中國(guó)雙重上市公司市場(chǎng)分割的實(shí)證研究.pdf

1、由于對(duì)外資股權(quán)限制所形成的市場(chǎng)分割的存在,股票市場(chǎng)上常常出現(xiàn)同一家上市公司的股票在不同分割市場(chǎng)上同股不同價(jià)的現(xiàn)象。與西方國(guó)家普遍存在的外資股溢價(jià)現(xiàn)象不同,中國(guó)上市公司的外資股股價(jià)要低于內(nèi)資股,H股價(jià)格長(zhǎng)期低于A股價(jià)格。在人民幣匯率的不斷升值以及股權(quán)分置改革基本完成的背景下,研究以H股折價(jià)為代表的市場(chǎng)分割問(wèn)題更有現(xiàn)實(shí)意義。股票價(jià)格會(huì)受到所在市場(chǎng)的影響,本文分析表明,不論是雙重上市公司整體層面,還是個(gè)體層面,H股收益率與內(nèi)地股市盡管存在著一

2、定相關(guān)性,但是其表現(xiàn)更像是香港本地股,而雙重上市公司A股收益率與香港股市基本沒(méi)有關(guān)系。對(duì)于H股折價(jià)的理論分析認(rèn)為流動(dòng)性差異、風(fēng)險(xiǎn)差異、需求差異和信息不對(duì)稱(chēng)等因素會(huì)對(duì)H股折價(jià)產(chǎn)生影響。本文的面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證結(jié)果認(rèn)為:流動(dòng)性差異以及需求彈性差異造成了H股相對(duì)于A股出現(xiàn)一定程度的折價(jià),而以上市公司規(guī)模作為代理變量的信息不對(duì)稱(chēng)指標(biāo)未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn),市盈率指標(biāo)不適合作為風(fēng)險(xiǎn)差異的代理變量。H股相對(duì)于A股較低的流動(dòng)性水平,H股投資者價(jià)值投資理念

3、和相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好,H股相對(duì)充裕的流通股供給量以及市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)都對(duì)H股折價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生了消極的影響。另外,人民幣相對(duì)于港幣的不斷升值更多體現(xiàn)為增加了A股的投機(jī)價(jià)值而不是H股的投資價(jià)值,進(jìn)而加大了H股折。股權(quán)分置改革增加了A股的流通股比例,推動(dòng)了股票定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化,有利于增強(qiáng)上市公司的透明度,提高投資者對(duì)上市公司的信心,減小H股和A股市場(chǎng)間的因素造成的兩個(gè)市場(chǎng)的分割程度,進(jìn)而減小H股的折價(jià)水平。為逐步消除H股折價(jià),降低市場(chǎng)分割程度,需要