交易機(jī)制與市場(chǎng)質(zhì)量——以銀行間債券市場(chǎng)做市商制度為例.pdf

1、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為交易制度的選擇對(duì)債券市場(chǎng)質(zhì)量存在重要的影響,本文正是從此理論入手通過分析做市商制度引入對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)量的影響。 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)自1997年6月建立以來,交易主體不斷增加,交易品種不斷豐富,交易規(guī)模不斷壯大,交易日益活躍。2006年,銀行間債券交易總量達(dá)到38.3萬(wàn)億元,是交易所市場(chǎng)的211倍。隨著銀行間債券市場(chǎng)化程度不斷加深,它日益成為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)債券投資與交易的最主要市場(chǎng),也是中央

2、銀行貨幣政策傳導(dǎo)的重要載體。 出于提高市場(chǎng)流動(dòng)性的考慮,2001年銀行間債券市場(chǎng)引入了雙邊報(bào)價(jià)制度作為做市商制度的雛形,并最終于2004年7月22日確定了做市商制度在銀行間債券市場(chǎng)的主要交易制度的地位。銀行間債券市場(chǎng)作為中國(guó)第一個(gè)正式引入做市商制度的金融市場(chǎng),已經(jīng)累計(jì)了數(shù)年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),究竟做市商制度在銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)作情況如何?是否對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展起到了推動(dòng)作用?做市商制度對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)質(zhì)量如：流動(dòng)性、透明度、波動(dòng)性

3、、價(jià)格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生了什么影響?做市商制度的引進(jìn)是否帶來了債券市場(chǎng)質(zhì)量的提高? 帶著這幾個(gè)問題,本文以做市商制度引進(jìn)為主線,首先從理論上分析了交易機(jī)制對(duì)債券市場(chǎng)質(zhì)量的影響,進(jìn)而分析做市商制度對(duì)債券市場(chǎng)質(zhì)量的影響。在此基礎(chǔ)上,從實(shí)證角度對(duì)做市商制度引入對(duì)銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)量的影響進(jìn)行了研究,思路如下： 第一,流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切,是債券市場(chǎng)質(zhì)量的核心問題。做市商作為債券市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者,其引入是否帶來流動(dòng)性的提高?本文參照以往的文

4、獻(xiàn)資料選用寬度和深度指標(biāo)來測(cè)度,比較分析了做市商制度引入前后銀行間債券市場(chǎng)的總體流動(dòng)性變化情況。 第二,做市商具有更高的信息獲取和處理能力,因此,債券的信息會(huì)很快反映到債券的價(jià)格中去,做市商制度的引入是否有利于提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率?本文對(duì)這一問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 第三,由于做市商具有維持市場(chǎng)穩(wěn)定有序的義務(wù),所以,通常做市商市場(chǎng)的穩(wěn)定性較高,做市商的引入是否降低了債券市場(chǎng)的波動(dòng)性?本文將對(duì)這-問題進(jìn)行檢驗(yàn)。 實(shí)證結(jié)果顯示