信息不對稱條件下公司融資選擇研究——基于控制權私人收益的視角.pdf

1、融資選擇是公司最重要的財務活動之一，與公司的資本結構直接相聯(lián)系，對該問題的探討已經(jīng)成為財務理論界和實務界研究的熱點。在這個方面，國外許多學者以發(fā)達國家成熟的市場環(huán)境為背景對公司融資選擇進行過廣泛、系統(tǒng)的理論和實證研究。而我國正處于由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌過程中，具有不同于西方等發(fā)達國家的制度背景和公司特點，所以我國公司的融資選擇行為有可能與國外不同。在我國，一些學者研究公司融資選擇時發(fā)現(xiàn)“股權融資偏好”現(xiàn)象，與國外經(jīng)典的融資選擇順序理論

2、的預測正好相反。但是到目前為止，國內還沒有形成一個系統(tǒng)的理論體系來解釋這一“異?！爆F(xiàn)象。 本文采用“演繹推理”和“比較歸納”的思想，構建了在一定條件下的公司融資選擇理論模型，分別探討了信息完美和信息不對稱的情況下控制權私人收益如何影響公司的融資選擇。嘗試從控制權私人收益的角度研究我國上市公司融資選擇的偏好。與此同時，本文選取1999年至2004年的6197個有效樣本為研究對象，實證檢驗我國上市公司的融資選擇情況。在實證研究中，分

3、兩步檢驗我國上市公司的融資選擇狀況，即首先檢驗上市公司內外部融資選擇情況，然后再檢驗外部融資中債務和權益融資的選擇情況；將整體樣本分兩個階段(分別為1999-2001和2002-2004)，比較不同時期我國上市公司的融資選擇情況；按照規(guī)模、獲利能力、成長性、股權控制狀態(tài)等公司特征對樣本進行分組，比較研究不同特征公司的融資選擇情況。 全文共分六章。第一章是引言，主要介紹論文的研究背景、研究意義、關鍵概念、研究內容和研究方法以及可能

4、的研究創(chuàng)新；第二章按照融資相關理論演變的過程，系統(tǒng)地回顧了權衡理論、信號理論、啄食順序理論和市場時機選擇理論；第三章主要從國家、市場和公司三個層面分析了與融資相關的制度背景；第四章是融資選擇的理論分析，在前人研究的基礎上結合中國的實際情況，以信息不對稱為前提，從控制權私人收益的視角構建公司融資選擇理論模型；第五章是融資選擇的實證檢驗，對內、外部融資選擇和外部融資中股權與債務融資選擇進行實證檢驗，在進行實證研究的過程中，按照一些關鍵變量從

5、不同的角度對全體樣本進行分組比較，以期發(fā)現(xiàn)影響公司融資選擇的重要因素；第六章總結全文主要的研究結論，指出研究中存在的不足和未來研究的方向。論文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 1．在信息不對稱條件下結合中國的制度背景，構建融資選擇模型。在圍內，已有融資選擇方面的研究大多集中在實證描述上，還沒有一個系統(tǒng)的融資模型可以很好地解釋中國上市公司的融資現(xiàn)象，本文試圖在這方面做些嘗試。本研究在借鑒前人研究成果的基礎上，運用博弈論的思想，從

6、控制權私人收益的視角構建了公司融資選擇理論模型，分析不同條件下公司融資選擇情況。 2．目前國內對于上市公司融資選擇的實證檢驗主要集中在公司杠桿存量水平上，而作為公司存量的公司杠桿水平是自公司成立以來融資累計的結果，不能很好表明公司當期的融資偏好，從公司融資增量的角度通過建立實證模型檢驗公司融資選擇偏好，更能貼近我們要研究的融資選擇問題。本文在借鑒 Shyam-Sunder and：Myers(1999)等實證模型的基礎上，根據(jù)我

7、國上市公司的實際，分步驟、分階段、分組檢驗我國上市公司的融資選擇情況。 3．實證研究結論的新發(fā)現(xiàn)。我國許多學者研究認為中國上市公司存在強烈的股權融資偏好，并且很少有人研究內外源融資選擇問題。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)：在整個研究時期，上市公司沒有表現(xiàn)出明顯的內外源融資的偏好，但是在不同時期出現(xiàn)明顯的差異，前一階段明顯表現(xiàn)出外源融資的偏好，后一階段明顯表現(xiàn)出內源融資的偏好；對于外部融資而言，總體來說，上市公司偏好債務融資，不過有些類別的