信念、策略、資產價格與投資收益.pdf

1、本文研究工作包括兩個主要部分： 第一部分研究通過構建一個世代交替條件下BSV投資者、噪音交易者以及理性預期投資者共同存在的動態(tài)博弈均衡模型，在理性預期均衡條件下擴展了BSV(1998)模型，并同時證明在套利限制與非理性投資者行為不可預知的條件下，BSV(1998)模型對過度反應與反應不足的解釋依然成立。通過對模型均衡價格的分析以及進一步的數值模擬分析，發(fā)現在套利限制與噪音交易同時存在的條件下，風險厭惡的理性預期投資者并不能完全糾

2、正BSV投資者心理偏差對于風險資產價格的影響，而導致均衡市場價格幾乎時時偏離信息效率價格。最后根據本模型對過度波動、股權溢價、封閉式基金折價以及過度反應與反應不足等市場異象提出了一致的解釋。 第二部分則在前一部分研究模型基礎上，通過計算實驗金融方法對不同策略投資者投資收益水平進行了考察，提出了一組Friedman(1953)假說不能成立的條件，即：在套利限制、噪音交易以及風險厭惡等因素的共同作用下，具有理性預期能力的套利者并不能

3、獲得較BSV投資者更高的資產期望收益水平或者更低的破產概率，故即使從長期來看，理性套利者也不能“消滅”BSV投資者，此時Friedman(1953)假說不能成立。 上述兩部分研究具有相輔相承的關系。正是由于BSV投資者行為對資產價格的影響不能完全被理性投資者消除，BSV投資者為自己“創(chuàng)造”了獲得額外收益的可能；反過來也正是由于BSV投資者能夠獲得不低于理性預期投資者的期望收益水平，使他們能夠長期存在于市場之中并對均衡價格產生影響