基于財務(wù)效應(yīng)的我國管理層收購研究.pdf

1、無論是美國、東歐、俄羅斯的國有民營化運動，還是企業(yè)家精神等都對管理層收購的興起產(chǎn)生了影響。到了90年代，管理層收購又被眾多學(xué)者、專家作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的有效手段。多數(shù)投資者認為一個由管理層直接控股的公司更值得信賴。實踐證明，國外的管理層收購在降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營等方面起到了積極的作用。 近年來，在國有經(jīng)濟戰(zhàn)略重組引發(fā)的產(chǎn)權(quán)主體多元化的背景下，由于管理層收購在明晰產(chǎn)權(quán)、強化激勵等方面可以對企業(yè)管理尤其是對管理者產(chǎn)生積極作用

2、，所以越來越多的企業(yè)準備著手實施管理層收購。然而管理層收購在我國的實施條件與發(fā)達市場經(jīng)濟國家的實施條件有著很大的不同。尤其是對于我國上市公司來說，由于國有股的一股獨大，以及金融、法律政策方面的限制，在管理層收購的實踐操作中，產(chǎn)生了諸多不規(guī)范問題。我國的管理層收購很快受到質(zhì)疑，在實施管理層收購的同時是否會造成國有資產(chǎn)流失、是否有利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高、是否違反公平原則導(dǎo)致貪污腐敗、是否造成了產(chǎn)權(quán)改革的倒退等問題成為爭論的焦點。因此，管理層

3、收購一度被我國政府管理機構(gòu)叫停、規(guī)范，國資委也在對管理層收購進行論證和探索。盡管如此，通過各種形式進行管理層收購運作的企業(yè)還是為數(shù)不少。本文是在目前對管理層收購存在諸多爭議以及它本身的價值基礎(chǔ)上來進行討論的。 本文選取中國部分實施管理層收購的上市公司(1999年至2002年末)，通過財務(wù)指標，對管理層收購實施前后企業(yè)經(jīng)營效率的變化進行分析，從而反映到定價問題、收購方式、融資問題、收購動機、內(nèi)部人控制等問題。研究結(jié)果表明，我國上市

4、公司的管理層收購在改善公司績效方面具有較明顯的作用，但在實施過程中還存在諸多問題。因此，充分揭示中國企業(yè)管理層收購運作中存在的問題與風(fēng)險，并尋求其解決的方案，仍值得我們研究。當前的問題不是要不要上市公司實施管理層收購，而是如何對其進行規(guī)范的問題。正因為這樣本文基于財務(wù)效應(yīng)對管理層收購出現(xiàn)的問題分析其根源，提出了改進我國上市公司管理層收購的建議。并結(jié)合當前實施股權(quán)分置改革等外部環(huán)境對我國實施管理層收購的前景進行分析，旨在為管理層收購在我國

5、的順利實施做出有益的探討。 本文包括前言和正文，而正文包括五部分。在前言部分簡要介紹了管理層收購興起的原因、我國管理層收購的現(xiàn)狀以及本文的研究背景及研究目的。 正文第一部分文獻綜述 首先對國外關(guān)于管理層收購財務(wù)效應(yīng)假設(shè)做了一個系統(tǒng)的梳理和評論。對管理層收購績效分析的理論假說主要分為價值創(chuàng)造和財富轉(zhuǎn)移，而國外管理層收購的實踐無疑為我國管理層收購的有效實施提供了理論依據(jù)，即價值創(chuàng)造成為國外管理層收購財務(wù)效應(yīng)假說的主流

6、。 其次，對中國特色的管理層收購也做了一個理論回顧。從管理層收購引入至今其間經(jīng)歷了一個風(fēng)云變幻的過程。管理層收購由“改革利器”變?yōu)椤昂θ褐R”。國內(nèi)的專家學(xué)者對管理層收購也褒貶不一，管理層收購陷入了困境。這也為的本文研究打下了伏筆。 第二部分管理層收購財務(wù)效應(yīng)的基本理論 本部分對管理層收購的財務(wù)效應(yīng)的基本理論進行了系統(tǒng)綜述和深入分析，旨在為后文的具體研究奠定理論基礎(chǔ)。首先闡述了管理層收購的概念、特征和理論依據(jù)，指

7、出管理層收購的理論依據(jù)有代理理論、產(chǎn)權(quán)理論、共享經(jīng)濟理論等。其后，詳盡論述了管理層收購的財務(wù)效應(yīng)理論，指出管理層收購的財務(wù)效應(yīng)的假說以及價值來源及依據(jù)。為管理層收購的存在及其發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。 第三部分我國管理層收購的財務(wù)效應(yīng)研究 本部分簡要介紹了我國管理層收購的動因、界定及特點并從當前中國實施管理層收購企業(yè)的現(xiàn)實背景出發(fā)，運用財務(wù)視角分析企業(yè)實施管理層收購前后財務(wù)效應(yīng)的變化并與同期同行業(yè)企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)進行對比分析，得

8、出管理層收購對企業(yè)獲利能力、償債能力以及經(jīng)營發(fā)展能力的影響，從而論證國內(nèi)管理層收購的財務(wù)效應(yīng)。這是本文的難點和重點。 第四部分我國的管理層收購存在的問題及對策 從目前我國上市公司進行的管理層收購的實踐可以發(fā)現(xiàn)，在財務(wù)效應(yīng)方面實施管理層收購后公司的盈利能力和企業(yè)經(jīng)營能力上均有了較大的提高，但由于運作不規(guī)范，加上相關(guān)立法滯后，帶來了定價、融資、高派現(xiàn)等問題。本部分主要分析我國目前管理層收購存在的問題，剖析問題的根源并提出解決

9、問題的途徑，從而規(guī)范中國管理層收購的順利實施。 第五部分我國管理層收購有效實施的建議及未來的發(fā)展 根據(jù)前面提出的解決我國管理層收購實施的對策，對我國管理層收購的有效實施提出一些自己的建議。并結(jié)合當前實施的股權(quán)分置改革和企業(yè)家精神的作用對我國實施管理層收購的前景進行分析。 目前我國理論界、企業(yè)界對管理層收購的各類研究、嘗試仍炙手可熱，他們從不同角度對實施管理層收購進行了研究和實踐。但是對國內(nèi)管理層收購企業(yè)績效方面的

10、研究較少且多限于企業(yè)本身實施管理層收購前后財務(wù)效應(yīng)異同的分析，而本文在此基礎(chǔ)上對比同期同行業(yè)企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)進行再分析，更加深入地探悉管理層收購對企業(yè)財務(wù)效應(yīng)的影響。另外本文對管理層收購存在的問題及對策部分與財務(wù)效應(yīng)部分緊密銜接，是一個提出問題、分析問題并解決問題的過程。而國內(nèi)相關(guān)研究多限于就問題而論問題，所以從財務(wù)效應(yīng)的角度來分析我國的管理層收購為本文的思路是一個創(chuàng)新點。但鑒于目前從這個角度研究可參考的文獻很少而且筆者理論水平有限、實踐