開市前議價期市場行為研究.pdf

1、本文的目標是研究開市前議價期這段非交易期間的市場行為，即：研究開市前議價期微觀市場的價格發(fā)現、信息披露成本與市場流動性。 為了實現這一研究目標，本文在充分評述已有微觀結構模式研究的基礎上，綜合考慮開市前議價期內可以無成本的發(fā)出、修改或撤銷無限制的交易指令這一特征，構建了具有通信系統(tǒng)的貝葉斯博弈模型，在模型中還考慮了交易者之間的信息不對稱、內部交易者擁有稟賦沖擊以及外部投資者進入市場需支付參與成本等因素。利用通信貝葉斯博弈的顯示原

2、理，求解模型的均衡結果。通過對均衡結果的分析，得到以下主要結論： 首先，在價格發(fā)現方面，所構建的具有通信系統(tǒng)的貝葉斯博弈模型存在一個精練貝葉斯均衡解，且均衡數量非遞增，均衡價格非遞減；均衡價格與外部投資者的條件信念成正比。 其次，在信息披露成本方面，在單期博弈情況下，內部投資者不會披露關于資產價值和稟賦沖擊的私有信息；在重復博弈情況下，只有當信息泄露概率大于臨界值時，內部投資者才會披露關于資產價值和稟賦沖擊的私有信息；信

3、息披露的臨界值與內部投資者的常數絕對風險厭惡系數及資產分布的標準差正相關。 再次，當市場參與成本較高時，引入一個開市前議價期提高了流動性和社會福利。在市場均衡時，風險厭惡的內部投資者利用開市前議價期溝通他們的流動性需求和(或)關于資產價值的私有信息。由于市場參與成本的節(jié)省，以及流動性提供者逆向選擇的減少，社會福利由此而提高。 在理論上，本文通過構建一個無限重復通信博弈模型，在一個統(tǒng)一框架下研究開市前議價期微觀市場的價格發(fā)

4、現、信息披露的成本，及其對市場流動性的影響，并對此做出了明確回答，從而發(fā)展了該領域研究的分析模式。此外，這種邏輯嚴密的模式研究還有利于信息模型的擴展和一般化。因此，本文對開市前議價期市場微觀結構理論的完善和發(fā)展具有重要學術價值。 在實踐上，投資者可以根據開市前議價期間提交的指令，判斷信息不對稱、信息披露及價格發(fā)現情況，構建有利的投資組合。此外，本文得出開市前議價期價格發(fā)現、信息披露成本及市場流動性方面的結論，可為我國滬深股市完善