印度金融改革的理論與實(shí)證.pdf

1、本文重點(diǎn)介紹和分析了印度資本市場(chǎng)即股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的改革及其績(jī)效。1991年以來(lái)印度股票市場(chǎng)進(jìn)行的改革主要是在發(fā)行市場(chǎng)上放松管制，在流通市場(chǎng)上注重拓寬市場(chǎng)基礎(chǔ)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，同時(shí)擴(kuò)大股票市場(chǎng)開(kāi)放、加強(qiáng)股票市場(chǎng)監(jiān)管，并改進(jìn)股票市場(chǎng)交易手段、完善基礎(chǔ)設(shè)施、提高交易效率。改革以來(lái)，印度股票市場(chǎng)發(fā)展很迅猛，上市公司數(shù)量迅速增加、市值劇烈放大、交易量劇增、股票市場(chǎng)流動(dòng)性以及資源動(dòng)員能力都大為增強(qiáng)，同時(shí)投資者眾多、市

2、場(chǎng)組織發(fā)展壯大、境外戰(zhàn)略投資者的作用加強(qiáng)，但是在改革期間，印度也爆發(fā)了不少市場(chǎng)丑聞，大量股票缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)深度不足，證券交割率有待提高。印度在國(guó)債市場(chǎng)上也實(shí)施了一系列改革。在改革前后，國(guó)債市場(chǎng)是財(cái)政赤字貨幣化的一種途徑，國(guó)債利率受到嚴(yán)格管制，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模小，交易平淡。改革后國(guó)債市場(chǎng)效率得以提高。另外，1991年以來(lái)，印度在公司債券發(fā)行方面、流通方面、國(guó)債市場(chǎng)監(jiān)管方面，以及國(guó)債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面等進(jìn)行了一系列改革，并取得了一定成效。印度金

3、融市場(chǎng)改革對(duì)中國(guó)的啟示在于，作為一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家在發(fā)展金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的過(guò)程中出現(xiàn)某些消極問(wèn)題在某種意義上是不可避免的，關(guān)鍵在于改革者要在既定的約束條件下完善相關(guān)的制度和規(guī)則從而引導(dǎo)相關(guān)利益主體的行為以實(shí)現(xiàn)效率改進(jìn)，同時(shí)在制度移植和模仿方面要注意有關(guān)的適用條件，不要盲目崇拜和過(guò)度吹捧，在改革方式上宜快則快。經(jīng)過(guò)銀行機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的改革，印度金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。印度金融結(jié)構(gòu)的變化主要體現(xiàn)在宏觀結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和微觀結(jié)構(gòu)三個(gè)方面。從

4、宏觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，印度金融自由化程度提高，金融相關(guān)率和貨幣化比率提高，金融發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的階段性特征，儲(chǔ)蓄率和投資率也發(fā)生了重大的變化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，印度金融發(fā)展主要表現(xiàn)為貨幣化程度的逐步加深，股票市場(chǎng)發(fā)展迅猛但不太穩(wěn)定，銀行業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，債券市場(chǎng)發(fā)展滯后且結(jié)構(gòu)不合理，其它金融機(jī)構(gòu)有所發(fā)展。從微觀結(jié)構(gòu)上看，印度居民的資產(chǎn)選擇多樣化，銀行存款在其總金融資產(chǎn)的比重下降，保險(xiǎn)基金的比重增加：印度企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化，傾向于內(nèi)源融資，在外源融資中更傾

5、向于債券融資，且私募債券融資比重較大。 印度金融改革從90年代初期開(kāi)始，按其改革重心主要分為兩個(gè)階段，在亞洲金融危機(jī)之前重心在于實(shí)施自由化，放松管制，包括逐步推進(jìn)利率自由化、放寬準(zhǔn)入限制，減少進(jìn)入壁壘等等，鑒于亞洲金融危機(jī)對(duì)危機(jī)國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的破壞嚴(yán)重，印度在亞洲金融危機(jī)前后自覺(jué)地加強(qiáng)了金融穩(wěn)定方面的改革。因此總的來(lái)看，印度金融改革是在發(fā)展和穩(wěn)定的雙重任務(wù)下展開(kāi)的：在二十世紀(jì)末期的亞洲金融危機(jī)前后，印度金融發(fā)展主要表現(xiàn)為放松金融管

6、制，在金融業(yè)內(nèi)全面引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；但亞洲金融危機(jī)為印度金融改革敲響了警鐘，印度及時(shí)調(diào)整了改革策略，把金融穩(wěn)定作為金融改革成敗的重要指針，采取了一系列重要的旨在促進(jìn)金融穩(wěn)定的改革措施。在金融監(jiān)管框架方面，印度修改了相關(guān)法律并完善了金融監(jiān)管的組織體系；改革和完善了監(jiān)管方式，在現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上引進(jìn)了非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，統(tǒng)一監(jiān)管，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，并及時(shí)地對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制定了監(jiān)管措施。同時(shí)，印度還進(jìn)一步完善了金融危機(jī)干預(yù)制度，加強(qiáng)了存款保險(xiǎn)制度的改革，制定了緊急

7、糾錯(cuò)法案(PCA)，治理了問(wèn)題銀行，并制定了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。另外，印度還加強(qiáng)了銀行資本充足率監(jiān)管、對(duì)銀行投資的監(jiān)管，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)銀行的約束等等，以此促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)定。 本文認(rèn)為，印度之于中國(guó)金融改革和發(fā)展最大的啟示，在于其敢于和善于結(jié)合本國(guó)實(shí)際汲取外來(lái)文化的養(yǎng)分，在于其“本土化”的改革方式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展一直都行進(jìn)在國(guó)際化和本土化的道路上，只是其中多有曲折和坎坷。 最后，回顧了中國(guó)金融近30年來(lái)的改革歷史，