中國MBO發(fā)展?fàn)顩r研究.pdf

1、MBO是英文Management Buy-outs的所寫，即管理層收購，于20世紀(jì)80年代開始盛行于西方。它是目標(biāo)企業(yè)的管理者利用借貸所融資本購買本企業(yè)的股權(quán)，從而改變本企業(yè)所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本企業(yè)目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。也就是說，現(xiàn)代公司起源是通過所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離實現(xiàn)的，而MBO則是試圖通過所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一來化解企業(yè)的代理問題。本文從理論比較和實證分析兩個方面分析了中國目前MBO的發(fā)展?fàn)顩r，是

2、對MBO引入中國后的發(fā)展及實踐中相關(guān)問題的研究。MBO在中國是一種制度創(chuàng)新，還處于起步階段，相應(yīng)的社會意識、金融環(huán)境、公司經(jīng)營管理監(jiān)管等相關(guān)制度環(huán)境還很欠缺，本文在總結(jié)前人的基礎(chǔ)上，針對中國特有的經(jīng)濟環(huán)境和社會環(huán)境，在深入分析中國MBO實施過程中存在的主要障礙和風(fēng)險的前提下，提出了一些風(fēng)險防范措施和相應(yīng)的規(guī)范建議，最后對MBO在中國的發(fā)展前景進(jìn)行了簡單的展望。這對促進(jìn)MBO在中國的健康發(fā)展具有積極的現(xiàn)實意義。 本文主要研究了四方

3、面內(nèi)容，首先，闡述了中國MBO發(fā)展存在的主要障礙，包括資產(chǎn)定價問題、收購資金來源問題以及相應(yīng)的法律法規(guī)問題。其中資產(chǎn)定價問題是實施MBO操作過程中的關(guān)鍵問題，論文指出了目前中國現(xiàn)行的定價方法和定價依據(jù)所存在的弊端即中國目前對管理層收購的定價方式缺乏合理性、公允性，這必然違背實施MBO的初衷，引發(fā)國有資產(chǎn)的大量流失。 第二，論述了中國MBO發(fā)展存在的風(fēng)險，包括財務(wù)風(fēng)險、道德風(fēng)險以及公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險等。由于財務(wù)風(fēng)險是影響管理層收購成

4、功與否的關(guān)鍵因素，因此管理層收購中的財務(wù)風(fēng)險是本部分說明的主要問題。 第三，對整套管理層收購中財務(wù)風(fēng)險的評價指標(biāo)體系框架進(jìn)行了完善。以管理層收購中財務(wù)風(fēng)險的五個因素為一級指標(biāo)的基礎(chǔ)上，設(shè)立了十二個二級指標(biāo)，并在全面、系統(tǒng)地分析影響二級指標(biāo)的各種子因素后，將其分設(shè)為二十四個三級指標(biāo)，從而建立起管理層收購中財務(wù)風(fēng)險的模糊綜合評判模型，希望能對中國實施MBO的企業(yè)提供一定的價值。 第四，針對中國MBO現(xiàn)存的問題提出的一些對策建

5、議。其中管理層收購中的轉(zhuǎn)讓定價問題，分為二個層次來考慮：一是上市公司股權(quán)的內(nèi)在價值，二是管理層歷史貢獻(xiàn)的衡量，第一個問題涉及到科學(xué)性問題，本文建議采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF法)來對上市公司的股權(quán)價值進(jìn)行評估，第二個問題用多層次模糊分析法來量化管理層的歷史貢獻(xiàn)，從而實現(xiàn)定量與定性相結(jié)合的較為科學(xué)公正的定價方法。針對收購時融資問題的對策，本文提出了民間借貸、股份融資、信托投資公司三種主要的融資方式的優(yōu)點和缺陷。此外還針對現(xiàn)行中國MBO的進(jìn)程

6、提出了具體的修改完善相應(yīng)的法律法規(guī)的建議。最后在研究中國MBO發(fā)展障礙、風(fēng)險以及相應(yīng)的對策建議的基礎(chǔ)上，對MBO在中國的發(fā)展前景進(jìn)行了展望。文章指出MBO在中國還有較大的發(fā)展空間，同時隨著國有股轉(zhuǎn)讓審批權(quán)的適度下放以及相關(guān)制度安排的出臺，國有控股上市公司國有股管理將變得更加靈活，國資委與國有股股東的權(quán)責(zé)邊界更加清晰，國有資本將通過資本市場平臺得到更有效率的配置。這必將促使中國MBO發(fā)展邁向一個新的階段。 本文的結(jié)論是建議在中國實

7、施MBO過程中，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對上市公司的股權(quán)價值進(jìn)行評估，采用多層次模糊分析法對管理層歷史貢獻(xiàn)進(jìn)行量化，從而實現(xiàn)資產(chǎn)定價的公平與公正性。在衡量MBO過程中財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，通過對中國MBO實施過程中其他問題的分析與對策建議，指出MBO在中國具有較大的發(fā)展空間。 論文的創(chuàng)新之處有：提出了在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估得出上市公司股權(quán)價值的基礎(chǔ)上，考慮到管理層的歷史貢獻(xiàn)，采用多層次模糊分析法量化管理層的歷史貢獻(xiàn)然后將其轉(zhuǎn)化成購買力，