別賣美國債券

1、<p><b>　　別賣美國債券</b></p><p>　　岡拉克管理的TCW總回報(bào)債券基金（Total Return Bond I）規(guī)模有112億美元，自2000年至2009年十年的年均收益率為7.97%。基于他優(yōu)秀的投資業(yè)績，他被認(rèn)為是新一代的債券之王。最近的2012年7月，他又準(zhǔn)確預(yù)知了美國債券市場的頂部。 </p><p>　　現(xiàn)在，岡拉克提醒美國

2、投資者，不要賣出手中的美國債券，不要低估美國債券的價(jià)格。 </p><p>　　全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，他說，美國將在不斷萎縮的全球蛋糕中爭奪更大的份額。未來的經(jīng)濟(jì)前景變暗，使得未來利率承壓。目前美國10年期國債的基準(zhǔn)收益率為2.08%，岡拉克認(rèn)為，年底該收益率將為1.70%，因此長期債券的持有人將因此獲得較高收益。 </p><p>　　“由于現(xiàn)在美國債券的價(jià)格下降，利息率上升，我現(xiàn)在比以

3、前更喜歡投資于美國債券?！彼f。在過去一個(gè)月，10年期的美國國債的收益率已經(jīng)上升了約40個(gè)基點(diǎn)。 </p><p>　　“現(xiàn)在賣出美國債券是非常不適合的，對(duì)于投資者來講也是不明智的，是一個(gè)可怕的決定?！睂苏f。他在6月14日通過電話會(huì)議對(duì)投資者發(fā)表了相關(guān)看法。日本的積極量化寬松舉措和歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退，將抑制美國經(jīng)濟(jì)增長，他說。在岡拉克看來，美國經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹不再是威脅。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩其量化寬松政策的力度，但其零

4、利率政策不會(huì)退出。 </p><p>　　全球經(jīng)濟(jì)的蛋糕萎縮 </p><p>　　“當(dāng)今世界上存在的一個(gè)大問題，是世界經(jīng)濟(jì)的增長速度在下降?！彼f，“簡單來講，現(xiàn)在各國在世界經(jīng)濟(jì)中正越來越多地玩起搶占市場份額的游戲，各國都在試圖增加對(duì)其他國家的出口?！?</p><p>　　他說，現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)大部分的增長來自金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）和其他發(fā)展中國家市場

5、。發(fā)達(dá)市場盡管采取了量化寬松的政策，但對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)非常少，岡拉克預(yù)期未來的趨勢不會(huì)改變。 </p><p>　　岡拉克說，根據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度為6%，但他認(rèn)為該數(shù)字存在水分。事實(shí)上，中國不太可能像過去十年一樣，繼續(xù)強(qiáng)力支持全球經(jīng)濟(jì)增長，而且岡拉克認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)未來可能會(huì)面臨更大的問題。他列舉了對(duì)沖基金經(jīng)理史丹利?德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）最近的言論，“中國的情況與美

6、國2007年金融危機(jī)前的情形驚人的相似?！?</p><p>　　岡拉克說，現(xiàn)在有一個(gè)世界性的趨勢，就是各國都在試圖保護(hù)自己的出口，日本是明顯的例子。他說，日本推動(dòng)日元貶值的目的是刺激日本的出口。日本的政策可能會(huì)升級(jí)，可能會(huì)在關(guān)稅上推出新政策，這將動(dòng)搖全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。 </p><p>　　投機(jī)者對(duì)日元最近的回調(diào)應(yīng)該有耐心。岡拉克說，美元和日元匯率超過200，可能需要五年以上時(shí)間，現(xiàn)在它剛

7、剛到達(dá)100。他說，日經(jīng)指數(shù)可能會(huì)在短期內(nèi)走低，但投資者不應(yīng)該退出這個(gè)市場。 </p><p>　　根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志的調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于未來全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測已穩(wěn)步下降。岡拉克說，在2012年10月至2013年4月，幾乎每一個(gè)國家都降低了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。唯一的例外是日本。 </p><p>　　歐元區(qū)處于一個(gè)“小衰退”中，岡拉克說，投資者沒辦法期望歐洲能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長帶來貢獻(xiàn)。

8、</p><p>　　預(yù)計(jì)未來的政策舉措 </p><p>　　隨著世界各地的經(jīng)濟(jì)增長放緩，岡拉克預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的政策不會(huì)有太大的轉(zhuǎn)變。 </p><p>　　他表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐漸降低其量化寬松政策的力度，為了降低失業(yè)率，該政策仍然會(huì)持續(xù)。但是，美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)，在岡拉克看來，是要將債券購買計(jì)劃的規(guī)模與預(yù)算赤字規(guī)模相匹配。盡管美聯(lián)儲(chǔ)從來沒有說過這是其明確的目標(biāo)，但岡

9、拉克說，它正試圖使用量化寬松政策盡可能地匹配財(cái)政赤字的規(guī)模。 </p><p>　　美聯(lián)儲(chǔ)“大大高估”了自己的能力，認(rèn)為自身通過量化寬松政策能實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，但岡拉克說，該政策導(dǎo)致意想不到的后果發(fā)生的可能性非常高。后果之一已經(jīng)體現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)中，他說：“年紀(jì)大的人，因?yàn)樗麄兊膬?chǔ)蓄不能獲得可接受的回報(bào)率，而留在勞動(dòng)力市場繼續(xù)工作?！?</p><p>　　岡拉克說，美聯(lián)儲(chǔ)不斷擴(kuò)大的資產(chǎn)負(fù)債表

10、已經(jīng)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)表現(xiàn)得高度相關(guān)。但他說，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸減少量化寬松的規(guī)模，不太可能對(duì)股市回報(bào)帶來危害。事實(shí)上，他說，如果美國10年期國債收益率上升到2.35%以上，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)增加其量化寬松政策的力度，因?yàn)槊绹鴩鴤找媛释黄圃撍綄?dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲弱，并導(dǎo)致政府為赤字支付更高利息，這將構(gòu)成一個(gè)嚴(yán)重的威脅。 </p><p>　　根據(jù)岡拉克提出的假設(shè)，計(jì)算顯示，如果利率“正常化”，并在未來五年內(nèi)每年增加100個(gè)基點(diǎn)，

11、美國聯(lián)邦政府每年的利息開支將從2012年的3600億美元，增加到1.51萬億美元。 </p><p>　　“這真的是不可想象的?！彼f，“這是為什么量化寬松政策很可能要持續(xù)存在的原因之一，特別是如果利率開始上升的時(shí)候?！?</p><p>　　由于美國政府需要更多的收入，使得美國企業(yè)的利潤將不太可能顯著增加。岡拉克說。美國企業(yè)的利潤總額相對(duì)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已經(jīng)明顯高于歷史平均水平，它們

12、可能恢復(fù)到平均水平，但岡拉克沒有說這需要多久。 </p><p>　　企業(yè)利潤較高的另一個(gè)重要原因是，企業(yè)的稅負(fù)與收入的比例已經(jīng)平穩(wěn)回落，盡管美國有著發(fā)達(dá)國家最高的企業(yè)稅率，企業(yè)稅負(fù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例自二戰(zhàn)以來已經(jīng)逐漸下降。這其中部分原因是因?yàn)槠髽I(yè)收入中有些是海外子公司收入。岡拉克還指出，那些依靠政治游說的行業(yè)有著最高的利潤率，比如醫(yī)療保健和以藥品為主的行業(yè)。 </p><p>　　美國

13、現(xiàn)在的通貨膨脹率很低，無論是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)或個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)來衡量都是很低的。自1994年以來，美國家庭收入的中位數(shù)就沒有增加過，平均時(shí)薪也沒有增加。在岡拉克看來，如果以就業(yè)人口占總?cè)丝诘谋壤齺砗饬渴I(yè)率，則情況并沒有改善。 </p><p>　　“我只是不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)要擺脫零利率政策?！彼f。 </p><p><b>　　投資建議 </b></p>&

14、lt;p>　　岡拉克針對(duì)一些資產(chǎn)類別提供了一些投資建議。 </p><p>　　他的基金現(xiàn)在只持有美元資產(chǎn)，他建議投資者同樣也要這樣做。他說自己的基金正在做空日元和澳元。 </p><p>　　如果你想將賭注押在日本市場，并投資日經(jīng)指數(shù)，他說，需要對(duì)沖日元的貨幣風(fēng)險(xiǎn)。如果日經(jīng)225指數(shù)再次到達(dá)14000-15000點(diǎn)之間，投資者應(yīng)該兌現(xiàn)自己的利潤。 </p><p

15、>　　岡拉克說自己不擁有任何歐洲的投資。 </p><p>　　黃金和白銀的表現(xiàn)將繼續(xù)疲軟。他說，但投資者更應(yīng)該將白銀作為一種保值的多元化投資組合的一部分。岡拉克并不認(rèn)為白銀本質(zhì)上是一個(gè)很好的投資。但他說，白銀具有較高的β系數(shù)，如果通脹發(fā)生，它將強(qiáng)勁上漲。 </p><p>　　他對(duì)按揭房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的前景并不樂觀，預(yù)期它們的股息將下降。 </p>&

16、lt;p>　　新興市場的債券價(jià)格很誘人，根據(jù)岡拉克的說法，特別是那些以美元計(jì)價(jià)的債券。這些國債的收益率為6.5%至7%，可媲美美國評(píng)級(jí)為DD或DDD的高收益?zhèn)?</p><p>　　他還喜歡“相對(duì)安全”的銀行貸款（信貸質(zhì)量良好）資產(chǎn)和非機(jī)構(gòu)抵押貸款資產(chǎn)。 </p><p>　　投資者現(xiàn)在應(yīng)考慮購買美國長期國債，雖然他說這些債券或在今年年底前可能還會(huì)下跌，收益率可能還會(huì)上升，但到年

17、底其價(jià)格將上漲。 </p><p>　　美國財(cái)政部發(fā)行的通貨膨脹保值債券（TIPS）的價(jià)格現(xiàn)在并不具有吸引力。岡拉克說，國債收益率在通脹還未出現(xiàn)，只要通脹預(yù)期出現(xiàn)的時(shí)候收益就會(huì)上漲，價(jià)格相應(yīng)會(huì)下降。 </p><p>　　總體而言，市場正變得更為波動(dòng)，岡拉克說。他建議，保全資本是投資中一個(gè)優(yōu)先要考慮的事項(xiàng)?！懊绹鴩鴤蕦⒃诙唐趦?nèi)見頂，并達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。” </p><p