鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)特征與公司績(jī)效研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)特征與公司績(jī)效研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&l

3、t;p>　　2008年以來，以美國(guó)為中心的世界性金融危機(jī)橫掃全球，各國(guó)股值全面大幅下跌，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩。本文在這樣的背景下研究我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，希望對(duì)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)公司績(jī)效有所幫助。</p><p>　　本文在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的現(xiàn)狀，結(jié)合我國(guó)上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，以在滬深兩市上市的28家鋼鐵行業(yè)公司為研

4、究樣本，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為解釋變量、以代表公司績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)為被解釋變量，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，初步證明鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)集中度與公司績(jī)效成正相關(guān)，股權(quán)制衡度與公司績(jī)效無相關(guān)性。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；公司績(jī)效</p><p><b>　　Abstract</b></p>

5、<p>　　Since 2008，the worldwide financial crisis has swept away the whole global which took the U.S. As the center. The stock indexes of most stock markets dived. The global GDP growth declined universally. Under su

6、ch background，the article makes the research to the relations of the ownership structures and management performance on the steel and iron listed companies in our country. And hopes this research can help to optimize the

7、 ownership structures and management performance of our corporations.</p><p>　　This paper reviewed the research literature at home and abroad based on the analysis of the ownership structure of listed compan

8、ies and corporate performance status, combined with our unique ownership structure of listed companies features to the Shanghai and Shenzhen-listed 28 companies of the steel industry sample, the equity structure as expla

9、natory variables to represent the company's financial performance indicators are the explanatory variables, the sample application SPSS.Ownership struct</p><p>　　Keywords: Ownership structure; Degree of

10、 the concentrated ownership structure; Degree of the check-and-balance of ownership structure; Management performance</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 相關(guān)理論的研究1</p><p>　　

11、1.1 股權(quán)及股權(quán)特征定義1</p><p>　　1.1.1 股權(quán)的含義1</p><p>　　1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)2</p><p>　　1.1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)3</p><p>　　1.2 公司績(jī)效的定義及評(píng)估指標(biāo)4</p><p>　　1.2.1 公司績(jī)效的定義4</p><

12、p>　　1.2.2 公司績(jī)效的評(píng)估指標(biāo)4</p><p>　　2 中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司基本狀況6</p><p>　　2.1 中國(guó)鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀6</p><p>　　2.2 中國(guó)鋼鐵行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征7</p><p>　　2.3 中國(guó)鋼鐵業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀8</p><p><b>　　3實(shí)證分析

13、11</b></p><p>　　3.1 樣本的選取11</p><p>　　3.2 變量的定義11</p><p>　　3.2.1 被解釋變量11</p><p>　　3.2.2 解釋變量:股權(quán)集中度變量和股權(quán)制衡度變量11</p><p>　　3.2.3 控制變量12</p>

14、<p>　　3.2.4數(shù)據(jù)來源13</p><p>　　3.3 研究假設(shè)14</p><p>　　3.4 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析14</p><p>　　3.4.1 歷年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計(jì)分析14</p><p>　　3.4.2 歷年公司績(jī)效描述性統(tǒng)計(jì)分析16</p><p>　　3.5 股權(quán)集中度

15、與公司績(jī)效的實(shí)證分析17</p><p>　　3.6 股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的實(shí)證分析20</p><p><b>　　4 結(jié)論22</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)23</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p&

16、gt;　　鋼鐵行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平和綜合國(guó)力的重要指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到重要地位。中國(guó)是鋼鐵生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量連續(xù)生產(chǎn)13年居世界第一位，鋼鐵公司的公司績(jī)效與一個(gè)國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程緊密相關(guān)。我國(guó)鋼鐵上市公司絕大部分脫胎于國(guó)有企業(yè)，上市后其股權(quán)結(jié)構(gòu)有別于其他行業(yè)上市公司的明顯特征(股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，包括股權(quán)屬性、股權(quán)集中度及股權(quán)制衡度等)。我國(guó)鋼鐵

17、業(yè)上市公司國(guó)有股比重大，持股比例集中。20世紀(jì)90年代中期以來，國(guó)企產(chǎn)權(quán)改造成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的一個(gè)關(guān)鍵組成部分。國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革的總體思路就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的多元化，產(chǎn)權(quán)多元化的結(jié)果就是形成多個(gè)大股東互相制衡的格局。因此，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系進(jìn)行更深入的研究，能夠?yàn)槲覈?guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)通過產(chǎn)權(quán)改造，實(shí)現(xiàn)健康成長(zhǎng)提供理論依據(jù)。</p><p>　　2008年，隨著世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)下游市場(chǎng)需求減緩。我國(guó)政

18、府頻頻出臺(tái)政策，明確要求通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)施兼并、重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，做到技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，2010年國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加大節(jié)能減排力度加快鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，要求加大鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排力度，加快行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。本文旨在研究我國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與公司績(jī)效的關(guān)系，通過經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，在提高公司績(jī)效的前提下，合理調(diào)整公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅有利于我們了解鋼鐵行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，也有助于投資人了解鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景。

19、</p><p><b>　　1 相關(guān)理論的研究</b></p><p>　　1.1 股權(quán)及股權(quán)特征定義</p><p>　　1.1.1 股權(quán)的含義</p><p>　　股權(quán)是指股東對(duì)企業(yè)的所有權(quán)，是股東基于其股東資格投入到公司中的資本額而享有的從公司獲得經(jīng)濟(jì)利益并獲得公司經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，是股東通過其財(cái)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)化而來的

20、，一旦股東把財(cái)產(chǎn)投放到公司就喪失了對(duì)財(cái)產(chǎn)的支配權(quán)和獲得了相應(yīng)的股權(quán)。股權(quán)實(shí)際上是指股份公司的各個(gè)股東因其對(duì)這個(gè)公司的投資而為它帶來的與公司的經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展相關(guān)的投票權(quán)、收益權(quán)以及剩余財(cái)產(chǎn)的分配權(quán)等等一系列的權(quán)利。對(duì)任何股份公司來講，誰投資了它那么他就是這家企業(yè)的股東，也就獲得了這家公司的所有權(quán)。</p><p>　　1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是股份制企業(yè)中各權(quán)力主體

21、責(zé)權(quán)利關(guān)系的基礎(chǔ)。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份制企業(yè)中不同性質(zhì)股權(quán)的數(shù)量、所占比例及相關(guān)關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以從兩方面考察：一是質(zhì)的方面，即考察持股主體（股東）的類型及其構(gòu)成與持股比例；二是量的方面，即考察公司股份分布的集中或分散狀況。簡(jiǎn)單地定義，可以認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是由不同性質(zhì)的股東及其持股比例構(gòu)成的企業(yè)股權(quán)的分布狀態(tài)。為后續(xù)研究的方便，本文從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度兩個(gè)角度來衡量公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具體如下：</p><p>&l

22、t;b>　　（1）股權(quán)集中度</b></p><p>　　股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度是衡量公司的股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。一個(gè)公司股權(quán)的集中或分散程度存在兩種形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一種是平均分散型，一種是高度集中型。高度平均分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)是所有股東擁有同等股份，且平均分享投票權(quán)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)一般只存在于

23、合伙制企業(yè)。高度集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)是指只有一個(gè)股東擁有絕大多數(shù)股票，這種結(jié)構(gòu)一般存在于業(yè)主制企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資企業(yè)中。就中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司而言，大體可以分為2種類型：一是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東；二是股權(quán)高度集中，公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東，該股東對(duì)公司擁有絕對(duì)的控制權(quán)。</p><p><b>　?。?）股權(quán)制衡度</b></p><p>　　股權(quán)制

24、衡是指通過各大股東的內(nèi)部利益牽制，達(dá)到互相監(jiān)督、抑制控股股東掠奪的股權(quán)安排模式。在對(duì)投資者保護(hù)不完善的情況下，通過由少數(shù)幾個(gè)大股東分享控制權(quán)，使得任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)控制企業(yè)決策，起到限制掠奪行為的作用。不存在一個(gè)占明顯優(yōu)勢(shì)的控股股東，公司的主要行動(dòng)需要經(jīng)由這幾個(gè)大的投資者的一致同意。這些大股東所共同持有的足夠大的權(quán)利可以限制他們對(duì)剩余的中小股東進(jìn)行掠奪的行為，通過更有效的經(jīng)營(yíng)措施獲得更多的利潤(rùn)與所有股東共同分享。股權(quán)制衡度大于等于

25、1(即第二、三、四、五位股東股權(quán)之和大于等于首位大股東股權(quán)比例)為制衡，股權(quán)制衡度小于1(即第二、三、四、五位股東股權(quán)之和小于首位大股東股權(quán)比例)為非制衡。</p><p>　　1.1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)</p><p>　　為了描述股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，刻畫出股權(quán)在持股主體之間的分布狀態(tài)與分布特征，需要運(yùn)用不同的度量指標(biāo)來進(jìn)行衡量，而常用度量指標(biāo)主要有以下兩種：</p><

26、p><b>　?。?）股權(quán)集中度</b></p><p>　　股權(quán)集中度是衡量持股比例居于前若干位的大股東所持有的股權(quán)的比例之和—即反映公司的股份在前若干位大股東的集中情況，根據(jù)研究的需要前若干位大股東的數(shù)量一般在3-10位之間。</p><p>　?、偾癗位大股東持股比例和（CRn）：本文選取第一大股東持股比例（CR1）、前五大股東持股比例和（CR5）和前十大

27、股東持股比例和（CR10）。如果CR1大于50%，則第一大股東處于絕對(duì)控股地位；如果CR1在20%和50%之間，則第一大股東屬于相對(duì)控股；如果CR1小于20%，則該股權(quán)結(jié)構(gòu)就屬于分散型。</p><p>　?、诤辗疫_(dá)爾指數(shù)（Hn）：赫芬達(dá)爾指數(shù)是前N位大股東持股比例的平方和，該指標(biāo)相對(duì)于前N大股東持股比例和（CRn）的優(yōu)勢(shì)在于其考慮到了各個(gè)大股東之間的差異，在持股比例均低于1的狀況下，每個(gè)股東持股比例平方后所得數(shù)

28、值就會(huì)使得原來持股比例值大的愈大、持股比例值小的愈小，呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)，凸現(xiàn)出在股東之間股權(quán)分布差距的實(shí)質(zhì)。H值越大表明股權(quán)分布的集中特征越顯著。本文選取了前兩位大股東的赫芬達(dá)爾指數(shù)（H2）和前五位大股東的赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）。</p><p><b>　?。?）股權(quán)制衡度</b></p><p>　　Z指數(shù)（Zn）：第一大股東持股比例和前N大股東持股比例和（除第一大股

29、東本身持股比例外）的比值。比如Z10表示第一大股東持股比例與第二大股東持股比例到第十大股東持股比例和的比值。Z指數(shù)越大，說明第一大股東對(duì)于公司的控制力越大，而其他大股東對(duì)于第一大股東的制衡作用越小。本文選用Z2指數(shù)和Z5指數(shù)。</p><p>　　1.2 公司績(jī)效的定義及評(píng)估指標(biāo)</p><p>　　1.2.1 公司績(jī)效的定義</p><p>　　公司績(jī)效（Perf

30、ormance）在公司管理中是一個(gè)非常重要的概念。從字面上理解，績(jī)效就是業(yè)績(jī)與效率。業(yè)績(jī)更多地指公司的外部效率，即對(duì)公司如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并滿足股東、客戶及其他外部利益相關(guān)者的需求程度的度量。公司業(yè)績(jī)水平高意味著公司提供了市場(chǎng)所需要的產(chǎn)品或服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了公司的價(jià)值。效率更多的是指公司的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)水平，即對(duì)公司將人力、物力等資源轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品與服務(wù)的度量。效率高說明公司的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)水平高，能夠充分地、快速地、更好地將資源轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品和服務(wù)。公司績(jī)效是指

31、一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)效益，是股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理的價(jià)值體現(xiàn)。</p><p>　　1.2.2 公司績(jī)效的評(píng)估指標(biāo)</p><p>　　公司績(jī)效可以采取多種指標(biāo)，一般分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和成長(zhǎng)性指標(biāo)，比如托賓Q值、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和（凈）資產(chǎn)收益率等、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。</p><p>　　目前國(guó)內(nèi)外股權(quán)結(jié)構(gòu)研究一般采用托賓Q比率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）及

32、主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）作為公司績(jī)效的評(píng)價(jià)標(biāo)推。采用多個(gè)指標(biāo)衡量公司業(yè)績(jī)會(huì)帶來的一個(gè)問題是，不同的績(jī)效衡量指標(biāo)下得出的分析結(jié)論可能并不一致，或者相同的變量對(duì)不同的指標(biāo)做回歸分析時(shí)，也許會(huì)在顯著性水平下有差異甚至不一致。</p><p>　　Coleland和Weston(1988)指出資產(chǎn)收益率（VOA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、投資回報(bào)率（ROI）這些指標(biāo)存在大量爭(zhēng)議，這些指標(biāo)不能準(zhǔn)確地定義利潤(rùn)率。金桂生

33、（2009）認(rèn)為無論在經(jīng)濟(jì)學(xué)還是金融學(xué)研究中，人們總是用收益率作為公司績(jī)效的度量指標(biāo)，但是在實(shí)踐中我們不能預(yù)知當(dāng)期投資的未來收益，在這樣的情況下，會(huì)計(jì)收益率用來作為經(jīng)濟(jì)收益率的近似（會(huì)計(jì)收益率包括資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率，投資回報(bào)率等）是不合理的。</p><p>　　國(guó)內(nèi)外有不少學(xué)者采用托賓Q比率來分析上市公司績(jī)效，例如在Myeong</p><p>　　Hyeon（1998） 和黃建山

34、，李春米（2009）中采用了托賓—格倫費(fèi)爾德（Tobin-Grunfeld）Q績(jī)效計(jì)量法，它等于公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司資產(chǎn)的重置價(jià)值的比。孫永祥，黃祖輝（1999）也采用托賓Q進(jìn)行回歸分析，用公司總資產(chǎn)的會(huì)計(jì)值代替重置值，并從實(shí)證上得出了凈資產(chǎn)收益率人為做到10%或者超過10%的假說。張紅軍（2000）采用Tobin’s Q比率衡量公司績(jī)效，他的權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算方法為股價(jià)乘以總股本數(shù)。徐煒，胡道勇（2006）剔除了非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素的，選擇了

35、較為科學(xué)能更好地反映公司績(jī)效和計(jì)量的托賓Q值作為公司績(jī)效的指標(biāo)。</p><p>　　另外也有學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，呂臣（2007）認(rèn)為在中國(guó)非流通股占較高比率的股票市場(chǎng)不能有效地評(píng)估國(guó)有股和法人股的市值，導(dǎo)致賬面價(jià)值與市場(chǎng)重置成本差異很大，計(jì)算出來的托賓Q值嚴(yán)重失實(shí)。他采用了主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（CROA）來衡量公司績(jī)效，同時(shí)結(jié)合凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行分析。佘鏡懷，胡潔（2007）用ROE作為公司績(jī)效的指標(biāo)。&l

36、t;/p><p>　　陳小悅，徐曉東（2001）認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/總資產(chǎn)）是一個(gè)比凈資產(chǎn)收益率更好地反映公司績(jī)效的指標(biāo)，但他們指出，主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率的缺陷是沒有考慮到期間費(fèi)用的影響。但李常青，賴建清（2004）認(rèn)為：由于缺乏專業(yè)知識(shí)和專業(yè)技能，我國(guó)廣大中小投資者仍然主要采用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率和每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)價(jià)公司績(jī)效。</p><p>　　本文選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量公

37、司績(jī)效的指標(biāo)。這是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率反映了一個(gè)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適用范圍廣，不受行業(yè)局限。而且，該指標(biāo)在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)綜合排序中居于首位，比其它指標(biāo)受重視程度高，一般公布的公司財(cái)務(wù)狀況中都會(huì)列出這個(gè)指標(biāo)，因而數(shù)據(jù)比較容易獲得。凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國(guó)際通用指標(biāo)，選擇該項(xiàng)指標(biāo)是國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行相關(guān)研究時(shí)的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。</p><p>　　2 中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司基本

38、狀況</p><p>　　2.1 中國(guó)鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀</p><p>　　鋼鐵行業(yè)是世界各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，在工業(yè)時(shí)代，鋼鐵行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r是衡量一國(guó)綜合實(shí)力的重要標(biāo)準(zhǔn)。鋼鐵行業(yè)具有以下特點(diǎn)：第一，基礎(chǔ)性。鋼鐵行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，具有較高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，作為原材料工業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有不可替代的地位。第二，規(guī)模經(jīng)濟(jì)。鋼鐵行業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大

39、，鋼鐵企業(yè)長(zhǎng)期平均成本曲線呈“U”型變化。第三，周期性。鋼鐵行業(yè)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，并受經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)供求變化的影響，因此，該行業(yè)總體上與經(jīng)濟(jì)周期保持同步動(dòng)態(tài)。第四，進(jìn)入門檻高。鋼鐵行業(yè)具有資金壁壘和技術(shù)壁壘的雙重壁壘，同時(shí)也受產(chǎn)業(yè)政策等一些人為因素的限制。第五，資本周轉(zhuǎn)率低。鋼鐵行業(yè)的資本密度相當(dāng)高，但資本周轉(zhuǎn)率卻很低。（2010-2015年中國(guó)鋼鐵行業(yè)投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告，2010）。這是因?yàn)?008年下半年以來，隨著國(guó)際

40、金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，出現(xiàn)了供需急速下滑、價(jià)格急劇下跌、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、全行業(yè)虧損的局面，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。應(yīng)當(dāng)看到，鋼鐵產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期粗放型擴(kuò)張后，必然要進(jìn)行一次大的調(diào)整。</p><p>　　目前，我國(guó)鋼鐵行業(yè)存在的主要問題有：一是盲目投資嚴(yán)重，產(chǎn)能總量過剩。2009年底，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能達(dá)到56800萬噸，是排在后面四位的日本、俄羅斯、美國(guó)和印度粗鋼產(chǎn)量之和的2.

41、2倍（王茜，2009），中國(guó)鋼鐵行業(yè)的投資浪費(fèi)或達(dá)1萬億元（鋼管114—鋼管現(xiàn)貨調(diào)劑中心，2010）。二是全行業(yè)自主創(chuàng)新、集成創(chuàng)新的能力不強(qiáng)?？偟膩砜?，全行業(yè)先進(jìn)工藝技術(shù)、高端產(chǎn)品的工藝技術(shù)，我們還處在主要依靠進(jìn)口和模仿的現(xiàn)狀中。三是產(chǎn)業(yè)集中度低，2008年年底我們統(tǒng)計(jì)全國(guó)的鋼鐵企業(yè)，包括礦山多達(dá)8012家，從事鋼鐵產(chǎn)品競(jìng)銷鏈路的經(jīng)銷商多達(dá)10萬家以上?？傮w來看，我國(guó)鋼鐵行業(yè)的企業(yè)屬于高度分散的狀態(tài)，我國(guó)產(chǎn)鋼量最多的十家大型鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)

42、的粗鋼，經(jīng)過這些年的不斷努力，到2009年占生產(chǎn)總量比重提高到43.49%（羅冰生，2010），但同全球鋼鐵工業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)現(xiàn)代化、自動(dòng)化、大型化的發(fā)展趨勢(shì)還有很大差距。六能源、資源、環(huán)境嚴(yán)重制約我國(guó)鋼鐵工業(yè)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)鐵礦資源察賦低，自給率不足50%（何欣榮，2010）。近年來全國(guó)各地出現(xiàn)的“小鐵廠”、“小鋼廠”數(shù)量巨多，其中一些“小鐵廠”、“小鋼廠”不僅造成了嚴(yán)重的資源浪費(fèi)和環(huán)境污染。</p><p>　　當(dāng)然，

43、我們也應(yīng)該看到，隨著近年我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加強(qiáng)以及房地產(chǎn)等行業(yè)的持續(xù)高溫。盡管2006年6月以來，受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，以及更嚴(yán)重的2008年以來的國(guó)際金融危機(jī)的影響，鋼材價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，但隨著國(guó)務(wù)院十大行業(yè)振興計(jì)劃的逐步出臺(tái)，特別是2009年3月21日正式出臺(tái)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃細(xì)則，勢(shì)必將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)我國(guó)鋼鐵行業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　2.2 中國(guó)鋼鐵行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征</p&

44、gt;<p>　　目前，大約有80余家規(guī)模以上的鋼鐵企業(yè)分布在全國(guó)各個(gè)省份。其中從上海證券交易所和深圳證券交易根據(jù)所依據(jù)相關(guān)樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)，最終選取了28家樣本公司。下文對(duì)2006-2009三年期間28家樣本公司涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)的第一大股東持股比例、第二大股東持股比例、第三大股東持股比例、第四大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例、股權(quán)制衡度(將在第三章作具體解釋)等指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了收集、統(tǒng)計(jì)和整理，具體如下：&

45、lt;/p><p>　　表1 2006-2009年期末鋼鐵行業(yè)上市公司前五大股東持股比例</p><p>　　表2 2009年鋼鐵行業(yè)上市公司第一大股東分布統(tǒng)計(jì)</p><p>　　表3 2006-2009年股權(quán)制衡度指標(biāo)數(shù)據(jù)</p><p>　　由表1、表2、表3可以看出：</p><p><b>　?。?）股

46、權(quán)過度集中</b></p><p>　　適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于發(fā)揮股權(quán)治理效果，股權(quán)過度集中，會(huì)降低中小股東對(duì)治理的積極性，也容易損害中小股東的利益；對(duì)于股權(quán)過于分散，股東的持股率比較低的公司，其治理成本通常大于治理收益。但是大股東居于主導(dǎo)地位，所以股權(quán)集中程度可直接反映出股東對(duì)公司績(jī)效的影響。從06年-09年的樣本來看中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東平均持股率最高達(dá)58.64%，大多集中在50-7

47、0%，06年時(shí)最高達(dá)到了98.86%。06年前五大股東的持股份額高達(dá)100%，基本上控制了公司的投票權(quán)。第二大股東平均持股比例最高,僅有8.15%，第三大股東平均持股比例最高也僅有1.48%，第一大股東的持股比例顯著高于第二、三大股東。第二至第五大股東平均持股如下表也較低，從而使股東制衡機(jī)制被極大地消弱了（見表1，表2）。</p><p>　?。?）股權(quán)制衡度太小</p><p>　　由上

48、文的統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度較低，近三年的股權(quán)制衡度均值都在0.2-0.3之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于l。這表明我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司中大股東之間的競(jìng)爭(zhēng)和制衡普遍偏弱，制衡度較低（見表3）。</p><p>　　2.3 中國(guó)鋼鐵業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀</p><p>　　近年來，隨著我國(guó)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入和房地產(chǎn)等行業(yè)的高速發(fā)展，鋼材價(jià)格一路上持續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)績(jī)效大幅提升。本文對(duì)2006-

49、2009四年期間28家所選樣本公司涉及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的凈資產(chǎn)收益率(進(jìn)行了收集、統(tǒng)計(jì)和整理，數(shù)據(jù)如下表所示。通過對(duì)表中數(shù)據(jù)的觀察分析，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司在最近四年中績(jī)效較好。2006年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10%的就有19家，最高的達(dá)54%(重慶鋼鐵)；2007年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10%的達(dá)20家，最高的達(dá)到27.46%（濟(jì)南鋼鐵和太鋼不銹）；2008年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10

50、%的達(dá)7家，最高的僅有12.27%（凌鋼股份），這是受到金融危機(jī)的沖擊。2009年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率超過10%的僅有3家，最高的達(dá)到17.5%（大冶特鋼）國(guó)內(nèi)鋼鐵上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效近幾年的確在不斷提高，盡管2008年與2009相比有所下降（2006-2009年樣本公司凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)見表4），而且這極可能是受到2008年金融危機(jī)干擾所致。</p><p>　　表4 2006-2009年樣本公司凈資

51、產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源: 新浪財(cái)經(jīng)頻道 http://www.finance.sina.com.cn</p><p>　　騰訊財(cái)經(jīng) http://www.stock.finance.qq.com</p><p><b>　　3實(shí)證分析<

52、/b></p><p><b>　　3.1 樣本的選取</b></p><p>　　鋼鐵行業(yè)上市公司不僅具有股本規(guī)模龐大、優(yōu)質(zhì)、低價(jià)的特點(diǎn)，而且還有很典型的行業(yè)代表性，所以本文選擇該行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從而不再橫跨多個(gè)行業(yè)，也避免了因不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度不同而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響。以本文選擇股改以后的樣本公司進(jìn)行研究，選取了2009年12月31日前在上海證券

53、交易所和深圳證券交易所上市的鋼鐵板塊企業(yè)為研究對(duì)象。</p><p>　　本文所研究的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指A股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為了避免A股與B股和境外上市股之間的差異，本文只以發(fā)行A股的上市公司作為研究對(duì)象(去除本鋼板材)</p><p>　　剔除了ST公司(包括ST金瑞)、主產(chǎn)非鋼鐵的黑色金屬板塊公司(承德釩欽、長(zhǎng)力股份、長(zhǎng)城股份)和現(xiàn)已退市的公司。</p><p>　　

54、根據(jù)上述原則，本文最終在36家國(guó)內(nèi)黑色金屬板塊上市公司中選取了28家鋼鐵行業(yè)上市公司2006-2009四年的數(shù)據(jù)，共計(jì)112個(gè)樣本。</p><p><b>　　3.2 變量的定義</b></p><p>　　3.2.1 被解釋變量</p><p>　　公司績(jī)效變量，本文選擇會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)來反映公司盈利情況，選用凈資產(chǎn)收益（ROE）來反映公司盈利

55、能力，凈資產(chǎn)收益率等于公司凈利率與公司賬面凈資產(chǎn)的比例。ROE=公司凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)×100%，本文選擇這個(gè)指標(biāo)的原因是它反映了一個(gè)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適用范圍不受行業(yè)局限。凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國(guó)際通用指標(biāo)，選擇該項(xiàng)指標(biāo)是國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行相關(guān)研究時(shí)的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。</p><p>　　3.2.2 解釋變量：股權(quán)集中度變量和股權(quán)制衡度變量</p>

56、<p>　?。?）股權(quán)集中度變量。股權(quán)集中度表示一個(gè)公司股權(quán)的集中或分散程度。對(duì)于股權(quán)集中度變量，本文選用第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例CR10和赫芬達(dá)爾指數(shù)四個(gè)指標(biāo)來表示。第一大股東持股比例(CR1)：指第一大股東持有股份數(shù)占公司總股份數(shù)的比率；前五大股東持股比例(CR5)：指前五大股東持有股份數(shù)總和占公司總股份數(shù)的比率；前十大股東持股比例(CR10)：指前十大股東持有股份數(shù)總和占公司總股份數(shù)的

57、比率。赫芬達(dá)爾指數(shù)(H5)=前五大股東持股比例平方和。</p><p>　　（2）股權(quán)制衡度變量，股權(quán)制衡用股權(quán)制衡度來衡量，即一個(gè)公司的股權(quán)制衡程度。我們?cè)诜治龉蓹?quán)集中度對(duì)公司績(jī)效影響時(shí)，雖然使用的是公司前五大股東持股比例總和，但由于一些公司第二、三、四、五大股東持股比例總和一般較小，所以對(duì)公司前五大股東持股比例總和的分析，一般實(shí)質(zhì)上還是第一大股東的分析?，F(xiàn)在，我們?cè)诜治龉蓹?quán)集中度的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析公司第二、

58、三、四、五大股東對(duì)控股股東的制衡作用，本部分選用第二、三、四、五大股東持股比例總和與第一大股東的持股比例之比和第二大股東持股比例與第一大股東的持股比例之比來表示股權(quán)的制衡度，其公式為:股權(quán)制衡度﹙Z5﹚=指第二至第五大股東持股比例/第一大股東持股比例，股權(quán)制衡度﹙Z2﹚=指第二大股東持股比例/第一大股東持股比例。</p><p>　　3.2.3 控制變量</p><p>　　一個(gè)公司的業(yè)績(jī)

59、不僅僅是由公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和其治理結(jié)構(gòu)決定，一些其它因素同樣會(huì)影響公司的績(jī)效，我們只有在分析和研究中對(duì)這些相關(guān)因素加以控制，才能更好的考察股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)公司績(jī)效造成的影響。本文選用公司規(guī)模以及成長(zhǎng)能力作為控制變量，以其更加準(zhǔn)確的研究股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)績(jī)效的影響程度。</p><p>　?。?）公司規(guī)模(Size)。公司規(guī)?？赡苡绊懝究?jī)效，不同的規(guī)?？赡軙?huì)對(duì)公司績(jī)效有不同的影響，并且同時(shí)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生影響。例如企業(yè)

60、規(guī)模越小，股權(quán)可能會(huì)相對(duì)越集中；反之亦然。而這是因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模越小，以較小股份比例實(shí)現(xiàn)控股的可能性越小，這時(shí)的股權(quán)一般比較集中；反之，企業(yè)規(guī)模越大，以較小股份實(shí)現(xiàn)控股的可能性越大，這時(shí)股權(quán)相對(duì)分散，可以分散風(fēng)險(xiǎn)。本文選用公司總資產(chǎn)的賬面價(jià)值的對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)。</p><p>　　（2）成長(zhǎng)能力(Growth)。在衡量公司的價(jià)值時(shí)，公司的成長(zhǎng)能力也是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。一個(gè)公司的成長(zhǎng)能力一般用其主營(yíng)業(yè)務(wù)收

61、入增長(zhǎng)率來衡量，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)會(huì)非常明顯地影響投資者對(duì)公司股價(jià)的預(yù)期。比如公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高，股價(jià)則可能越會(huì)被高估；反之，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越低，股價(jià)則可能越會(huì)被低估，而這種主觀性的業(yè)績(jī)夸大效應(yīng)應(yīng)當(dāng)?shù)玫娇刂?。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率用本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的差值與上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值來表示：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。</p><

62、p>　?。?）財(cái)務(wù)杠桿(Dar)：該指標(biāo)用來衡量公司的負(fù)債程度，財(cái)務(wù)杠桿通過負(fù)債降低公司的資本成本及經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)債權(quán)人的引入也會(huì)對(duì)公司治理施加影響，從而影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前國(guó)外的研究結(jié)論主要認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿與公司的成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來表示財(cái)務(wù)杠桿。資產(chǎn)負(fù)債率=企業(yè)負(fù)債/總資產(chǎn)。 </p><p>　?。?）現(xiàn)金凈流量（Cash）：該指標(biāo)用來描述企業(yè)現(xiàn)金流的情況，Cash=企業(yè)現(xiàn)金凈流量/

63、總資產(chǎn)。</p><p><b>　　表5 變量列表</b></p><p><b>　　3.2.4數(shù)據(jù)來源</b></p><p><b>　　本文研究數(shù)據(jù)來自:</b></p><p>　?。?）和訊網(wǎng) http://www.hexun.com/</p>&l

64、t;p>　　（2）新浪財(cái)經(jīng)頻道http://www.finance.sina.com.cn</p><p>　?。?）騰訊財(cái)經(jīng) http://www.stock.finance.qq.com</p><p>　?。?）深圳證券交易所http://www.szse.cn/</p><p>　　（5）上海證券交易所http://www.sse.com.cn/sse

65、portal/ps/zhs/home.html</p><p>　?。?）中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)http://www.cnlist.com/</p><p><b>　　3.3 研究假設(shè)</b></p><p>　　從本文的數(shù)據(jù)大致可以看出凈資產(chǎn)收益率（ROE）隨著第一大股東持股比例（CR1）、前五大股東持股比例（CR5）、前十大股東持股比例（CR

66、10）和赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）的增大而增大，減小而減小，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與股權(quán)制衡度﹙Z2﹚和股權(quán)制衡度﹙Z5﹚的數(shù)值并無聯(lián)系，并沒有規(guī)律性，從中提出一下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)1:股權(quán)集中度與上市公司績(jī)效為正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　假設(shè)2:股權(quán)制衡度與上市公司績(jī)效無相關(guān)性。</p><p>　　由于CR1、CR5、H5及Z指數(shù)屬于同一大類指標(biāo)，

67、為了消除多重共線性，因此分別對(duì)每個(gè)解釋與被解釋變量進(jìn)行線性回歸，對(duì)于分析結(jié)果，我們主要是看sig和t值的大小變化，這兩個(gè)指標(biāo)越大，則表明整個(gè)方程的設(shè)計(jì)越合理，方程的擬合度越高。為了消除變量之間的多重共線性，我們建立基本回歸模型如下：</p><p>　　Fx= C+β1X+β2Lnsize+β3 Growth +β4Dar+β5 Cash+ε</p><p>　　上式中，F(xiàn)x是表示公司績(jī)效

68、的指標(biāo)，它們分別是凈資產(chǎn)收益率(ROE)和；C代表的是常數(shù)；X表示的是關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量，分別是CR1、CR5、CR10、H5、Z2、Z5。Lnsize為資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，代表公司的規(guī)模；Growth表示成長(zhǎng)能力，是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率；Dar表示財(cái)務(wù)杠桿表示資產(chǎn)負(fù)債率，Cash表示現(xiàn)金凈流量情況β1、β2、β3、β4為解釋變量待定的系數(shù)；ε為殘值。</p><p>　　3.4 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析</p>

69、;<p>　　3.4.1 歷年股權(quán)集中度描述性統(tǒng)計(jì)分析</p><p>　　經(jīng)過對(duì)2006-2009四年期間我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、處理和整理，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（見表6）所示。</p><p>　　表6 年鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>

70、　　由表6的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以得出我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的一些基本結(jié)論：</p><p>　　第一，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象比較普遍。2006、2007、2008、2009四年中鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東持股比例的均值分別為：</p><p>　　58.64%、57.03%、56.75%、57.22%，均大于50%。實(shí)際上，在28家樣本公司中，只有大冶特鋼、韶鋼松山、華

71、菱鋼鐵、包鋼股份、凌鋼股份、杭蕭鋼構(gòu)、新鋼股份、廣鋼股份這八家公司的第一大股東持股比例小于50%（即使這八家公司，其第一大股東持股比例也都基本不小于30%），其它公司的第一大股東持股比例都大于50%，有些甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50%。另外，在這四年中，第一大股東持股比例的最大值均為柳鋼股份的84.00%，最小值為大冶特鋼的29.95%（見表6）。</p><p>　　第二，我國(guó)鋼鐵上市公司股權(quán)集中度在2006-2009四年

72、中呈逐年減小趨勢(shì)。2006、2007、2008、2009四年中，鋼鐵行業(yè)上市公司的第一大股東平均持股比例分別為：58.64%、57.03%、56.75%、57.22%；前五大股東持股比例</p><p>　　分別為：70.12%、68.41%、67.73%、68.44%；前十大股東持股比例分別為：</p><p>　　71.91%、70.95%、69.53%、71.31%。第一大股東持股比

73、例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例在前三年中均呈逐年降低的趨勢(shì)。09年略有上升，這說明我國(guó)鋼鐵上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)基本呈逐年分散，雖然幅度不大，但趨勢(shì)比較明顯，這可能是我國(guó)近年實(shí)行股權(quán)分置改革的原因。赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）分別為39.08%、36.36%、35.98%、36.95%。因?yàn)楹辗疫_(dá)爾指數(shù)H值越大表明股權(quán)分布的集中特征越顯著，所以這四個(gè)數(shù)值也說明我國(guó)鋼鐵上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)呈逐年分散（見表6）。</p>

74、<p>　　第三，我國(guó)鋼鐵上市公司股權(quán)制衡在2006-2008三年中呈逐年增大趨勢(shì)，但在2009股權(quán)的制衡程度較2008年弱。2006、2007、2008、2009四年中，鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度（Z2）分別為18.4%、18.96%、19.23%、18.64%，股權(quán)制衡度（Z5）分別為25.32%、25.16%、24.83%、26.61%，都說明第一大股東對(duì)于公司的控制力逐年變?nèi)酰渌蠊蓶|對(duì)于第一大股東的制衡作用變

75、強(qiáng)，但在2009年股權(quán)制衡略有變?nèi)?，其他大股東對(duì)于第一大股東的制衡作用變?nèi)酰ㄒ姳?）。</p><p>　　3.4.2 歷年公司績(jī)效描述性統(tǒng)計(jì)分析</p><p>　　經(jīng)過對(duì)2006-2009四年期間我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理，我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司2006-2009四年的凈資產(chǎn)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果所示。</p><p>　　表7 凈資產(chǎn)收益率統(tǒng)計(jì)結(jié)果

76、</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　插表7的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從本文所選取的績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率來看，其均值、最大值、最小值在2006-2009年間整體均呈下降趨勢(shì)，2006、2007、2008、2009四年樣本公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為：15.13%、15.48%、1.16%、3.08%；最大值分別為：54.0%、27.46%、13.78%、1

77、7.5%；最小值分別為：1.01%、1.54%、-92.44%、-12.17%。2007年樣本公司凈資產(chǎn)收益率平均值比2006年有小幅的提高，盡管2008年的凈資產(chǎn)收益率較2007年的有大幅度地下降，但2009有明顯的上升。這說明我國(guó)鋼鐵行業(yè)近年來發(fā)展較好，鋼鐵行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率基本呈遞增趨勢(shì)。盡管2008年的凈資產(chǎn)收益率與2007年相比有所減少，但這可能是由于2008年以來在國(guó)際金融危機(jī)背景下，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不景氣所造成

78、的，國(guó)內(nèi)包括鋼鐵在內(nèi)的許多行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都表現(xiàn)不佳。</p><p>　　3.5 股權(quán)集中度與公司績(jī)效的實(shí)證分析</p><p>　　在這里我用代表績(jī)效的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別于第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和和赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）進(jìn)行一元回歸分析，他們的擬合度如下表所示：</p><p>　　表8股權(quán)集中度的擬合度<

79、/p><p>　　（1）第一大股東持股比例與公司績(jī)效的一元回歸分析</p><p><b>　　表9</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表9可以得到，上市公司績(jī)效指標(biāo)凈

80、資產(chǎn)收益率(ROE)與第一大股東持股比例(CR1)呈現(xiàn)出正向相關(guān)關(guān)系，并都通過了顯著性為5%檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)分別為0. 081，雖然相關(guān)但并不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率過了顯著性為1%的檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)為0.001，呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其他指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率并無相關(guān)性。</p><p>　?。?）前五大股東持股比例之和與公司績(jī)效的一元回歸分析</p><p><b>　　表10</b&g

81、t;</p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表10可以看出前五大股東持股比例之和與公凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)關(guān)系，并都通過了顯著性為5%檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)分別為0. 021，雖然相關(guān)但并不顯著。而資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0，通過了顯著性為1%的檢驗(yàn)。</p><p>　?。?）前十大股東持

82、股比例之和與公司績(jī)效的一元回歸分析。</p><p><b>　　表11</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　由表11可以看出前十股東持股比例之和與公凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，先關(guān)系數(shù)為0.012。而資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0，通過了顯著性為1%的檢驗(yàn)。<

83、;/p><p>　?。?）芬達(dá)爾指數(shù)（H5）與公司績(jī)效的一元回歸分析</p><p><b>　　表12</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表12可以得到，上市公司績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）與赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）呈現(xiàn)出的正向相關(guān)關(guān)系，并都通過了顯著性為

84、5%檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)分別為0. 061。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并通過了顯著性為1%的檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)為0，呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其他指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率并無相關(guān)性。</p><p>　　以上四個(gè)表格的內(nèi)容明顯告訴我們，盡管第一大股東持股比例、赫芬達(dá)爾指數(shù)（H5）、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)均通過5%的顯著性檢驗(yàn)。沒有通過顯著性為1%的檢驗(yàn)，盡管存在

85、以上的不足之處，但變量的回歸系數(shù)對(duì)后面的分析還是有一定的作用的。此外，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為負(fù)，說明其對(duì)績(jī)效有負(fù)面的影響，得出股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　3.6 股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的實(shí)證分析</p><p>　　在這里我用代表績(jī)效的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別與股權(quán)制衡度（Z2）和股權(quán)制衡度（Z5）進(jìn)行一元回歸分析，他們的擬合度如下表所示：</p>

86、;<p>　　表13股權(quán)制衡度擬合度</p><p><b>　　表14</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表14可以得到，上市公司績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)與股權(quán)制衡度（Z2）并無相關(guān)性，沒有通過顯著性為5%的檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并

87、通過了顯著性為1%的檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)為0，呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Cash與凈資產(chǎn)收益率(ROE)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.065。</p><p><b>　　表15</b></p><p>　　a Dependent Variable: ROE</p><p>　　由表15可以得到，上市公司績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率(ROE)與股權(quán)制衡度（Z5）并

88、無相關(guān)性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有通過顯著性為5%的檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并通過了顯著性為1%的檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)為0，呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Cash與凈資產(chǎn)收益率(ROE)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.065。</p><p>　　有上例兩個(gè)表可以得出股權(quán)制衡度與公司績(jī)效無相關(guān)性，這可能是由于鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡程度很弱，只要是由第一大股東絕對(duì)控制公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，其他股東的作用并不明顯。</p>

89、<p><b>　　4 結(jié)論</b></p><p>　　公司績(jī)效指標(biāo)與股權(quán)集中度之間的回歸分析結(jié)果顯示，ROE與第一大股東持股比例的相關(guān)系數(shù)為0.081，呈正相關(guān)關(guān)系，ROE與前五大股東持股比例之和的相關(guān)系數(shù)為0.021，呈正相關(guān)關(guān)系，ROE與前十大股東持股比例之和的相關(guān)系數(shù)為0.012，呈正相關(guān)關(guān)系。ROE與赫達(dá)指數(shù)（H5）的相關(guān)系數(shù)為0.061，呈正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證假設(shè)1。本文

90、實(shí)證研究認(rèn)為，隨著股權(quán)集中度的降低，其對(duì)公司績(jī)效的積極促進(jìn)作用會(huì)呈下降趨勢(shì)，也就是說，股權(quán)集中程度的提高可以有效地改善我國(guó)上市企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。</p><p>　　公司績(jī)效指標(biāo)與股權(quán)制衡度Z之間的回歸分析結(jié)果顯示，股權(quán)制衡度（Z2）與公司績(jī)效指標(biāo)ROE的相關(guān)系數(shù)為0.591，其中 t=-0.539，股權(quán)制衡度（Z5）與公司績(jī)效指標(biāo)ROE的相關(guān)系數(shù)為0.742，其中 t=-0.331，公司績(jī)效指標(biāo)與股權(quán)制衡度指標(biāo)之

91、間無相關(guān)關(guān)系。這說明我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司現(xiàn)階段的股權(quán)制衡度過低，股權(quán)制衡功能還沒有充分發(fā)揮，股權(quán)制衡機(jī)制還不完善，將現(xiàn)階段的公司股權(quán)制衡度普遍提高到一個(gè)合理的區(qū)間才是解決公司內(nèi)部股權(quán)制衡問題的良方。</p><p>　　作為控制變量，財(cái)務(wù)杠桿與績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司負(fù)債比例越大，越有可能發(fā)生壞賬，產(chǎn)生更多的成本，導(dǎo)致績(jī)效的下降。在實(shí)證股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的相關(guān)性時(shí)，現(xiàn)金與公司績(jī)效呈負(fù)相

92、關(guān)關(guān)系。 </p><p>　　本文存在的不足之處：本文所做的僅僅是一個(gè)初步的、嘗試性的研究，受研究方法、資料與數(shù)據(jù)來源等的限制，文中的一些觀點(diǎn)與結(jié)論，可能并不完全正確甚至與現(xiàn)實(shí)存在明顯的偏差，這些都需要進(jìn)一步完善以便以后繼續(xù)深入研究。</p><p>　　（1）選取樣本時(shí)存在一定的誤差，選擇了績(jī)效較好、財(cái)務(wù)制度相對(duì)比較健全的28家上市公司，剔除了ST公司、主產(chǎn)非鋼鐵的黑色金屬板塊公司。&

93、lt;/p><p>　?。?）所選的國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)上市公司的股權(quán)制衡度普遍小于1，因此對(duì)于股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響只是停留在這個(gè)區(qū)間研究，而對(duì)于其它區(qū)間的股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的影響則未能涉及到。</p><p>　　（3）本文只選取了凈資產(chǎn)收益率這一單一指標(biāo)衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。雖然凈資產(chǎn)收益率是反映資本收益能力的國(guó)際通用指標(biāo)，但其畢竟只是一個(gè)單一的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，在衡量上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)不夠全面

94、。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]郝利花. 中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題探討[D]. 重慶,重慶大學(xué),2003.</p><p>　　[2]吳瑜亮.中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效研究以競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)為例[D].重慶:重慶大學(xué),2005.</p><p>　　[3]張濤,王麗萍.股權(quán)結(jié)構(gòu),激勵(lì)

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