)合作社中的合作剩余分配機制?！瓰楸碇x意，我們將把有價值的調查結果通過合適途徑反饋給您，謝謝提供。</p><p><b>　　一、基本情況</b></p><p>　　1.性別：_______</p><p>　　2.年齡：__________

89、______</p><p>　　3.受教育程度：________________</p><p>　　A.文盲 B.小學 C.初中 D.高中（中專） E.大專及以上；</p><p><b>　　二、產權情況</b></p><p>　　1.2010年如果您將這些農產品直接在市場上銷售的平均價格

90、? ________________</p><p>　　A.有 B.沒有</p><p>　　三、社員對合作社的認知</p><p><b>　　收益</b></p><p>　　1.您期望合作社采用的利潤分配制度是：_________________</p><p>　　A.社員級別按不

91、同身份區(qū)別 B.理事會成員與社員區(qū)別 C.分配比例固定</p><p>　　D.其他_________________</p><p><b>　　總體情況</b></p><p>　　1.該合作社的組織規(guī)模為：_________________________</p><p>　　A.非常小 B.較小 C.中

92、等 D.較大 E.非常大</p><p><b>　　四、社員關系</b></p><p>　　1.您與合作社中其他普通社員的關系：_________________</p><p>　　A.非常緊密 B.比較緊密 C.緊密 D.一般緊密 E.不緊密</p><p><b>　　致