中國開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、中國的開放式基金市場是一個新興的市場,主要依存于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場的發(fā)展,而它們也處在改革、發(fā)展和完善的過程之中,因此,對于開放式基金的管理者來說,在基金業(yè)績不斷成長的過程中,最大的不確定因素是來自市場的風(fēng)險(xiǎn),市場風(fēng)險(xiǎn)不斷地考驗(yàn)著基金管理者的選股能力、擇時(shí)能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,因此,如何有效地分析、應(yīng)對和化解開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)這樣一個問題,就具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 中國的證券市場,特別是股票市場,雖然經(jīng)過近

2、20年的發(fā)展,表現(xiàn)為漸進(jìn)的有效性,但是還有著明顯的“政策市”的特點(diǎn),加上中國股市的投資者還不是一個成熟股市的投資者,至使股市中的“羊群效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”經(jīng)常發(fā)生,市場不理性的大起大落經(jīng)常發(fā)生,基于中國股市中的這些特點(diǎn),開放式基金的管理者在建立股票投資組合時(shí)必須同時(shí)考慮基本面、技術(shù)面、政策面以及投資者行為面的因素,同時(shí)還要根據(jù)這幾個方面的變化情況,不斷地對投資組合進(jìn)行調(diào)整。 本文的研究目的就是依循風(fēng)險(xiǎn)來源-風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制-風(fēng)險(xiǎn)的量

3、化-風(fēng)險(xiǎn)對績效的影響這樣一個內(nèi)在邏輯,精確而深刻地分析開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)狀態(tài),將對市場風(fēng)險(xiǎn)的來源、風(fēng)險(xiǎn)的識別、風(fēng)險(xiǎn)的量化、風(fēng)險(xiǎn)的控制以及市場風(fēng)險(xiǎn)對開放式基金績效影響的傳遞機(jī)制進(jìn)行深入的剖析,以期對中國的開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)分析建立一套比較完整的框架、方法和操作手段。根據(jù)這種研究思路,本文在結(jié)構(gòu)上分為八章,其中第二章至第七章為本文的主體,分別對相關(guān)問題進(jìn)行了研究。 第一章簡要地回顧了中國開放式基金的發(fā)展?fàn)顩r,提出本文的論題

4、。 第二章對中國開放式基金的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了一個系統(tǒng)的概述,指出開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)跟股票市場的風(fēng)險(xiǎn)十分相似,很容易受股市風(fēng)險(xiǎn)的感染。對中國開放式基金發(fā)展所依托的宏觀經(jīng)濟(jì)背景也進(jìn)行了細(xì)致地分析。 第三章根據(jù)開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)來源多種多樣的特點(diǎn),首次提出把這些風(fēng)險(xiǎn)分為選擇性風(fēng)險(xiǎn)和過程性風(fēng)險(xiǎn)。對各種風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制分別進(jìn)行比較詳細(xì)的論述,并利用案例的形式,運(yùn)用非線性規(guī)劃的方法,對開放式基金投資組合的最優(yōu)行業(yè)配置做了實(shí)證分析,得出了比

5、較有指導(dǎo)意義的結(jié)論。 第四章在分析了中國開放式基金市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系以及開放式基金市場的波動特點(diǎn)后,重點(diǎn)地分析了中國開放式基金市場的效率性。 第五章先提出了研究開放式基金凈值波動的重要性,然后運(yùn)用多種現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來剖析四種不同類型的開放式基金凈值對數(shù)收益率的真實(shí)波動狀況。發(fā)現(xiàn),股票型的開放式基金華安創(chuàng)新的凈值波動的真實(shí)模型為ARMA或GARCH,而其它三類型基金凈值的真實(shí)波動模型為EWMA。 第

6、六章主要是利用上面的波動模型,對開放式基金凈值的對數(shù)收益率做風(fēng)險(xiǎn)值分析。結(jié)論認(rèn)為,Christoffersen檢驗(yàn)最能反映風(fēng)險(xiǎn)值模型的正確性。 第七章貫穿了用績效來認(rèn)識開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn),指出績效的衡量中就有風(fēng)險(xiǎn)的因素,這一風(fēng)險(xiǎn)因素是整個市場風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映。本章主要進(jìn)行的是實(shí)證分析,在系統(tǒng)梳理了績效分析的方法后,在傳統(tǒng)的H-M模型和T-M模型基礎(chǔ)上引入GARCH效應(yīng)。 第八章總結(jié)全文,并提出需要進(jìn)一步研究的問題。

7、 本文的主要創(chuàng)新之處： 第一,在分析開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)的來源與形成機(jī)制時(shí),將這些風(fēng)險(xiǎn)分類為選擇性風(fēng)險(xiǎn)和過程性風(fēng)險(xiǎn),并以此為中軸建立起規(guī)范分析和實(shí)證分析的框架,對市場風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制進(jìn)行了深入研究,并準(zhǔn)確地度量了開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)。 第二,為準(zhǔn)確的揭示風(fēng)險(xiǎn)與績效的關(guān)系,論文克服了傳統(tǒng)的H-M模型和T-M模型中誤差項(xiàng)方差假定的不足,引入了GARCH效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)的T-M模型和H-M模型不僅高估了基金經(jīng)理的選股能力,