上市公司資產評估與大股東利益輸送.pdf

1、本文通過梳理資產評估的制度背景發(fā)現(xiàn)：在上市公司重組、置換等資產交易過程中，資產評估結果往往被作為交易定價的依據(jù)。而我國資產評估業(yè)起步于國有企業(yè)改革，應維護國有資產權益之需而生，因此資產評估的獨立性存在先天的不足。在行業(yè)多頭管理、條塊分割、缺乏執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管、行業(yè)競爭激烈、市場需求強烈、又無風險約束的混亂局面下，資產評估機構很容易受到利益相關各方的影響，甚至在經濟利益的誘惑下，參與合謀，出具失真的評估報告，損害中小投資者的利益。

2、本文在分析資產評估制度背景的基礎上，從資產價值形成的基本理論入手，著重研究分析了資產評估的三種方法(包括成本法、收益法和市場法)的理論基礎及特點。緊接著對賬面價值、評估價值、交易價格三個不同的概念進行界定及比較分析，得出資產評估增值有正常增值的部分還可能有非正常增值的部分，而非正常的增值部分會使資產評估的結果失真。在此基礎文章指出了影響資產評估正常增值的因素：評估目的、資產類型、資產所在地區(qū)和所屬行業(yè)等，并分析了各種因素的特征，還進一步

3、研究了影響非正常增值(失真)的因素：評估委托方、資產占有方、政府部門、企業(yè)股東、債權人、管理層等，同時也研究各種因素的的特征。 在完成制度背景梳理和理論分析之后，本文認為資產價值變動的影響客觀存在、并且存在不受相關利益者影響的因素，由這些因素引起的資產評估增值屬于正常增值，對于正常增值模型，本文給出假說1A：固定資產比重對資產評估增值率有重要影響。在資產增值情況下，固定資產比重越高，資產評估增值率越高。在資產減值情況下，固定資產

4、比重越高，資產評估增值率越低；假說1B：當資產評估類型為整體資產評估時，資產評估增值率要高于單項資產評估時的增值率；假說1C：不同評估目的的資產評估增值率存在顯著差異。而在研究受諸多因素影響的非正常增值率時，本文以資產評估正常增值率決定模型的殘差作為資產評估非正常增值率，接下來提出八侖假說：假說2A：當委托方為資產的購買方時，資產評估非正常增值率要低于委托方不是資產購買方的情形；假說2B：當委托方同時為資產占有方時，資產評估非正常增值率

5、要高于委托方不是資產占有方的情形；假說2C：當資產評估結果需要由國有資產管理部門確認、核準或備案時，資產評估非正常增值率要高于資產評估結果不需要由國有資產管理部門確認、核準或備案的情形；假說2D：當資產交易發(fā)生在上市公司與控股股東及其控制企業(yè)之間時，上市公司為資產接收方時的非正常評估增值率要高于其他情形；假說2E：當資產交易發(fā)生在上市公司與控股股東及其控制企業(yè)之間時，上市公司為資產轉讓方時的非正常評估增值率要低于其他情形；假說2F：當資

6、產交易方式為資產抵債時，資產評估非正常增值率要高于其他情形；假說2G：企業(yè)資產負債比率越高，資產評估非正常增值率越低；假說2H：采用收益法評估的資產評估非正常增值率要高于其他方法。在市場有效的情況下，流通股東通過分析失真資產評估報告對上市公司利益的影響，來作出相應的市場反應。最后文章提出資產評估非正常增值率的市場反應模型假說3：市場能夠察覺資產交易定價的非公允性，并作出相應的反應。資產評估非正常增值率越高，市場累計超額回報率(CAR)越

7、低。 現(xiàn)有的研究多關注大股東通過關聯(lián)交易等從上市公司輸出利益的行為，忽略了關聯(lián)交易利益輸出的機制，即通過關聯(lián)交易、資產置換和償還債務等方式中資產的高估和低估來進行利益輸出。本文以2000-2003年間上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司在資產購買、出售、置換、對外投資等事項中披露的資產評估報告作為研究對象，手工收集到913個樣本作為初始樣本，建立資產評估正常增值率模型，以模型的殘差作為資產評估非正常增值率，研究利益相關者對資產

8、評估結果的影響以及市場對資產評估結果失真的反應。研究發(fā)現(xiàn)：(1)當上市公司向大股東購買資產時，資產評估非正常增值率要高于其他情形；當上市公司向大股東出售資產時，資產評估非正常增值率要低于其他情形。當委托方為資產的買方時，資產的價值被低估；當委托方為資產的賣方時，資產的價值被高估。由于收益法評估的結果存在較大的主觀判斷，可操作的空間比較大，當資產評估方法為收益法時，資產評估非正常增值率要高于其他方法。(2)市場能夠察覺資產評估結果失真對上

9、市公司利益的損害，資產評估非正常增值率越高，公司股票累計超額回報率越低。創(chuàng)新之處：首先本文不但研究了大股東通過關聯(lián)交易等從上市公司輸出利益的行為，還通過實證研究的方法研究了其輸出機制，即大股東通過關聯(lián)交易、資產置換和償還債務等方式中資產的高估和低估來進行利益輸出，這為大股東通過關聯(lián)交易從上市公司利益輸出提供了最直接的證據(jù)，也為國內資產評估研究提供了一種新的思路；本文的研究還發(fā)現(xiàn)利益相關者影響資產評估結果的證據(jù)，為發(fā)展和規(guī)范資產評估事業(yè)、