企業(yè)并購中的財務風險評價與控制研究.pdf

1、20世紀90年代未，伴隨著信息技術革命和經濟全球化的快速發(fā)展，全球掀起了以跨國公司為主導，以“強強聯合”為特征的第五次并購浪潮。此次并購浪潮無論是從規(guī)模上還是從數量上都是史無前例的，而且影響深遠，使全球的產業(yè)結構和企業(yè)組織結構發(fā)生了革命性的變化。但是，實踐也表明，在這狂熱的并購背后，卻是一道冰涼的風景：企業(yè)并購成功的概率并不高。仔細探究并購失敗的背后，我們不難發(fā)現，并購過程中的財務風險是導致企業(yè)并購失敗的主要原因，因此，對企業(yè)并購過程中

2、的財務風險進行評價和控制研究就成為一個非常具有現實意義的課題。目前，國內外對于此問題的研究并不少，但是尚未形成一個令人滿意的理論體系，抽象的財務風險理論并未能真正的應用于企業(yè)并購的實踐中，不能很好的具體指導企業(yè)決策人員如何進行企業(yè)并購的財務風險的評價與控制，鑒于此，本文在前人研究的基礎上，將一些重要而分散的財務風險理論統(tǒng)一在一個框架內，結合并購實踐，以現有理論為基礎，深入地分析，邏輯的思辨，從現象到本質地找出企業(yè)并購決策行為與風險產生過

3、程中的內在關系，了解什么是導致企業(yè)并購財務風險的主要因素，以此為基礎建立企業(yè)并購財務風險的評價體系，并提出相應的風險控制策略與途徑，以期能對如火如荼的企業(yè)并購實踐起到很好的指導作用。 本文的寫作思路是，針對企業(yè)并購過程中的準備階段、實施階段、整合階段財務風險的不同表現形態(tài)，具體分析了企業(yè)并購過程中財務風險的來源，并說明產生并購財務風險的根本原因在于信息的不對稱性和過程的不確定性，在此基礎上建立了企業(yè)并購財務風險的評價指標體系：采

4、用合理的方法，依據財務風險的成因構建并購財務風險的模糊綜合評價模型，嘗試對企業(yè)并購財務風險進行度量，并利用詳實的實踐案例對其應用性進行了驗證，最后對并購財務風險的控制提出了相應的對策。 本文共四章，全文的基本框架與主要內容如下： 第一章導論本章主要介紹了本文的研究目的和現實意義，對國內外相關的研究文獻作了詳細的闡述，并對國內外的研究現狀進行了總結，接下來介紹了本文的基本思路捌邏輯結構。本章的最后介紹了本文的主要研究方法，

5、有實證經濟學、規(guī)范經濟學、理論推導、案例研究、定性分析、定量分析等。 第二章企業(yè)并購財務風險的界定及其來源分析本章在對兼并與收購的概念及相互關系進行分析的基礎上，對并購進行了定義。隨后，本文在總結前人對并購財務風險的定義的基礎上，從企業(yè)并購財務風險的來源角度對其進行定義，明確指出企業(yè)并購的財務風險是指由于并購定價、融資、整合等并購中的各項財務決策所導致的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重偏離而

6、導致的企業(yè)財務困境和財務危機。本章認為，導致企業(yè)并購財務風險產生的主要因素是信息不對稱和過程的不確定性。從并購財務風險產生的來源來看主要有三個方面：定價風險、融資風險和整合風險，本文對三種風險的產生機理進行了詳細的闡述。定價風險主要產生于目標企業(yè)的價值評估過程以及并購的環(huán)境影響：融資風險主要源于融資環(huán)境風險和融資結構風險；整合風險主要是指整合過程中的流動性風險、償債風險和運營風險。 第三章企業(yè)并購的財務風險評價本章首先介紹了企業(yè)

7、并購財務風險體系建立的原則，有系統(tǒng)性原則、整體性原則、動態(tài)性原則以及簡約性原則，接下來根據企業(yè)并購財務風險的產生機理并結合現代企業(yè)財務理論構建了并購財務風險的評價體系，評價體系分為三個層次，第一層次包括定價風險、融資風險和整合風險3個指標，第二層次包括并購環(huán)境影響、內在價值衡量、并購談判過程等9個指標，第三層次包括財務報表的準確性、評價方法的有效性、信息不對稱程度等24個指標。隨后，又介紹了如何利用層次分析法確定權重值，并借助德菲爾法確

8、定了各個層次指標的權重值，在此基礎上，介紹了如何建立模糊綜合評價模型，最后引入案例，對前文所建模型的應用性進行驗證，以驗證模型的適用性。 第四章企業(yè)并購財務風險的控制本章以企業(yè)并購財務風險的產生來源為依據分為三個方面對并購過程中的財務風險進行控制。 本章認為，對并購的定價風險的控制主要從兩個方面進行： 一、在目標企業(yè)價值評估過程中進行不確定性的控制。并購企業(yè)可以聘請經驗豐富的中介機構對信息進一步的證實并擴大調查范

9、圍，以改善信息不對稱的狀況，可以借助于資本資產定價模型來評估目標企業(yè)的價值，防止價值的過度偏離。 二、以博弈論為指導在價格談判過程中進行信息不對稱的控制。針對并購的融資風險控制，本文從四個方面闡述了自己的觀點： 一、提高企業(yè)的信譽度，完善公司治理結構，提高自身的資本質量和信用等級，以此來加強投資者和放貸機構對企業(yè)的投資信心，擴大融資的可行性與可行域。 二、以博弈論為指導，采用恰當的信號選擇方式，向市場傳遞企業(yè)價值

10、的真實信息，以降低融資的代理成本。 三、設計使公司價值最大的融資結構。 四、企業(yè)結合自身的資本狀況，設計最優(yōu)的支付結構。針對整合風險的控制，本文提出了四項措施： 一、實施財務經營戰(zhàn)略整合，提高重組企業(yè)價值二、促進資源的優(yōu)化配置，實現資產及負債的整合三、進行組織機構和機制的創(chuàng)新與整合四、做好整合前后的財務監(jiān)管工作本文的創(chuàng)新點在于： 一、在對國內外企業(yè)并購財務風險控制研究的基礎之上，指出企業(yè)并購的財務風險包括