基于慣性效應(yīng)的證券投資基金投資行為研究.pdf

1、近年來(lái)，資產(chǎn)收益率的可預(yù)測(cè)性成為金融研究領(lǐng)域中最令人關(guān)注的熱點(diǎn)之一。大量實(shí)證研究表明，利用包含在過(guò)去股票收益序列中的信息可以對(duì)股票的未來(lái)收益率進(jìn)行預(yù)測(cè)。股票收益率的可預(yù)測(cè)性重點(diǎn)表現(xiàn)在股票價(jià)格的慣性效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，它們作為股票市場(chǎng)的“異?，F(xiàn)象”與有效市場(chǎng)假說(shuō)相矛盾，不能用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和Fama-French三因素模型進(jìn)行解釋。這顯然對(duì)當(dāng)代金融理論的基石帶來(lái)了巨大的沖擊，但同時(shí)也說(shuō)明其中孕育著豐富的套利機(jī)會(huì)。因此，對(duì)這一問(wèn)題

2、展開(kāi)深入研究有著重要的理論價(jià)值和實(shí)際意義。 有鑒于慣性效應(yīng)及其相關(guān)的行為分析在金融理論研究與投資實(shí)踐操作方面的重大意義，學(xué)術(shù)界、監(jiān)管層與投資者有必要系統(tǒng)掌握有關(guān)慣性研究的最新動(dòng)態(tài)，并進(jìn)行深入系統(tǒng)的研究，得出適應(yīng)于中國(guó)證券市場(chǎng)的研究成果。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)及基金業(yè)取得了超常規(guī)的快速發(fā)展。作為全球證券市場(chǎng)中最年輕、最富有活力的市場(chǎng)之一，可將其視為新興市場(chǎng)的典型代表。關(guān)于該論題的研究，不僅有助于發(fā)展和豐富先前在美國(guó)市場(chǎng)所獲得的有關(guān)慣

3、性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究成果，而且研究結(jié)果的差異也可為檢驗(yàn)這些現(xiàn)象和假說(shuō)的有效性提供合理解釋。 本文正是基于以上目的，從基金重倉(cāng)股的慣性效應(yīng)入手，對(duì)證券投資基金的慣性投資行為進(jìn)行系統(tǒng)研究。 本文的研究工作從4個(gè)方面展開(kāi)。首先，對(duì)經(jīng)典的有關(guān)慣性效應(yīng)、慣性投資行為的研究進(jìn)展進(jìn)行分析和評(píng)述，基于研究理論、現(xiàn)實(shí)背景提出問(wèn)題，并確定論文的研究路線和內(nèi)容；然后，研究并比較了有關(guān)慣性效應(yīng)、慣性投資行為和慣性收益來(lái)源解釋三方面的理論與模型，并

4、在此基礎(chǔ)上提出本文研究的理論基礎(chǔ)；再后，以Jegadeesh和Titman的慣性效應(yīng)研究模型與Shiller,Sentana和Wadhwani的正反饋交易模型為基礎(chǔ)，改進(jìn)并創(chuàng)立了新的理論模型，以中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)證券投資基金基于慣性效應(yīng)的投資行為進(jìn)行實(shí)證研究；最后，將慣性效應(yīng)與慣性投資行為結(jié)合起來(lái)，從更深層次探討股票慣性收益的來(lái)源。試圖從基金契約中的委托代理關(guān)系以及基金經(jīng)理作為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)所造成的影響力兩方面，提出新的

5、理論觀點(diǎn)來(lái)解釋?xiě)T性收益來(lái)源——這個(gè)頗富研究爭(zhēng)議的論題。 研究結(jié)果表明，中國(guó)證券投資基金所持有的重倉(cāng)股具有顯著的慣性效應(yīng)，并且個(gè)股特征慣性效應(yīng)相對(duì)于基于同業(yè)投資績(jī)效及歷史收益率的相對(duì)慣性效應(yīng)，更為顯著而持久。但基金經(jīng)理在采取慣性投資行為時(shí)往往忽視個(gè)股特征慣性，反而更重視相對(duì)慣性。 中國(guó)證券投資基金經(jīng)理傾向于采用追漲殺跌的慣性投資行為，尤其在證券市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，基金經(jīng)理慣性投資行為更為明顯，并引起基金收益率的一階負(fù)自相關(guān)。通